2025年食品饮料行业中报前瞻：传统需求大盘仍弱，关注结构性机会

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 行业研究|行业专题研究|食品饮料 2025 年食品饮料中报前瞻：传统需求大盘仍弱，关注结构性机会 2025年07月11日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1/8 受宏观经济和整体消费环境的影响，2025H1 食品饮料需求大盘表现仍弱，从基本面来看，食品>饮料>啤酒>白酒。建议关注新渠道、新产品的结构性成长机会。产品端，保健品、休闲零食魔芋、奶酪、低温奶、威士忌、能量饮料等品类继续保持较好的产业趋势，推荐妙可蓝多、盐津铺子、新乳业、百润股份、东鹏饮料；渠道端，山姆、永辉、零食量贩等新渠道崛起，推荐立高食品，建议关注有友食品。 刘景瑜 邓周贵 徐锡联 SAC：S0590524030005 SAC：S0590524040005 SAC：S0590524040004 请务必阅读报告末页的重要声明 2/8 行业研究|行业专题研究 glzqdatemark2 食品饮料 2025 年食品饮料中报前瞻：传统需求大盘仍弱，关注结构性机会 投资建议： 强于大市（维持） 上次建议： 强于大市 相对大盘走势 相关报告 1、《食品饮料：传统消费待复苏，积极拥抱新变化——食品饮料行业 2025 年度中期投资策略》2025.06.19 2、《食品饮料：酒水饮料年报及一季报综述：高 端 酒 韧 性 凸 显 ， 饮 料 细 分 高 景 气 》2025.05.07 扫码查看更多 ➢ “禁酒令”升级，Q2 白酒商务及宴席需求均承压 2025 年 5 月中共中央、国务院印发了修订后的《党政机关厉行节约反对浪费条例》，明确党政机关应当严格执行国内公务接待标准，工作餐不得提供高档菜肴，不得提供香烟，不上酒。受 518“禁酒令”影响，我们预计 25Q2 白酒的政商务及宴席等消费场景均出现较大幅度的动销下滑，25Q2 收入及利润承压，其中茅台、汾酒报表端表现稳健，其余白酒短期业绩承压。 ➢ 啤酒：餐饮渠道仍待复苏，成本下降盈利改善 （1）量：2024 年啤酒旺季天气多雨叠加龙头企业严查“虚出库”等带来销量端低基数，我们预计 Q2 销量有望在低基数下恢复式增长。（2）价：餐饮大盘需求仍然表现较弱，“禁酒令”落地执行对 6 月份啤酒的餐饮场景需求有一定的影响。（3）我们预计 25Q2 啤酒仍然有一定的成本红利，费用投放基本稳定，因此我们预计25Q2 利润表现好于收入。 ➢ 饮料：能量饮料高景气，包装水及有糖茶竞争激烈 能量饮料需求高景气，东鹏特饮动销高增长；包装水行业竞争仍然较为激烈，我们预计包装水大盘量价均表现稳健，农夫山泉有望在低基数下恢复式增长；25H1 无糖茶增长相比 24H1 有所降速，农夫山泉推出“开盖赢奖”活动促进动销；有糖茶25Q2 增长环比略有降速，行业内布局“冰茶”品类的参与者增多；预调酒需求稳健，我们预计 25H2 低基数下有望恢复。 ➢ 大众品：整体需求承压，餐饮需求平稳 整体需求承压：春节后餐饮需求底部平稳，我们预计 6 月份餐饮等需求承压、环比略放缓。25Q2 消费者信心指数仍处于底部，家庭端需求略承压，我们预计液奶等需求同比下滑。25Q2 大众品原材料成本红利明显，我们预计乳制品板块利润有望释放，餐饮供应链板块竞争或将蚕食大部分红利。 ➢ 新品类新渠道驱动个股增长 新品类新渠道驱动个股快速增长。（1）新品类：25Q2 保健品、休闲零食魔芋、奶酪、低温奶等品类继续保持较好的产业趋势，且中长期来看迎合健康标准、有望持续稳健正增长；我们预计 25Q2 妙可蓝多奶酪业务、盐津铺子、新乳业低温业务维持双位数增长。（2）新渠道：山姆、胖东来、永辉调改店、量贩零食店等新渠道发展趋势优于整体大盘。受益于山姆生意大盘快速增长且持续上新品，我们预计 25Q2有友食品、立高食品收入增速较快。 ➢ 投资建议： 受宏观经济和整体消费环境的影响，25H1 食品饮料需求大盘表现仍弱，其中食品>饮料>啤酒>白酒。建议关注新渠道、新产品的结构性成长机会。产品端，保健品、休闲零食魔芋、奶酪、低温奶、威士忌、能量饮料等品类继续保持较好的产业趋势，推荐妙可蓝多、盐津铺子、新乳业、百润股份、东鹏饮料；渠道端，山姆、永辉、零食量贩等新渠道崛起，推荐立高食品，建议关注有友食品。 风险提示：宏观经济不达预期的风险，行业竞争加剧的风险，食品安全的风险。 -20%-3%13%30%2024/72024/112025/32025/7食品饮料沪深3002025年07月11日 请务必阅读报告末页的重要声明 3/8 行业研究|行业专题研究 正文目录 1. 白酒：动销承压，报表逐步出清 ...................................... 4 2. 啤酒饮料：旺季量增价稳，成本有改善 ................................ 4 2.1 啤酒：餐饮渠道仍待复苏，成本下降盈利改善 ..................... 4 2.2 饮料：能量饮料高景气，包装水及有糖茶竞争激烈 ................. 5 3. 大众品：整体需求承压，新品类新渠道驱动个股增长 ..................... 6 4. 投资建议 .......................................................... 7 5. 风险提示 .......................................................... 7 图表目录 图表 1： 白酒重点公司 25Q2 前瞻：“禁酒令”落地白酒业绩承压 .............. 4 图表 2： 重点啤酒公司 25Q2 前瞻：低基数下有修复，成本红利带来利润快于收入 5 图表 3： 重点饮料公司 25Q2 前瞻：赛道表现分化 ........................... 5 图表 4： 大众品公司 25Q2 前瞻：个股表现分化 ............................. 6 请务必阅读报告末页的重要声明 4/8 行业研究|行业专题研究 1. 白酒：动销承压，报表逐步出清 党政机关“禁酒令”升级，Q2 白酒商务及宴席需求均承压。2025 年 5 月中共中央、国务院印发了修订后的《党政机关厉行节约反对浪费条例》，明确党政机关应当严格执行国内公务接待标准，工作餐不得提供高档菜肴，不得提供香烟，不上酒，因此我们预计 25Q2 白酒的政商务及宴席等消费场景均出现较大幅度的动销下滑，25Q2 收入及利润或将承压。 图表1：白酒重点公司 25Q2 前瞻：“禁酒令”落地白酒业绩承压 公司 营业收入（亿元） 归母净利润（亿元） 25Q2E yoy 25H1E yoy 25Q2E yoy 25H1E yoy 贵州茅台 395.54 7.0% 909.98