舜宇光学科技(2382.HK)光学龙头的三重增长曲线与价值重构

请阅读最后一页的重要声明！ 光学龙头的三重增长曲线与价值重构 舜宇光学科技(02382) 证券研究报告 光学光电子 / 公司深度研究报告 / 2025.08.22 投资评级:买入(首次) 核心观点 基本数据 2025-08-22 收盘价(元) 81.15 流通股本(亿股) 10.95 每股净资产(元) 25.91 总股本(亿股) 10.95 最近 12 月市场表现 分析师 郝艳辉 SAC 证书编号：S0160525080001 haoyh@ctsec.com 相关报告 ❖ 技术纵深与垂直整合构筑护城河：舜宇光学科技通过材料创新与工艺突破，持续巩固光学领先地位。公司全球首发车规级 800 万像素玻塑混合镜头，凭借 COB 封装工艺绑定头部车厂，车载模组出货量行业绝对领先。公司 XR领域产品具备小型化、低功耗、高性价比的设计及生产优势，与行业头部厂商联合新品迭代。凭借技术突破，公司光学仪器持续助推高端国产化替代。 ❖ 短期逻辑：手机光学高端化及高毛利车载业务占比提升推动利润增长：手机光学零件和模组持续向小型化及专业化发展，公司凭借先进封装及超高精密光学组装技术，产品在主流手机厂商旗舰机型持续迭代，高端产品单价及毛利率更高。同时，公司车载镜头及 800 万像素模组全球份额第一，1H25，高毛利率的车载模组收入同增 35%，带动总体毛利率同增 2.6pct。 ❖ 中期逻辑：车载光学从镜头到系统级方案，光学感知边界的革命性扩展：光学传感器作为 AI 感知的入口，公司逐步向以光学感知为核心的智能硬件拓展。公司板级模塑（MOB）封装工艺已升级至第四代，在小型化封装领域优势明显。公司实现镜头、马达、模组的一体整合，AR 眼镜实现 ODM 量产。公司已开发一条车载模组全自动生产线，生产效率提升 30%以上。公司将凭借客户生态及平台化能力，向更广新技术领域及系统级方案拓展。 ❖ 投资建议：龙头地位稳固，优势领域技术壁垒提升，新领域开拓顺利。我们预计公司 2025-2027 年实现营业收入 434.02 /485.48 /536.89 亿元，归母净利润 35.91 /42.98 /49.23 亿元。对应 PE 分别为 23/19/17 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 ❖ 风险提示：手机镜头行业竞争加剧风险；车载、VR/AR 产品放量不及预期；关税政策变动风险；技术迭代及新技术预研不及预期的风险；汇率波动风险。 盈利预测 [Table_FinchinaSimple] 币种(人民币) 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万) 31,681 38,294 43,402 48,548 53,689 收入增长率(%) -4.57 20.87 13.34 11.86 10.59 归母净利润(百万) 1,099 2,699 3,591 4,298 4,923 净利润增长率(%) -54.34 145.51 33.06 19.67 14.54 EPS(元) 1.01 2.48 3.28 3.93 4.50 PE 64.72 25.52 22.76 19.02 16.60 ROE(%) 4.90 10.90 12.67 13.16 13.10 PB 3.19 2.80 2.88 2.50 2.18 数据来源：wind 数据，财通证券研究所（以 2025 年 08 月 22 日收盘价计算） -10%10%31%52%73%94%舜宇光学科技恒生指数光学光电子 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司深度研究报告/证券研究报告 内容目录 1 技术纵深与垂直整合构筑护城河 ................................................................................ 3 1.1 技术领先性：材料、工艺与集成创新 ...................................................................... 3 1.2 垂直整合能力：从零件到系统解决方案 ................................................................... 5 1.3 客户生态与平台化能力 ......................................................................................... 7 2 财务分析：业绩修复超预期，毛利率持续改善 .............................................................. 7 3 盈利预测及投资建议 ............................................................................................... 9 4 风险提示 ............................................................................................................. 12 图表目录 图 1： 舜宇光学手机创新趋势 ..................................................................................... 3 图 2： 舜宇布局车载光学传感器及投显设备 ................................................................... 4 图 3： 车载光学性能及稳定性要求更高 ......................................................................... 4 图 4： 成功研发三维（3D）超景深数码显微镜 ............................................................... 5 图 5： 公司具备完整的 XR 整机产品设计及工程化能力 .................................................... 5 图 6： 公司具备一体化设计及垂直整合能力 ................................................................... 6 图 7： 公司"光学零件→显示模组→整机设计→检测设备"XR 全链路垂直整合 ....................... 6 图 8： 公司研发车载模组全自动生产线 ............................................................