华海药业(600521)首次覆盖报告：医药制造领先企业，创新研发开启发展新篇章

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司深度研究 | 华海药业 医药制造领先企业，创新研发开启发展新篇章 华海药业（600521.SH）首次覆盖报告  核心结论 公司评级 增持 股票代码 600521.SH 前次评级 -- 评级变动 首次 当前价格 21.15 近一年股价走势 分析师 李梦园 S0800523010001 15618259155 limengyuan@research.xbmail.com.cn 联系人 邓琳茜 18350858068 denglinqian@research.xbmail.com.cn 相关研究 原料药基石业务稳健，新业务开拓进展顺利。公司是国内特色原料药龙头企业之一，全球沙坦类、普利类原料药主要供应商，近年来中枢神经类原料药产品收入快速增长，同时抗感染、消化、呼吸等新品逐步上量，形成丰富产品梯队。目前沙坦、普利类原料药价格趋稳，同时公司新业务开拓进展顺利，2024 年公司新增合作客户 150 余家，新上市产品 50 余个，完成 210 余个新增供应商验证项目，为公司原料药业务注入增长新动能。 制剂全球化战略布局，研产销能力持续优化。公司基于强大的原料药生产优势，多年坚持制剂全球化战略布局。国内制剂一方面现有产品借助集采实现快速上量，同时持续推进销售架构优化，加强分销、零售及电商等销售渠道建设，在手批文数量持续增加，新产能投产可支持国内新品快速上量。此外公司作为国内制剂出海先行企业之一，在美国市场已形成多渠道营销网络，供应链管理持续优化升级，自研+合作引进双轮驱动丰富产品矩阵，海外制剂业务盈利能力有望逐步提升。 聚焦生物创新药，多款产品具备全球竞争力。公司控股子公司华奥泰聚焦生物新药研发，涵盖自免、肿瘤、眼科疾病等热门治疗领域，具备单抗、双抗、ADC 等多种药物类型研发能力，其中 HB0017、HB0034 已进入关键临床， HB0025 在临床研究中已体现出潜在疗效优势。 盈利预测：预计 2025-2027 年公司实现营业收入 103.63/114.21/125.30 亿元，同比增长 8.5%/10.2%/9.7%；归母净利润 12.60/14.82/16.78 亿元，同比增长 12.6%/17.7%/13.2%。基于公司原料药业务稳健增长，制剂全球化布局，生物新药在研管线快速推进，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：市场竞争加剧，产品销售不及预期；原料药价格下滑；新品研发进度或数据读出不及预期。  核心数据 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 8,309 9,547 10,363 11,421 12,530 增长率 0.5% 14.9% 8.5% 10.2% 9.7% 归母净利润 (百万元) 830 1,119 1,260 1,482 1,678 增长率 -28.9% 34.7% 12.6% 17.7% 13.2% 每股收益（EPS） 0.55 0.75 0.84 0.99 1.12 市盈率（P/E） 38.1 28.3 25.1 21.4 18.9 市净率（P/B） 3.9 3.6 2.9 2.6 2.3 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -20%-10%0%10%20%30%40%2024-072024-112025-032025-07华海药业化学制剂沪深300证券研究报告 2025 年 07 月 09 日 公司深度研究 | 华海药业 西部证券 2025 年 07 月 09 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 投资要点 .................................................................................................................................. 4 关键假设 ............................................................................................................................. 4 区别于市场的观点 .............................................................................................................. 4 股价上涨催化剂 .................................................................................................................. 4 盈利预测 ............................................................................................................................. 4 华海药业核心指标概览............................................................................................................. 5 一、 华海药业：特色原料药领先企业，制剂全球化布局 ........................................................ 6 1.1 医药制造领先企业，深化原料药制剂一体化布局 ........................................................ 6 1.2 原料药、制剂双轮驱动，盈利能力稳步提升 ................................................................ 7 二、 原料药：基石业务稳健，持续开拓新品新市场 ............................................................... 9 2.1 全球领先心血管、中枢神经原料药供应商 ................................................................... 9 2.2 业务拓展：延伸新治疗领域，加速新品新项目落地 ................................................... 12 三、 制剂：产品矩阵持续丰富，海外盈利能力提升 ............................................................. 14 3.1 国内制剂：受益集采高增长，布局新剂型高壁垒仿制药 .........................................