农林牧渔行业USDA月度供需报告点评：全球玉米及小麦需求缺口持续扩大，大豆供应宽松

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业简评报告 2025 年 07 月 13 日 推荐（维持） USDA 月度供需报告点评 202507 消费品/农林牧渔 事件： 美国农业部发布 7 月份农产品供需报告。 评论： 1、玉米：全球需求向好，产需缺口较前值扩大 北美玉米产量下修不改全球丰产预期，新季玉米缺口扩大。本月 USDA 报告下修 2025/26 年全球玉米产量预期约 232 万吨至 12.64 亿吨，较上年度增加 3.1%，较前值收窄约 0.18pct。加拿大和墨西哥产量增加被美国产量下降所抵消——基于种植面积增加，本月报告上修 25/26 年加拿大玉米产量约 30 万吨至 1500 万吨，较上年度下滑约 0.23pct；本月报告上修 25/26 年墨西哥玉米产量约 30 万吨至 2480 万吨，较上年度增加约 7.4pct。基于美国玉米种植面积下降，本月报告下调 25/26 年美国玉米产量约 292 万吨至 3.99 亿吨，较上年度增加约 5.64%。需求方面，饲用需求及总需求较前值均略有下修，预计 2025/26 年全球玉米总需求将达到创纪录的 12.76 亿吨，对应产需缺口扩大至 1210 万吨。预计 2025/26全球玉米库销比约 21.3%，较上年度下滑约 1.3 个百分点，较前值下滑约0.25pct。本月报告利好国际玉米价格。 本月报告下修美豆产需预期，贸易预期维持前值不变。基于种植面积下降，在单产维持前值 181 蒲式耳/英亩预期不变的前提下，预计 25/26 年美国玉米产量将减少 1.15 亿蒲式耳，较前值收窄约 0.73%，较上年度增加约 5.6%。本月报告下修美国玉米饲用及总消费预期，其中下修 2025/26 年美国玉米总需求量约0.39pct 至 3.23 亿吨（yoy+1.4%），下修饲用需求约 0.85pct 至 1.49 亿吨（yoy+3.1%）。预计 2025/26 年美国玉米期末库销比约 10.8%，较上年度扩大约 2.02 个百分点，较前值下降约 0.55pct。 表 1：全球玉米主要生产国供应情况（单位：百万吨） 美国 中国 阿根廷 巴西 全球 2023/24 390 289 51 119 1231 2024/25E 378 295 50 132 1225 2025/26E（6 月） 402 295 53 131 1266 2025/26E（7 月） 399 295 53 131 1264 年度 YOY 5.6% 0.0% 6.0% -0.8% 3.1% 月度 YOY -0.73% 0.00% 0.00% 0.00% -0.18% 资料来源：USDA、招商证券 行业规模 占比% 股票家数（只） 89 1.7 总市值（十亿元） 1108.5 1.2 流通市值（十亿元） 956.8 1.2 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -0.1 15.7 28.2 相对表现 -3.1 8.2 12.4 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《农林牧渔行业点评—生猪供给侧改革或已开启》2025-07-03 2、《农林牧渔行业 2025 年中期投资策略—政策加码产能调控，重视粮食安全》2025-06-30 3、《生猪养殖行业 202505 月报点评—5 月猪价维持震荡，母猪产能增幅收窄》2025-06-23 李秋燕 S1090521070001 liqiuyan@cmschina.com.cn 全球玉米及小麦需求缺口持续扩大，大豆供应宽松 敬请阅读末页的重要说明 2 行业简评报告 表 2：全球玉米供需平衡表（单位：百万吨） 产量 进口 饲用 总消费 出口 期末库存 期末库销比 2023/24 1231 198 770 1221 193 316 25.9% 2024/25E 1225 183 784 1257 193 284 22.6% 2025/26E（6 月） 1266 187 802 1276 196 275 21.6% 2025/26E（7 月） 1264 188 801 1276 196 272 21.3% 年度 YOY 3.1% 2.7% 2.1% 1.5% 1.7% -4.3% -1.28% 月度 YOY -0.18% 0.15% -0.12% 0.00% -0.01% -1.15% -0.25% 资料来源：USDA、招商证券 表 3：美国玉米供需平衡表（单位：百万吨） 产量 进口 饲用 总消费 出口 期末库存 期末库销比 2023/24 390 0.7 148 323 57 45 11.8% 2024/25E 378 0.6 144 319 70 34 8.8% 2025/26E（6 月） 402 0.6 150 325 68 44 11.3% 2025/26E（7 月） 399 0.6 149 323 67.95 42 10.8% 年度 YOY 5.6% 0.0% 3.1% 1.4% -2.7% 23.9% 2.02% 月度 YOY -0.73% 0.00% -0.85% -0.39% 0.00% -5.15% -0.55% 资料来源：USDA、招商证券 2、小麦：新季小麦预期增产，需求缺口持续扩大 预计 25/26 年度全球小麦延续增产，需求缺口进一步扩大。1、产量方面：由于哈萨克斯坦、欧盟、巴基斯坦和俄罗斯的产量增加被加拿大、乌克兰和伊朗的产量减少所部分抵消，本月报告下调 2025/26 年全球小麦产量预期约 4 万吨至 8.09亿吨，较上年度增加约 1.1%。其中本月报告上修 25/26 年欧盟小麦产量预期约70 万吨至 1.37 亿吨，较前值扩大约 1pct，较上年度增加约 12.4%；本月报告下修 25/26 年加拿大小麦产量约 100 万吨到 3500 万吨，较前值收窄约 0.28pct，较上年度增加约 0.1pct；本月报告下修乌克兰 25/26 年小麦产量约 100 万吨到2200 万吨，较前值收窄约 4.3pct，较上年度收窄约 6pct。2、消费方面：由于哈萨克斯坦和泰国的饲料和剩余用量增加，本月报告调增 25/26 年全球小麦总消费80 万吨至 8.11 亿吨，较上年度增加约 82 万吨，同比增加约 0.6%，对应产需缺口扩大至 207 万吨（前值为 121 万吨）。3、贸易方面：由于欧盟和乌克兰出口减少被俄罗斯和美国出口增加部分抵消，预计 2025/26 年度全球出口量为 2.13亿吨，比上年度增加约 647 万吨。预计 2025/26 全球小麦库销比约 32.3%，较上年度下滑约 0.46pct，较前值收窄约 0.19pct。整体看，新季全球小麦虽有增产，但库销比也有显著改善。 表 4：全球小麦供需平衡表（单位：百万吨） 产量 进口 饲用 总消费 出口 期末库存 期末库销比 2023/24 792 223 159 797 222 269 33.8% 2024