2025年增长动能稳定且强劲，中期剑指百亿收入目标

浦银国际研究 公司研究 | 半导体行业 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 扬杰科技（300373.CH）：2025 年增长动能稳定且强劲，中期剑指百亿收入目标 我们调整扬杰科技 2025 年、2026 年盈利预测，上调目标价至人民币60.9 元，潜在升幅 18.3%，重申“买入”评级。 • 重申扬杰科技的“买入”评级：2025 年以来，扬杰科技在汽车电子、消费、海外等板块增长强劲。进一步看，扬杰拟收购东莞贝特以及发布员工股权激励，为中期百亿收入目标的实现奠定良好的基础。一方面公司在汽车电子、AI 服务器等领域的布局构建需求基础。另一方面，公司积极布局和拓展海外市场，打开更大的增长空间。因此，我们略微上调2025年营收和利润预测，并大幅上调2026年营收和利润预测。扬杰科技当前远期市盈率 20.5x，较去年底高点的 26.6x 回落，估值具备吸引力。 • 汽车电子有望成为公司的重要增长引擎：汽车电子是扬杰科技目前增长最快的下游应用领域。公司具备单车价值量 200 美元的产品能力。其中，中低压产品线 MOS、小信号、二三极管等产品已经陆续在交付上车中。同时，碳化硅产品也在与车企客户积极沟通。公司的汽车电子业务板块未来三年增长确定性较高，公司预计复合增速有望达 40%-50%，中期收入占比有望达 20%。 • 海外扩张是重要的战略方向：首先，公司看到海外客户有意愿并在积极切换到扬杰的产品。这主要来自于海外客户的供应链降本的需求。公司能够提供中低压及碳化硅等产品。其次，扬杰子品牌 MCC 具备海外渠道和品牌的能力，并在过去十年实现收入和利润的成倍增长。最后，公司积极扩张海外研发中心以及越南的封测产能，从而更好地服务海外客户。公司海外战略高地长期增长的蓝海空间较大。 • 估值：我们使用 DCF 估值，采用 1.6%的无风险利率，并假设扬杰科技 2030-2034 年的成长率为 15%-16%，永久增长率为 3%，WACC 是11.3%。我们上调目标价至人民币 60.9 元，潜在升幅 18.3%。 • 投资风险：消费、工业、新能源等下游需求复苏及增长不及预期；海外半导体拉货动能不足；功率半导体产能扩张，供过于求；功率器件价格持续下行；行业竞争拖累利润；公司产能扩张带来的折旧影响利润；高端功率器件成长速度较慢；新产品等投入过大；收并购落地弱于预期；海外扩张慢于预期。 图表 1：盈利预测和财务指标（2023-2027E） 人民币百万 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入 5,410 6,033 7,067 9,886 11,816 营收同比增速 0% 12% 17% 40% 20% 毛利率 30.3% 33.1% 35.9% 35.2% 35.4% 净利润 924 1,002 1,248 1,676 2,028 净利润增速 (13%) 8% 24% 34% 21% 基本每股收益（元） 1.80 1.85 2.31 3.10 3.75 E=浦银国际预测；资料来源：公司报告、浦银国际 浦银国际 公司研究 扬杰科技（300373.CH） 沈岱 首席科技分析师 tony_shen@spdbi.com (852) 2808 6435 马智焱 科技分析师 ivy_ma@spdbi.com (852) 2809 0300 黄佳琦 科技分析师 sia_huang@spdbi.com (852) 2809 0355 2025 年 7 月 9 日 评级 目标价（人民币） 60.9 潜在升幅/降幅 +18.3% 目前股价（人民币） 51.4 52 周内股价区间（人民币） 33.2-54.8 总市值（百万人民币） 27,1580 近 90 日日均成交额（百万人民币） 541 注：截至 2025 年 7 月 8 日收盘价 市场预期区间 SPDBI 目标价  目前价  市场预期区间 资料来源：Bloomberg、浦银国际 股价相对表现 注：截至 2025 年 7 月 8 日收盘价 资料来源：Bloomberg、浦银国际 CNY 43.4CNY 53.0CNY 51.4CNY 60.9(100%)(50%)0%50%0204060扬州扬杰电子科技股份有限公司股价（人民币）相对于MSCI中国信息技术指数表现(右轴) 2025-07-09 2 财务报表分析与预测利 润 表资 产 负 债 表人 民 币 百 万 元202320242025E2026E2027E人 民 币 百 万 元202320242025E2026E2027E营 业 收 入5,410 6,033 7,067 9,886 11,816 货币资金3,518 3,942 4,151 4,241 4,625 营业成本(3,773)(4,037)(4,531)(6,405)(7,636)短期投资42 248 291 407 486 毛 利 润1,637 1,996 2,536 3,481 4,180 应收账款和应收票据1,528 1,897 2,222 3,109 3,716 经 营 支 出(897)(1,007)(1,170)(1,617)(1,904)存货1,145 1,227 1,377 1,947 2,321 销售费用(208)(225)(256)(350)(410)其他流动负债325 431 505 707 845 管理费用(333)(359)(422)(585)(688)流 动 资 产 合 计6,559 7,746 8,547 10,411 11,993 研发费用(356)(423)(492)(681)(806)物业、厂房及设备4,201 4,827 5,181 5,886 6,769 经 营 利 润740 989 1,366 1,864 2,275 使用权资产118 96 96 96 96