反内卷转债梳理

请阅读最后一页的重要声明! 反内卷转债梳理 证券研究报告 分析师 孙彬彬 SAC 证书编号:S0160525020001 sunbb@ctsec.com 分析师 隋修平 SAC 证书编号:S0160525020003 suixp@ctsec.com 联系人 李浩时 lihs@ctsec.com 相关报告 1. 《科创债 ETF 即将上市,几点关注》 2025-07-08 2. 《信用 | 未脱离季节性,继续压利差 》 2025-07-06 3. 《期货|短期走势偏强,上涨可能延续》 2025-07-06 核心观点 ❖ 当前环境下,我们建议关注反内卷转债的困境反转逻辑和转债比价属性。从股性角度来看,在上证指数接近 3500 点的环境下,优质白马标的被充分定价的概率相对较高,反而是弱资质标的有补涨可能,而反内卷或有机会为这些行业带来一定 beta 机会;从转债角度来看,转债高估值环境下,低价转债机会难寻,“固收+”投资者担心回撤的天然属性使得转债性价比属性尤其重要。 ❖ 基于此,我们建议沿着各个行业反内卷的脉络入手,基于该行业转债特征,结合标的信用资质和转债条款内容进行转债择券。 ❖ 光伏转债:晶能、天 23 从长期来看有一定条款博弈机会,价格上有一定优势,其中晶能财务稳健性更好,天 23 资质略弱,但这或意味着更高正股弹性。从下修触发时间来看,通 22、帝尔、晶澳短期或有一定条款博弈机会,但转债价格上或已经有反馈。高测、福 22、海优走股性逻辑,其中福 22 或稳健性更强,高测、海优或弹性更强。 ❖ 汽车转债:考虑到汽车转债的属性分布较为广泛,我们基于多维度排序:(1)偏股层面,银轮、博俊、豪 24 等标的或仍有一定弹性空间。(2)从反内卷逻辑来看,关注安全性:松原、华懋。(3)从条款角度来看,明新、岱美下修冷却期均设置到今年 8 月及以后,长期或有机会;(4)从估值角度来看,关注岱美、爱迪。 ❖ 水泥转债:两者均信用风险很低。同为债性的情况下,我们判断冀东转债价格更低,剩余期限更长,YTM 更高,比价属性上有优势。 ❖ 生猪转债:龙头反内卷行情下 beta 或更强,关注牧原转债。从转债比价角度来看,温氏转债剩余期限在 2 年以内,平价中等,或有一定促转股诉求。禾丰转债价格相对偏低,剩余期限中等,有一定价格优势。 ❖ 风险提示:历史统计规律失效风险;宏观经济变化超预期风险;超预期信用事件风险。 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 固收定期报告/证券研究报告 1 当前环境下,反内卷转债怎么看? ....................................................................................................... 4 2 光伏反内卷转债梳理 ............................................................................................................................... 4 2.1 光伏反内卷的政策时间脉络 .............................................................................................................. 4 2.2 光伏转债有哪些?当前有何特点? .................................................................................................. 4 2.3 光伏转债的信用安全情况如何: ...................................................................................................... 5 2.4 结合条款,光伏转债性价比怎么看? .............................................................................................. 7 3 汽车反内卷 ............................................................................................................................................... 8 3.1 汽车反内卷的政策时间脉络 .............................................................................................................. 8 3.2 汽车转债有哪些?当前有何特点? .................................................................................................. 8 3.3 汽车转债的信用资质如何? .............................................................................................................. 9 3.4 结合条款,汽车转债性价比怎么看? ............................................................................................ 11 4 水泥反内卷 ............................................................................................................................................. 12 4.1 水泥反内卷的政策时间脉络 ............................................................................................................ 12 4.2 当前水泥转债有哪些?属性如何 .................................................................................................... 13 4.3 水泥转债的信用资质如何? ...............................................................................

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2025-07-14
财通证券
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