家庭装饰品行业周报：从乐舒适看非洲个护行业机会

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 行业研究丨行业周报丨家庭装饰品 [Table_Title] 从乐舒适看非洲个护行业机会 报告要点 [Table_Summary]非洲个护行业稳步扩张，后续人口与产品渗透率红利持续可期。乐舒适在非洲婴儿纸尿裤与卫生巾行业取得销量第 1、销额第 2 的领先地位。乐舒适深耕中西非，将制造优势输出海外，当前产品与品牌结构正持续完善，渠道体系呈现出分布广、渗透深、粘性强等竞争优势。 分析师及联系人 [Table_Author] 蔡方羿 米雁翔 仲敏丽 应奇航 章颖佳 SAC：S0490516060001 SAC：S0490520070002 SAC：S0490522050001 SAC：S0490524080008 SFC：BUV463 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 家庭装饰品 cjzqdt11111 [Table_Title2] 从乐舒适看非洲个护行业机会 行业研究丨行业周报 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 非洲个护行业：人口&渗透率红利下的潜力市场 规模：稳步扩张，人口与渗透率红利是增长驱动。2024 年非洲纸尿裤/卫生巾行业规模为25.9/8.6 亿美元（近 5 年 CAGR 约 6%/9%）。近 5 年非洲人口数 CAGR 为 2.7%，且当前纸尿裤与卫生巾的渗透率较低（2023 年分别 23%/31%），较我国的 70%+/100%提升空间大。 格局：销量维度乐舒适为龙一。1）婴儿纸尿裤：销售额口径下 2023 年美国公司 A/乐舒适/美国公司 B 份额为 22%/17%/10%，销售量维度下乐舒适为第 1；2）卫生巾：销售额口径下 2023年美国公司 A/乐舒适/美国公司 B 份额为 18%/11%/8%，销售量维度下乐舒适为第 1。 乐舒适：产品矩阵完善，深耕渠道铸就龙头 公司概况：2009 年公司前身森大集团部门开始在西非销售婴儿纸尿裤，近年持续拓展东非、中非、拉美、中亚等市场，且产品端增加卫生巾品类，不断完善渠道体系，强化品牌影响力。 财务：营收持续增长，业绩表现更佳。2023 年公司营收/归母净利润分别为 4.1/0.6 亿美元，2024 年前三季度分别同增 7%/64%。盈利端，2022 年至 2024 前三季度期间，毛利率自 23.0%提升至 35.4%，销售与行政费用率亦均趋于优化，带动整体利润率自 5.4%提升至 22.2%。 产品：婴儿纸尿裤与卫生巾为主，形成强品牌力。2024 年前三季度婴儿纸尿裤与卫生巾收入分别占比 75%/17%，品牌矩阵包括中高端款 Softcare、大众款 Curttie 等品牌。目前公司品牌影响力出色，当地婴儿纸尿裤/卫生巾品牌认知度分别为 89%/95%，品牌复购率达 96%/92%。 区域：深耕中西非，制造优势输出海外。2024 年前三季度东非/西非收入占比 46%/43%，其中公司前三大市场为东非的肯尼亚（占比 20%）、西非的加纳（占比 15%）与塞内加尔（占比10%）。目前公司已在 8 个非洲国家布局 44 条生产线，是非洲本地工厂布局最多的卫品公司。 渠道：非洲个护产品渠道分散，公司渠道分布广、渗透深、粘性强。以非洲与中东整体为例，当地小杂货店是纸尿裤与卫生巾流通的第一大渠道，占比分别 45%/30%。公司渠道特点包括：1）分布广：截至 2024Q3 末，公司已在 12 个国家设立 18 个销售分支机构，发展各类渠道商共超过 2500 家，其中批发商与经销商渠道收入占比分别为 64%/32%（2024 年前三季度）。2）渗透深：公司销售网络可覆盖核心经营国家的各行政区以及其 80%以上的本地人口。3）粘性强：截至 2024Q3 末，公司合作批发商 1965 家，其中合作超过 1 年/3 年的超过 1300/800 家。 行业观点 新消费方面重视新型烟草、IP 衍生品、AI 眼镜/玩具等新消费趋势的行情。近期英美烟草官宣Glo Hilo 登陆日本，预计新品相较塞尔维亚版本有进一步优化。泡泡玛特开启预售制，一方面让真正热爱、有耐心的客群购买到产品，缓解二手交易价格大幅上涨带来的负面影响，另一方面预售制也能更好平衡生产压力，体现管理层积极应对的决心和能力。看好卫生巾/牙膏/宠物赛道龙头在消费升级+渠道红利下迎来国货崛起机会。内需方面家居龙头 2024Q4 以来在国补催化及二手房企稳的推动下业绩逐步企稳，电动两轮车龙头年度销量和业绩增长确定性强（低基数+国补拉动需求提升），持续看好高股息标的，造纸处于新产能投放的后半段，大厂停产和纸价逐步筑底，待浆价见底行业有望迎来左侧机会。 风险提示 1、行业景气低于预期；2、行业竞争加剧超出预期；3、非洲地区经营环境不稳定风险。 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《新消费蔚然成风，传统盘踵事增华——轻工行业 2025 年度中期投资策略》2025-07-06 •《如何看美国合规雾化烟底部向上的趋势？》2025-07-01 •《家居行业点评：中央资金支持国补延续全年，有望持续支撑家居需求》2025-06-23 -14%1%16%31%2024/72024/112025/32025/7家庭装饰品沪深300指数2025-07-08%%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 14 行业研究 | 行业周报 目录 从乐舒适看非洲个护行业机会 ...................................................................................................... 4 非洲个护行业：人口&渗透率红利下的潜力市场 ............................................................................................ 4 乐舒适：产品矩阵完善，深耕渠道铸就龙头 .................................................................................................. 5 行业观点 ..................................................................................................................................... 10 周度涨跌幅 .........................................................................................................................