有色金属行业周报：需求淡季，铜铝价格走高后或以高位震荡为主

2025 年 07 月 07 日 需求淡季，铜铝价格走高后或以高位震荡为主 —有色金属行业周报 推荐(维持) 投资要点 分析师：傅鸿浩 S1050521120004 fuhh@cfsc.com.cn 分析师：杜飞 S1050523070001 dufei2@cfsc.com.cn 行业相对表现 表现 1M 3M 12M 有色金属(申万) 6.3 8.6 16.7 沪深 300 2.8 3.1 16.1 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《有色金属行业周报：美联储点阵图显示年内仍会降息，金价上涨动力仍存》2025-06-23 2、《有色金属行业周报：地缘军事冲突引爆资金涌入，贵金属强势上行》2025-06-16 3、《有色金属行业周报：美联储货币政策纪要担忧通胀和经济不确定性，短期金价震荡为主》2025-06- 02 ▌黄金：美国新增非农就业人数超预期，短期金价以震荡消化利空为主 数据方面，美国 6 月失业率今值 4.1%，预期 4.3%，前值4.2%。美国 6 月非农就业人口变动（万人）今值 14.7，预期10.6，前值 14.4 。美国 6 月 ISM 非制造业指数今值 50.8，预期 50.6，前值 49.9。 6 月新增非农就业人数主要依靠政府部门。非农就业人数分项来看，私人部门新增就业人数为 7.4 万人，政府部门新增7.3 万人，而 5 月政府部门新增就业人数金 0.7 万人。私人部门新增就业人数中，商品生产行业新增 0.6 万人，服务生产行业新增 6.8 万人。 虽然非农就业人数超预期，但是薪资增速低于预期。6 月美国平均小时工资同比 3.7%，低于预期的 3.8%；环比 0.2%，也低于预期的 0.3%。结合前文就业人数拆分，此次非农就业人数超预期，并非经济强劲所致。 从 CME FedWatch 工具来看，美联储年内仍有 2 次降息，分别出现在 9 月和 10 月，各为 25BP。其中 9 月降息预期为66.2%。 总结而言，非农就业人数超预期，导致押注 7 月降息的资金撤退，目前市场预期下一次降息在 9 月。此外，虽然非农就业人数超预期，但是拆分来看主要依靠政府就业，此外薪资增速低于预期，我们认为非农超预期并非经济强劲所致。短期黄金价格或将以震荡消化短期利空为主，长期在降息背景下仍然持续看好。 ▌铜、铝：需求淡季，铜铝价格走高后或以高位震荡为主 国内宏观：中国 6 月官方制造业 PMI，今值 49.7，前值49.5。中国 6 月财新制造业 PMI，今值 50.4，无预期，前值48.3。 铜：价格方面，本周 LME 铜收盘价 9880 美元/吨，环比 6 月27 日+25 美元/吨，涨幅 0.25%。SHFE 铜收盘价 79990 元/吨，环比 6 月 27 日-90 元/吨，跌幅 0.11%。库存方面，LME库存为 95275 吨（环比 6 月 27 日+4000 吨，同比-91000吨）；7 月 3 日 COMEX 库存为 220954 吨（环比 6 月 27 日+11673 吨，同比+212007 吨）；SHFE 库存为 84589 吨（环比-20-100102030(%)有色金属沪深300证券研究报告 行业研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 6 月 27 日+3039 吨）。2025 年 7 月 3 日，SMM 统计国内电解铜社会库存 13.18 万吨，环比 6 月 26 日+0.17 万吨，同比-26.73 万吨。 冶炼方面：中国铜精矿 TC 现货本周价格为-43.31 美元/干吨，环比+0.25 美元/干吨。 下游方面，国内本周精铜制杆开工率为 63.74%，环比-10.27pct；再生铜制杆开工率为 24.79%，环比-2.52pct。电线电缆开工率为 67.81%，环比-2.37pct。 总结而言，基本面看，三地库存有累库迹象，前期多头逼仓对价格助推的作用将逐渐减弱。叠加国内进入消费淡季，下游开工率整体转弱，预计铜价短期高位震荡为主。 铝：价格方面，国内电解铝价格为 20750 元/吨，环比 6 月27 日-190 元/吨，跌幅 0.91%。库存方面，本周 LME 铝库存为 363925 吨（环比 6 月 27 日+18725 吨，同比-640900吨）；国内上期所库存为 94632 吨（环比 6 月 27 日+342吨，同比-149388 吨）；2025 年 6 月 3 日，SMM 国内社会铝库存为 47.4 万吨，环比 6 月 26 日+1.1 万吨。 利润方面，云南地区电解铝即时冶炼利润为 4459 元/吨，环比 6 月 27 日+257 元/吨。新疆地区电解铝即时冶炼利润为4233 元/吨，环比 6 月 27 日-74 元/吨。 下游方面，国内本周铝型材龙头企业开工率为 49.5%，环比-0.5pct；国内本周铝线缆龙头企业开工率为 61.8%，环比持平。 综合而言，国内电解铝运行产能维持高位运行，云南第二批置换项目投产运行，行业开工率回升。铝水比例方面，终端需求走弱明显，中间铝合金化产品累库明显，青海、中原等地传来减产消息，倒逼上游电解铝厂增加铸锭，铝水比例或回落至 74%附近。需求端，进入 7 月份下游各版块淡季氛围浓厚，叠加铝价居高不下进一步抑制开工表现，本周全国型材开工率环比小幅下降 0.5 个百分点至 49.5%，其他版块也出现了不同程度的下滑，新增订单普遍乏力。预计铝价高位震荡为主。 ▌锡：供应偏紧但是需求偏弱，价格以震荡为主 价格方面，国内精炼锡价格为 267820 元/吨，环比 6 月 27 日-2390 元/吨，跌幅 0.88%。库存方面，本周国内上期所库存为 7198 吨，环比 6 月 27 日+243 吨；LME 库存为 2110 吨，环比 6 月 27 日-65 吨。 供应端，原料缺乏。缅甸锡矿进口量连续多月低于 1 万实物吨警戒线，且佤邦复产进度缓慢，叠加泰国禁止缅甸借道运输，导致锡矿进口通道受阻。云南冶炼厂原料库存普遍不足30 天，部分企业被迫进行检修或梯度减产。 下游整体偏弱，下游仅逢价格小幅回落时点价补货，点价区证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 间集中在周内低价，高价时段普遍暂停采购。消费商行为:光伏煌料、电子企业订单萎缩，华东某消费商单日仅接单个位数，华南家电企业排产下滑。 ▌ 锑：需求偏弱，锑价维持偏弱走势 根据百川盈孚数据，价格方面，本周国内锑锭价格为 185500元/吨，环比 6 月 27 日-4000 元/吨，环比跌幅 2.11%。 需求偏弱，价格下行。下游需求疲软，传统淡季，虽上游工厂有停减产情况，但对市场影响不大，市场仍有少量低价货源流出，商家心态稳定，按需锁定订单，市场整体成交低迷。 ▌行业评级及投资策略 黄金：美联储仍处于降息周期，黄金将维持上涨走势。维持黄金行业“推荐”投资评级。 铜：短期需求或走弱，但是预计中长期供需偏紧，维持铜行业“推荐”投资评级。 铝：短期需求或走弱，但是预计中长期供需偏紧，维持铝行业“推荐”投资评级。 锡：供应偏紧