建材行业点评报告：建材反内卷的三个路径

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 行业研究丨点评报告丨建材 [Table_Title] 建材反内卷的三个路径 报告要点 [Table_Summary]反内卷是对供给侧无序竞争的约束，我们认为建材的路径可能包括：1、限制资本开支；2、存量产能出清；3、约束当前产量。 分析师及联系人 [Table_Author] 范超 李浩 SAC：S0490513080001 SAC：S0490520080026 SFC：BQK473 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 建材 cjzqdt11111 [Table_Title2] 建材反内卷的三个路径 行业研究丨点评报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 事件描述 2025 年 6 月 29 日人民日报头版推出金社平文章《在破除“内卷式”竞争中实现高质量发展》提出，要深化要素市场化配置改革，主动破除地方保护、市场分割和“内卷式”竞争；7 月 1日上午习近平主席主持召开中央财经委员会第六次会议提出，依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出。 事件评论  反内卷的目的：缓解通缩与稳定就业的平衡。反内卷提出的大背景是价格的持续通缩，2022 年 10 月以来我国工业 PPI 同比持续负增长，尤其是部分具备全球竞争优势的行业如光伏、汽车等价格持续下跌。同时，考虑当前经济压力依然较大，预计政策的推进更多是温和、渐进，因此中央财经委提出“依法依规”、“有序退出”。  反内卷是对供给侧无序竞争的约束，我们认为路径可能包括：1、限制资本开支；2、存量产能出清；3、约束当前产量。不同的行业属性适用不同的路径，结合反内卷的目的，我们认为建材潜在反内卷路径演绎如下：  ——限制资本开支：我们认为此路径下最受益的为需求增长型的行业，这类行业过往也往往伴随新增产能的持续增长，一方面行业发展前景较好资本关注度高，另一方面也常有地方政府的支持以及资源倾斜，因此资本开支较难控制，典型的如光伏、汽车行业。未来若限制资本开支即新增产能得到控制，一方面对就业的负面影响较小，另一方面针对增量产能的政策制定和执行也较为容易，同时也意味着景气周期持续性更强以及盈利中枢的上移。建材中典型行业为光伏玻璃、玻纤、碳纤维。  ——存量产能出清：对于需求见顶的行业，去产能或是必然选择，如水泥玻璃等地产链相关度较高的行业。从难易程度看，参考上一轮供给侧改革的煤炭及钢铁行业，国企主导的行业供给出清的政策更易落地，参考煤炭在供给出清后的很长一段时间行业也确实保持了较高的景气。建材各细分行业中，除水泥的国央企占比在 50%左右外，大部分细分行业多为民企主导，预计行政性的出清政策落地相对较缓。水泥当前的供给政策的推进，主要关注此前的碳排放、超产治理等推进。  ——约束当前产量：阶段性的去产量往往与去产能相背，去产量可能带来盈利的阶段性修复，但也意味着长期去产能难度加大，因为盈利后企业市场化退出的意愿会大幅减弱。在上一轮供给侧改革中，建材细分行业主要体现为环保要求下的产量约束，效果上短期即实现了供需的再平衡，如水泥价格在 2018-2019 年的大幅上涨。当前行业去产量更多为行业自律，如水泥错峰、光伏玻璃头部企业停限产等，这类方法的价格弹性或有限，对需求有一定的要求。 风险提示 1、地产需求修复低于预期；2、原材料价格大幅上涨。 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《掘金存量，另辟成长——建材行业 2025 年度中期投资策略》2025-07-08 •《AI 特种玻纤升级加速，关注高阶产品放量——建材周专题 2025W25》2025-07-02 •《地产下行压力延续，ASIC 助力特种玻纤景气——建材周专题 2025W24》2025-06-25 -13%0%13%26%2024/72024/112025/32025/7建材沪深300指数2025-07-08%%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 5 行业研究 | 点评报告 风险提示 1、地产需求修复低于预期。建材行业与房地产息息相关，其下游需求较大部分来自房地产，部分品类更靠近地产开工端，部分品类更靠近竣工端。若地产行业好转较慢，则会导致建材行业总需求恢复较慢，对企业收入造成较大影响。 2、原材料价格大幅上涨。建材产品的成本结构中，原材料通常占据较大比重，如防水产品的沥青、涂料产品的乳液和钛白粉、管材产品的 PVC 和 PPR、玻璃的纯碱和燃料等，若原材料价格大幅上行，则会对企业盈利造成较大影响。 %research.95579.com3 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 5 行业研究 | 点评报告 投资评级说明 行业评级 报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为： 看 好： 相对表现优于同期相关证券市场代表性指数 中 性： 相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平 看 淡： 相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数 公司评级 报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为： 买 入： 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于 10% 增 持： 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 5%～10%之间 中 性： 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间 减 持： 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5% 无投资评级： 由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 相关证券市场代表性指数说明：A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准。 办公地址 [Table_Contact]上海 武汉 Add /虹口区新建路 200 号国华金融中心 B 栋 22、23 层 P.C /（200080） Add /武汉市江汉区淮海路 88 号长江证券大厦 37 楼 P.C /（430023） 北京 深圳 Add /朝阳区景辉街 16 号院 1 号楼泰康集团大厦 23 层 P.C /（100020） Add /深圳市福田区中心四路 1 号嘉里建设广场 3 期 36 楼 P.C /（518048） %%%%%%%%research.95579.com4 请阅读最后评级说明和重要声明 5 / 5 行业研究 | 点评报告 分析师声明 本报告署名分析师以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点。作者所得报酬的任何部分不曾与，不与，也不将与本报告中的具体推荐意见或