棉籽回暖扭亏为盈，植提改善长期向上

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 07 月 10 日 证 券研究报告•2025 年 中报业绩快报点评 买入 （ 维持） 当前价： 13.63 元 晨光生物（300138） 农 林牧渔 目标价： 16.50 元（6 个月） 棉籽回暖扭亏为盈，植提改善长期向上 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：朱会振 执业证号：S1250513110001 电话：023-63786049 邮箱：zhz@swsc.com.cn 分析师：杜雨聪 执业证号：S1250524070007 电话：023-63786049 邮箱：dyuc@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 4.83 流通 A 股(亿股) 3.98 52 周内股价区间(元) 7.0-13.82 总市值(亿元) 65.85 总资产(亿元) 102.97 每股净资产(元) 6.66 相 关研究 [Table_Report] 1. 晨光生物（300138）：棉籽业务扭亏为盈，经营重回上升通道 (2025-04-10) 2. 晨光生物（300138）：营收恢复增长，棉籽亏损及减值致利润承压 (2024-11-01) 3. 晨光生物（300138）：棉籽承压拖累业绩，期待下半年盈利改善 (2024-08-29) [Table_Summary]  事件：公司发布 2025年半年度业绩预告，预计 25H1营业收入为 34.6-37.6亿元，同比-0.9%至+7.7%；归母净利润为 2.0-2.3亿元，同比+102.3%至+132.4%；扣非归母净利润为 1.7-2.0 亿元，同比+117.4%至+154.9%。  棉籽触底反弹，植提业务向好。25Q2，预计公司实现营收 17.4-20.4 亿元，同比-0.9%至+16.2%；预计实现归母净利润 0.9-1.2亿元，同比+51.1%至+100.1%，预计实现扣非归母净利润 0.8-1.1亿元，同比+147.5%至+242.6%。公司棉籽业务积极调整，伴随棉籽蛋白价格上涨，公司盈利持续修复。公司植提业务维持价稳量增趋势，伴随产能出清，各产品逐步进入补库存周期，价格逐步回升。  短期看棉籽业务盈利修复，中长期看植提业务景气向上。棉籽业务方面，公司持续做好原料采购与产品销售的对锁经营工作，强化敞口管理，有效规避价格波动风险。25 年以来棉籽行情回暖，公司锁定加工环节利润，25Q2 棉籽业务持续扭亏，全年盈利改善趋势确定。植提业务方面，多产品已处于价格周期底部，价格环比企稳，目前公司已完成库存储备，向后展望随着价格改善将释放额外业绩弹性。公司作为行业领先的龙头企业，技术壁垒造就显著成本优势，多个品种的市场份额稳步提升。25年 4月，美国 FDA 宣布计划将于 26年底前实现部分天然色素对合成色素的完全替代，25Q2以来雀巢、卡夫亨氏、好时等全球食品巨头已宣布相关替换计划。此举有望推动全球人工色素的加速淘汰，天然色素发展空间伴随食品健康安全需求进一步打开，利好公司的辣椒红、叶黄素、番茄红素等天然色素需求增长。  盈利预测与投资建议。预计 2025-2027年归母净利润分别为 3.6/4.8/6.3亿元，EPS 分别为 0.75 元、1.00 元、1.31 元。上游原材料价格仍处低位，公司定价亦有所下降以谋求份额提升，销量增长有望拉动经营利润增长。故给予公司 2025年 22 倍估值，对应目标价 16.50 元，维持“买入”评级。  风险提示：宏观经济波动风险，市场需求低迷风险；原材料价格波动风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（亿元） 69.94 73.72 79.17 84.07 增长率 1.79% 5.40% 7.39% 6.18% 归属母公司净利润（亿元） 0.94 3.64 4.84 6.33 增长率 -80.39% 286.52% 33.20% 30.75% 每股收益 EPS（元） 0.19 0.75 1.00 1.31 净资产收益率 ROE 2.47% 10.34% 12.68% 15.04% PE 70 18 14 10 PB 2.09 1.87 1.72 1.56 数据来源：Wind，西南证券 -13%4%22%39%57%74%24/724/924/1125/125/325/525/7晨光生物 沪深300 晨 光生物（300138） 2025 年 中报业绩快报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测与估值 关 键假设： 假设 1：考虑到公司行业龙头地位稳固，辣椒红素、辣椒精、叶黄素等主要产品销量有望稳定增长。同时随着番茄红素、甜菊糖等高毛利率产品的销量上升以及新品的不断推出，公司植物提取类产品毛利率将保持稳中有升。预计 25-27 年天然色素/香辛料/营养及药用类产品营收增速分别为 5.0%、10.0%、8.0%，毛利率分别为 17.5%、18.5%、20.0%。 假设 2：考虑到棉籽蛋白价格上涨，棉籽类业务整体行情回暖，公司棉籽业务存货减值已逐步计提，盈利持续修复。预计 25-27 年棉籽类产品营收增速分别为 3.0%、2.5%、2.0%，毛利率分别为 3.0%、4.0%、5.0%。 假设 3：考虑到公司保健品 OEM 和中药等产品处于市场开拓期，预计 25-27 年其他产品营收增速分别为 30.0%、25.0%、20.0%，毛利率分别为 20.0%、20.0%、20.0%。 基于以上假设，我们预测公司 2025-2027 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 亿 元 2024A 2025E 2026E 2027E 合 计 营业收入 69.9 73.7 79.2 84.1 yoy 1.8% 5.4% 7.4% 6.2% 营业成本 64.4 65.9 69.7 72.9 毛利率 8.0% 10.6% 11.9% 13.3% 天 然 色 素 /香 辛 料 /营 养 及 药 用 类 产 品 营业收入 31.3 32.8 36.1 39.0 yoy 8.2% 5.0% 10.0% 8.0% 营业成本 26.5 27.1 29.4 31.2 毛利率 15.4% 17.5% 18.5% 20.0% 棉 籽 类 产 品 营业收入 34.7 35.8 36.7 37.4 yoy -2.1% 3.0% 2.5% 2.0% 营业成本 26.5 34.7 35.2 35.5 毛利率 0.2% 3.0% 4.0% 5.0% 其 他 产 品 收 入 （ 保 健 品 OEM 等 ） 营业收入 3.9 50.8 63.5 76.2 yoy -9.7% 30.0% 25.0% 20.0% 营业成本 3.2 40.6 50.8 61.0 毛利率 17.7% 20.0% 20.0%