2025年半年报点评：小分子稳健向上，生物大分子与化学大分子快速增长

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 08 月 28 日 证 券研究报告•2025 年 半年报点评 买入 （ 维持） 当前价： 103.50 元 凯 莱 英（002821） 医 药生物 目标价： ——元（6 个月） 小分子稳健向上，生物大分子与化学大分子快速增长 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn 联系人：伍云逍 电话：15910951252 邮箱：wyxiao@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 3.61 流通 A 股(亿股) 3.17 52 周内股价区间(元) 60.7-122.89 总市值(亿元) 373.21 总资产(亿元) 198.51 每股净资产(元) 47.37 相 关研究 [Table_Report] 1. 凯莱英（002821）：小分子业务稳步向上，部分新兴业务将起量 (2025-04-02) [Table_Summary]  事件：公司发布 2025年半年报，2025年上半年公司实现营收 31.9亿元，同比增长 18.2%；实现归母净利润 6.2 亿元，同比增长 23.7%；二季度单季度实现收入 16.5亿元，同比增长 26.9%、环比增长 6.9%。单季度实现归母净利润 2.9亿元，同比增长 33.9%。  小分子 CDMO 实现双位数增长。2025 年上半年小分子 CDMO 实现收入 24.3亿元，同比+10.6%，实现毛利率 47.8%，同比提升 0.6pp。共交付 44个商业项目、52 个 III 期项目、285个临床前及临床项目。预计 2025年下半年公司小分子验证批阶段（PPQ）项目 11 个，有持续的增量商业化订单储备。  新兴业务：化学大分子同比增长 130%+；生物大分子+70.7%；临床 CRO修复；制剂板块多个产品实现商业化供应。公司新兴业务 2025年上半年实现收入 7.6亿元（+51.2%），实现毛利率 29.8%，同比提升 9.5pp。分业务来看，1）化学大分子业务（多肽、寡核苷酸、单独 payload linker 等）：上半年收入 3.8亿元，同比增长 130%+，在手订单同比增长 90%+，预计 2025年全年实现翻倍以上增长。2025年下半年验证批阶段（PPQ）项目 5个，多肽、小核酸等热门靶点临床中后期项目储备均超过 10 个。产能方面，多肽固相合成产能 30000L，预计2025 年底多肽固相合成总产能将达 44000L。2）生物大分子业务（ADC等）：2025 年上半年收入 0.9亿元，同比增长 70.7%，在手订单同比+60%，预计 2025年实现翻倍以上增长。目前 IND项目 41个、BLA 项目 5个、首个 PPQ项目顺利交付。3）临床 CRO业务：上半年实现收入 1.4亿元，同比+44.8%，公司正在进行的临床研究项目 278个，其中 II期及以后项目 95个；4）制剂业务：上半年收入 1.2 亿元，在手订单同比增长 35%。  欧洲市场收入成倍增长；中、美市场稳健向上。2025年上半年，公司美国市场客户收入 17.9 亿元，同比+0.5%；境内市场客户收入 7.1 亿元，同比+3.4%；欧洲市场客户收入 5.5 亿元，同比增长 200%+。  盈利预测与投资建议。我们预计 2025-2027 年 EPS 分别为 3.05元、3.55元、4.09 元，对应 PE 分别为 34 倍、29 倍、25 倍，维持“买入”评级。  风险提示：需求不及预期、产能投运不及预期等风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 5,805 6,675 7,720 8,900 增长率 -25.82% 15.00% 15.65% 15.29% 归属母公司净利润（百万元） 949 1,101 1,281 1,476 增长率 -58.17% 16.07% 16.33% 15.20% 每股收益 EPS（元） 2.69 3.05 3.55 4.09 净资产收益率 ROE 5.63% 6.53% 7.22% 7.88% PE 28 34 29 25 PB 1.66 2.21 2.10 1.99 数据来源：Wind，西南证券 -4%18%40%61%83%105%24/824/1024/1225/225/425/6凯莱英 沪深300 凯 莱英（002821） 2025 年 半年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 现 金 流量表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 5,805 6,675 7,720 8,900 净利润 936 1,086 1,263 1,456 营业成本 3,346 3,782 4,395 5,069 折旧与摊销 526 541 582 623 营业税金及附加 113 129 150 173 财务费用 -224 12 12 12 销售费用 243 280 308 346 资产减值损失 77 25 25 25 管理费用 825 868 926 1,050 经营营运资本变动 74 -237 -285 -322 财务费用 -331 -227 -194 -193 其他 -134 -138 -103 -120 资产减值损失 -70 -20 -20 -20 经 营活动现金流净额 1,254 1,289 1,495 1,674 投资收益 83 95 110 126 资本支出 -1,129 -1,220 -1,220 -1,220 公允价值变动损益 40 0 0 0 其他 -55 41 110 126 其他经营损益 39 45 52 61 投 资活动现金流净额 -1,184 -1,179 -1,110 -1,094 营业利润 1,079 1,251 1,454 1,674 短期借款 -12 0 0 0 其他非经营损益 -6 -6 -6 -6 长期借款 0 0 0 0 利润总额 1,072 1,245 1,448 1,668 股权融资 0 -736 0 0 所得税 137 159 184 213 支付股利 -642 -362 -422 -492 净利润 936 1,086 1,263 1,456 其他 -1,274 -5 0 0 少数股东损益 -13 -15 -18