2025年中期医药生物行业投资策略报告：BD催化创新药资产价值重估

[Table_RightTitle] 证券研究报告|医药生物 [Table_Title] BD 催化创新药资产价值重估 [Table_IndustryRank] 强于大市(维持) [Table_ReportType] ——2025 年中期医药生物行业投资策略报告 [Table_ReportDate] 2025 年 07 月 11 日 [Table_Summary] 投资要点：  医药板块 2025 上半年表现突出。2025 年上半年申万医药指数上涨 7.36%，近三个月超额收益明显，在 31 个申万一级行业板块中位列第 11。从子行业涨跌幅来看，以化学制药、生物制品以及包含 CXO 的医疗服务板块为代表的创新药产业链明显好于其他子行业。板块整体估值修复明显，接近前期中位水平。涨幅突出的个股主要集中在创新药公司。  生产端数据低迷，支付端平稳，新药研发大幅提速。从生产端数据来看，2025 年 1-5 月医药制造业营业收入累计同比下滑 1.40%，利润总额累计同比下滑 4.70%，生产制造端仍处于转型阵痛期。从医保收支数据来看，上半年医保收入同比增长 6.48%，支出同比增长 0.74%，医保基金收支平衡。新药审评审批面，上半年共批准 43 款创新药，其中国产创新药 40 款，创新药研发成功体现出速度快、国产化率高的特点。  创新药：BD 催化价值重估。国产创新药无论是从政策扶持、研发成果方面都在持续发力，三生制药的天价 BD 只是国产创新药的一次厚积薄发。海外 MNC 对中国创新药企业的管线的重新估价催化国产创新药的价值重估。我们看好创新药在 BD 事件不断催化下能迎来持续的估值修复。  CXO:受益于创新药产业链整体修复。创新药行业投融资在过去几年持续降温，导致 CXO 景气度下滑。作为创新药的上游产业，CXO 与创新药的行情息息相关，同样是四年的低迷期，在创新药公司估值重估大涨后，随着订单业务的改善和估值修复，CXO 有望走出戴维斯双击行情。  医疗器械：国产替代加速渗透。国内医疗器械市场处于高速成长阶段，随着全球人口老龄化加剧以及人们对健康意识的提升，医疗器械行业的市场规模有望持续扩大。高值耗材集采常态化，市场对已经纳入集采的产品反应较小，未来主要看点在细分增量市场。医疗设备板块受益于设备更新政策，随着各地采购政策落地，医疗设备景气度有望回升。体外诊断板块从未来发展趋势来看，IVD 集采将推动国产龙头市占率加速提升，平台型布局+出海是龙头公司发展的必由之路。  中药：政策扶持，行业稳健。近年来针对中药产业的利好政策不断发布，政府对中药产业一直保持着鼓励创新发展 [Table_Chart] 行业相对沪深 300 指数表现 数据来源：聚源，万联证券研究所 [Table_ReportList] 相关研究 优化创新药临床试验审评审批，加速创新药研发 阿斯利康与石药集团在 AI 制药方面达成合作，关注 AI 制药、创新药 三生制药双抗授权辉瑞，有望成为中国生物药 License-out 新标杆 [Table_Authors] 分析师: 宣潇君 执业证书编号： S0270522020002 电话： 15121028961 邮箱： xuanxj@wlzq.com.cn -15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%医药生物沪深300证券研究报告 行业投资策略报告 行业研究 3400 [Table_Pagehead] 证券研究报告 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 24 页 的积极态度。中药板块整体业绩增速稳健，且从内部来看，也不乏公司产品有突破或者营销改革成功带来的业绩爆发个股。从估值来看，当前板块整体估值处于适中位置。  风险因素：创新药和创新器械研发失败风险、创新药 BD 进展不及预期 风险、创新药定价不及预期风险。 [Table_Pagehead] 证券研究报告 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 3 页 共 24 页 $$start$$ 正文目录 1 行情回顾 ........................................................................................................................... 5 1.1 2025 年上半年医药板块表现较好 ........................................................................ 5 1.2 二级子行业半年度均收涨，创新药产业链表现突出 ........................................ 5 1.3 行业整体估值修复 ................................................................................................ 6 1.4 个股涨跌幅：创新药个股涨幅突出 .................................................................... 6 2 行业数据 ........................................................................................................................... 7 2.1 生产端：工业数据依旧低迷 ................................................................................ 7 2.2 支付端：医药基金收支平衡，生育保险支出增加 ............................................ 7 2.3 新药获批：国产创新药大幅增加 ........................................................................ 8 3 创新药：BD 催化价值重估 .......................................................................................... 10 3.1 政策持续大力支持创新 ...................................................................................... 10 3.2 集采：关注质量，而非追求绝对低价 .............................................................. 10 3.3 药品审评审批：国产创新药申报和获批数量再创新高 .................................. 11 3.4 海外 BD 事件催化创新药估值重