2025半年报点评：成品药致业绩承压，管线梯队驱动盈利修复

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 08 月 27 日 证 券研究报告•2025 半 年报点评 买入 （ 维持） 当前价： 19.09 元 京新药业（002020） 医 药生物 目标价： ——元（6 个月） 成品药致业绩承压，管线梯队驱动盈利修复 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：Wind 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 8.61 流通 A 股(亿股) 7.24 52 周内股价区间(元) 10.56-20.42 总市值(亿元) 164.00 总资产(亿元) 79.12 每股净资产(元) 6.35 相 关研究 [Table_Report] 1. 京新药业（002020）：成品药增速亮眼，扣非净利增长超预期 (2024-08-17) [Table_Summary]  业绩总结：2025H1，公司实现总营业收入 20.17 亿元，同比减少 6.2%；利润总额达到 4.50 亿元，同比减少 6.22%；实现归母净利润 3.88 亿元，同比减少3.54%；扣非归母净利润为 3.60 亿元，同比增长 7.78%。  成品药业务业绩下滑致医药主业承压，销售费用率下降驱动扣非归母净利增长。2025 年上半年，公司营业收入出现下滑，主要系成品药业务收入的减少。成品药业务作为公司核心支柱，收入为 11.75 亿元，同比下降 9.68%，主要系对集采扩围与价格监管趋严的行业变革压力。扣非归母净利增长主要系四费率同比下降约 3.47PP，其中销售费率同比下降 2.41PP。  医疗器械合作深化，海外业务成效显著，成为增长亮点。1）医用器械业务收入达到 3.49亿元，同比增长 12.01%，占总收入的 17.32%。公司紧抓高端医疗器械国产替代加速机遇，依托深圳巨烽，与国际设备厂商如飞利浦、西门子等建立战略合作，2024 年获飞利浦战略供应商奖和西门子最佳供应商奖。2）国外市场收入 4.60亿元，同比增长 17.86%，占比 22.80%。公司国际化战略的推进成效显著，瑞舒伐他汀钙原料药获得美国 FDA 注册批准；辛伐他汀原料药酶法生产工艺顺利通过欧洲药典适用性认证（CEP）。  创新药商业化有序推进，研发管线布局持续丰富。已构建涵盖精神神经系统、心脑血管系统、消化系统三大领域的多层次的产品梯队，10余个在研创新药（械）项目有序推进中。1）精神神经系统药物：左乙拉西坦、盐酸普拉克索等核心产品已通过一致性评价并参与集采，医院覆盖率超 1500家；JX11502 已完成Ⅱ期临床试验，盐酸卡利拉嗪已提交 NDA；Ⅰ类创新药地达西尼已纳入医保目录，实现医院覆盖数量达 1500多家，实现营收 5,500万元。2）心脑血管系统药物：在 LP(a)机制降脂新药研发中，公司Ⅰ期临床试验有序推进；治疗高胆固醇血症的盐酸考来维仑已提交上市申请(NDA)。3）消化系统药物：针对溃疡性结肠炎的改良型中药康复新肠溶胶囊Ⅱ期临床试验已于近期完成，为后续Ⅲ期临床试验的设计与开展提供重要支撑；康复新液、地衣芽孢杆菌活菌胶囊等产品竞品较少，具备良好的竞争格局。  盈利预测与投资建议。京新药业在精神神经系统、心血管系统、消化系统三大疾病领域构建了多维度、多层次的产品梯队和发展格局，有望为业绩持续注入动能。我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 7.8、9.3 和 10.0 亿元，对应 PE 分别为 21、18 和 16 倍，维持“买入”评级。  风险提示：行业政策变化风险；研发不及预期风险；环保监管风险；人才缺乏风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 4158.55 4418.22 4955.31 5567.34 增长率 3.99% 6.24% 12.16% 12.35% 归属母公司净利润（百万元） 711.96 781.37 928.16 1002.45 增长率 15.04% 9.75% 18.79% 8.00% 每股收益 EPS（元） 0.83 0.91 1.08 1.16 净资产收益率 ROE 11.98% 11.80% 12.55% 12.21% PE 23 21 18 16 PB 2.75 2.49 2.23 2.01 数据来源：Wind，西南证券 -20%0%20%40%60%80%100%24/824/1024/1225/225/425/625/8京新药业 沪深300 京 新药业（002020） 2025 半 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假设 1：医药制造业务：1）创新药：Ⅰ类创新药地达西尼于 2024 年 11 月纳入医保目录，目前已实现医院覆盖数量达 1500 多家，实现营收 5,500 万元；JX11502 用于精神分裂症已完成Ⅱ期临床试验，创新药管线未来有望持续放量。2）仿制药：盐酸卡利拉嗪已提交NDA；左乙拉西坦、盐酸普拉克索等五个重点产品已通过一致性评价并参与集采，我们预计集采续约与产品价格监管风险于 2025 年消化完毕，有望带来盈利空间。3）心脑血管、消化疾病药物市场格局稳定，保持稳健增长；4）原料药：瑞舒伐他汀钙获得美国 FDA 注册批准；辛伐他汀原料药酶法生产工艺顺利通过欧洲药典适用性认证（CEP），国际市场商业落地有望缓解原料药行业周期波动压力，拓展新增长空间。假设 2025-2027 年医药制造收入分别增长为 5.00%、12.00%、12.00%； 假设 2：医疗器械业务：公司积极把握高端医疗器械国产替代加速机遇，依托子公司深圳巨烽，已与飞利浦、西门子等国际设备厂商建立战略合作关系，报告期内实现收入同比增长 12.01%。假设 2025-2027年医疗器械板块收入同比增速分别为 12.00%、13.00%、14.00%。 基于以上假设，我们预测公司 2025-2027 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 亿 元 2024A 2025E 2026E 2027E 医药制造 收入 33.99 35.69 39.97 44.76 增速 3.53% 5.00% 12.00% 12.00% 毛利率 53.11% 53.00% 53.00% 53.00% 医疗器械 收入 6.87 7.70 8.70 9.92 增速 7.84% 12.00% 13.00% 14.00% 毛利率 34.90% 35.00% 35.00% 35.00% 其他 收入 0.73 0.80 0.89 0.99 增速 -7.81% 10.00% 11.00% 12.00% 毛利率 45.81% 60.00% 60.00% 60.00% 合计 收入 41.59 44.18 49.55 55.6