公司首次覆盖报告：特色IVD与创新药双轮驱动，SGC001市场潜力大

医药生物/医疗器械 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/32 热景生物（688068.SH） 2025 年 07 月 13 日 投资评级：买入（首次） 日期 2025/7/11 当前股价(元) 187.00 一年最高最低(元) 197.38/22.94 总市值(亿元) 173.36 流通市值(亿元) 173.36 总股本(亿股) 0.93 流通股本(亿股) 0.93 近 3 个月换手率(%) 223.77 股价走势图 数据来源：聚源 特色 IVD 与创新药双轮驱动，SGC001 市场潜力大 ——公司首次覆盖报告 余汝意（分析师） 刘艺（联系人） 石启正（联系人） yuruyi@kysec.cn 证书编号：S0790523070002 liuyi1@kysec.cn 证书编号：S0790124070022 shiqizheng@kysec.cn 证书编号：S0790125020004  诊疗一体化的先行者，综合实力雄厚，首次覆盖，给予“买入”评级 热景生物成立于 2005 年，致力于打造从特色诊断到创新制药的全产业链发展战略。体外诊断领域，公司仪器产品矩阵覆盖体外诊断全场景，试剂特色项目突出。创新药领域，舜景医药 FIC 产品 SGC001 注射液于中美获批临床。公司创新能力突出，业绩有望持续增长，我们预计公司 2025-2027 年营业收入分别为 5.27/5.89/6.74亿元，当前股价对应 P/S 分别为 30.5/27.3/23.9 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。  IVD 业务稳健发展，多技术平台进入收获期 公司构筑从小型到大型、低通量到高通量的梯度产品矩阵，实现免疫诊断全场景覆盖。磁微粒化学发光技术、上转发光技术、糖捕获技术等多项先进技术以实现产业化。（1）磁微粒化学发光：2024 年中国免疫诊断市场规模达 508 亿元，已成为中国 IVD 最大细分领域。公司通过丰富的单人份发光产品满足基层市场需求。2021-2024 年，公司磁微粒化学发光法 CAGR 为 41.05%，大发光增速较快，小发光稳健增长（2）糖捕获：基于国际领先糖捕获技术，公司持续推进、“国人脑健康工程”和“国人癌症早诊早筛工程”的三大“国人健康工程。肝健康工程：公司已打造国内唯一的从肝炎到肝癌诊断全流程肝健康管理平台。癌症早诊早筛工程：基于糖捕获等技术，开发胰腺癌、胃癌等等多癌种早筛产品。脑健康工程：前瞻布局阿尔茨海默病、帕金森病等脑病的诊疗体系。  全方位布局创新药，新药 SGC001 市场潜力大 热景生物在创新药领域全面布局，通过参股尧景基因、舜景医药、智源医药及控股禹景药业布局核酸药物、抗体药物、活菌药物等的研发。舜景医药开发的 FIC适用于急性心肌梗死患者的创新药 SGC001 临床试验申请，已于 2024 年 5 月 23日获得 FDA 批准许可，同年 8 月 5 日获得 CDE 默示许可。国内每年有 250 万人死于心梗，新增的心梗患者人数达到百万级。该药临床前数据优秀，有效缓解心梗症状，稳定性高。同时公司与智源生物合作，2025 年 2 月创新药 AA001 正式获批 IND，AA001 是基于无效应片段（Fc 段）或无效应功能的 Aβ抗体而开发的新一代 AD 抗体候选药物，其获批临床标志着公司在布局 AD 领域迈出了关键一步。  风险提示：公司产品研发、注册不及预期，行业竞争加剧风险。 财务摘要和估值指标 指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 548 511 527 589 674 YOY(%) -84.6 -6.7 3.2 11.7 14.5 归母净利润(百万元) 29 -191 -54 35 52 YOY(%) -96.9 -760.4 71.5 164.9 45.8 毛利率(%) 57.1 55.4 54.9 55.8 56.0 净利率(%) 5.3 -37.4 -10.3 6.0 7.6 ROE(%) 0.5 -6.4 -1.9 1.5 2.5 EPS(摊薄/元) 0.31 -2.06 -0.59 0.38 0.56 P/S(倍) 29.4 31.5 30.5 27.3 23.9 P/B(倍) 5.1 5.6 5.7 8.5 9.7 数据来源：聚源、开源证券研究所 -200%0%200%400%600%800%2024-072024-112025-03热景生物沪深300开源证券证券研究报告 公司首次覆盖报告 公司研究 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2/32 目 录 1、 热景生物：国内诊疗一体化的先行者 .................................................................................................................................... 4 1.1、 公司介绍：从诊断到治疗的全产业链发展 .................................................................................................................. 4 1.2、 股权架构：股权结构集中，管理层行业经验丰富 ...................................................................................................... 4 1.3、 常规业务快速复苏，营收水平稳中向好 ...................................................................................................................... 6 1.4、 推出股权激励，助力公司发展 ..................................................................................................................................... 8 2、 IVD 业务稳健发展，多技术平台进入收获期 ........................................................................................................................ 9 2.1、 构筑梯度产品矩阵，实现免疫诊断全场景覆盖 .......................................................................................................... 9 2.2、 重点布局化学发光，兼顾高端和下层市场 ............................