基础化工行业2025年度中期策略：建议关注供需改善的细分领域

敬请阅读末页之重要声明建议关注供需改善的细分领域相关研究：1.《建议关注“供需改善+新材料”两条主线》2024.12.18行业评级：增持（维持）近十二个月行业表现%1 个月3 个月12 个月相对收益2.11.61.3绝对收益4.83.014.6注：相对收益与沪深 300 相比分析师：顾华昊证书编号：S0500523080001Tel：(8621)50293561Email：ghh07400@xcsc.com地址：上海市浦东新区银城路88号中国人寿金融中心10楼核心要点：看好化工行业结构性机会在供给端化工行业扩张显著放缓，内需在政策刺激下有望回暖，外需或存在压力，化工行业的盈利能力偏低，而估值仍处于历史底部的背景下，我们看好化工行业的结构性机会。2025 年下半年，化工行业建议关注：供需格局有所改善的细分领域，具体包括有机硅和含氟制冷剂行业。有机硅行业供需格局有望改善供给端预计未来新增产能有限。由于 2022-2024 年我国有机硅中间体新增产能较多，整体供过于求，导致价格承压。在行业整体盈利能力较差的情况下，部分项目因而搁置或取消。预计未来行业新增产能有限。根据百川盈孚，2025 年有机硅中间体预计仅有兴发集团新增 10万吨产能。内需方面，近年我国有机硅产品需求较为旺盛，需求量保持了较快增长。2024 年，我国有机硅中间体的表观消费量为 182 万吨，同比增长20.9%。2025 年 1-4 月，我国有机硅中间体的表观消费量增速为 24%。电子、新能源汽车、光伏等领域的发展，有望为有机硅的需求带来增量。建筑等传统领域的需求有望企稳。此外，随着有机硅产品种类不断丰富，产品质量持续提升，下游应用范围有望不断扩大。外需方面，近年我国有机硅出口规模整体呈现增长态势。根据 Wind引用的海关统计数据，2024 年我国初级形状的聚硅氧烷出口 55 万吨，2017-2024 年出口量年化复合增速约 14.3%，2025 年 1-4 月出口量同比增长 8.7%。人均有机硅消费量与人均 GDP 水平基本呈正比关系，低收入国家有机硅需求增长对收入增长的弹性更大。新兴市场有机硅消费需求仍有巨大增长潜力，我国有机硅出口有望维持较高的景气度。供需改善下，有机硅行业景气度有望回升。需求端，有机硅内外需有望增长，供给端，有机硅扩产有望接近尾声，新增产能有限。在此预期下，预计未来行业开工率有望逐渐回升。目前有机硅中间体 DMC的价差（盈利能力）已经处于历史底部区间，未来有机硅行业景气度有望逐步修复。近期制冷剂价格总体高位运行制冷剂供给端受到配额政策约束，在家电以旧换新政策等因素的影响下，空调等终端需求稳中略增，制冷剂供需偏紧，价格高位运行。根据 Wind引用的百川盈孚数据，截至 2025 年 6 月 27 日，R32 国内价格为 52500 元/吨，相较于一个月前上涨 4.0%，相较于一周前上涨 1.0%；价差 40382 元/吨，相较于一个月前上涨 8.4%，相较于一周前上涨 2.3%。根据氟务在线，R32 长协订单价格预计稳定在 5 万元/吨以上。此外，R134a 凭借售后市场需求支撑，价格高位运行。R125 价格表现相对平稳。投资建议2025 年下半年，化工行业建议关注：供需格局有所改善的细分领域，具体包括有机硅和含氟制冷剂行业。建议关注：巨化股份、三美股份、永和股证券研究报告2025 年 7 月 1 日湘财证券研究所行业研究基础化工行业 2025 年度中期策略敬请阅读末页之重要声明份。风险提示需求不及预期、行业竞争加剧、政策变化、原材料价格大幅波动等风险。1年度策略报告敬请阅读末页之重要声明正文目录1 看好化工行业结构性机会............................................................................................................................................ 32 有机硅.............................................................................................................................................................................62.1 有机硅的种类、性能、应用和产业链............................................................................................................. 62.2 有机硅行业供需格局有望改善....................................................................................................................... 103 含氟制冷剂...................................................................................................................................................................183.1 近期制冷剂价格总体高位运行....................................................................................................................... 184 投资建议.......................................................................................................................................................................195 风险提示.......................................................................................................................................................................20图表目录图 1化学原料及化学制品行业营收、利润总额累计同比增速（%）............................................................. 3图 2化学原料及化学制品行业利润率.................................................................................................