亚翔集成(603929)AI驱动半导体资本开支景气延续，看好洁净室龙头出海%26大订单持续兑现

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 亚翔集成（603929） 证券研究报告 2025 年 07 月 02 日 投资评级 行业 建筑装饰/专业工程 6 个月评级 买入（首次评级） 当前价格 34.67 元 目标价格 44.83 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 213.36 流通 A 股股本(百万股) 213.36 A 股总市值(百万元) 7,397.19 流通 A 股市值(百万元) 7,397.19 每股净资产(元) 8.98 资产负债率(%) 60.86 一年内最高/最低(元) 38.80/19.98 作者 鲍荣富 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 王涛 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 王悦宜 联系人 wangyueyi@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《亚翔集成-首次覆盖报告:集成电路政策力度加大，高端洁净室工程屡获大单》 2019-05-10 2 《亚翔集成-半年报点评:二季度营收同比大为好转，技术领先费用率小幅下降》 2017-08-14 股价走势 AI 驱动半导体资本开支景气延续，看好洁净室龙头出海&大订单持续兑现 深耕洁净室领域多年，布局新加坡大订单持续落地 亚翔集成作为一站式洁净室系统集成工程服务的专业提供商，具备“工程施工设计+采购+施工+维护”EPCO 的能力，背靠母公司中国台湾亚翔，深耕 IC 产业链、云计算中心和生化制药等领域，聚焦高附加值的大型洁净室及机电工程项目，同时公司积极拓展新加坡、越南等海外市场，2024 年公司累计新签订单为 36.08 亿元，受高基数影响同比下滑 49.60%。公司 4月份公告中标新加坡世界先进 31.6 亿大订单，有望受益于东南亚地区半导体产业链转移，我们认为公司仍有较好的订单预期。我们预计公司 25-27年归母净利润为 4.78、6.34、7.12 亿，估值显著低于同行可比公司，认可给予公司 2025 年 20 倍 PE，对应目标价 44.83 元，首次覆盖给予“买入”评级。 AI 驱动下芯片需求持续增长，晶圆厂建设保持较高景气 AI 需求激增带动半导体产业需求，根据 Gartner 预测，2025 年和 2026 年半导体行业的收入将分别实现 11.8%和 11.2%的增长，预计到 2030 年，全球半导体市场年收入将超过 1 万亿美元，CAGR 达 8%。晶圆厂建设仍保持较高景气度，SEMI 预测 2025 年全球晶圆厂预计新建 18 座，预测全球300mm 晶圆厂 2024-2028 年有望从 100 座增长至 161 座，2025 年 300mm晶圆厂建设支出有望同比增长 84%达 263 亿美元，同时，先进制程产能仍在积极储备。国内受益于半导体关键环节国产替代加速，大基金三期彰显国家对半导体产业支持力度。 东南亚承接半导体产业链转移，新加坡区位优势明显 在中美科技摩擦加剧背景下，迫使半导体产业链寻求供应链避险策略。美国正积极支持东南亚地区经济条件较为优越的国家，旨在从不同层次上取代中国在东亚生产链中的位置。新加坡和马来西亚的协同优势显著，马来西亚的 APT 集群与新加坡的晶圆制造形成“前后端协同”，缩短芯片从制造到商用周期，降低地缘中断风险。新加坡是半导体产业链的关键环节，以其稳定的电力供应、高素质劳动力、高效的物流以及完备的基础设施吸引众多芯片制造商投资，2025 年美光科技宣布在新加坡投资 70 亿美元兴建 HBM 先进封装工厂。2025 年亚翔成立新加坡子公司，2024 年公司新加坡收入占比已超 40%，该区域毛利率整体高于国内及其他区域，我们看好公司新加坡区域订单机遇。 海外大订单持续落地，人均创收明显高于同行可比公司 公司 2022 年中标新加坡联电项目，2025 年中标新加坡世界先进项目（累计订单金额约 38 亿），叠加新加坡区域美光项目投资在即，或仍有较好的订单预期。亚翔集成组织结构较优人均创收、人均创利、费用率水平均较同行表现出色，2024 年人均创收、人均创利分别实现 739.10、87.35 万元，同比分别增长 64.86%、117.40%。 风险提示：下游需求&项目实施不及预期，国际贸易摩擦及地缘政治影响，行业竞争加剧风险。 财务数据和估值 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 3,201.09 5,380.65 4,585.39 5,706.37 6,383.00 增长率(%) 5.33 68.09 (14.78) 24.45 11.86 EBITDA(百万元) 376.54 574.92 462.93 586.24 672.07 归属母公司净利润(百万元) 286.88 635.91 478.23 634.09 711.73 增长率(%) 90.58 121.66 (24.80) 32.59 12.24 EPS(元/股) 1.34 2.98 2.24 2.97 3.34 市盈率(P/E) 25.78 11.63 15.47 11.67 10.39 市净率(P/B) 5.19 4.05 3.65 3.24 2.68 市销率(P/S) 2.31 1.37 1.61 1.30 1.16 EV/EBITDA 10.32 5.69 9.84 7.20 5.35 资料来源：wind，天风证券研究所 -16%-5%6%17%28%39%50%2024-072024-112025-03亚翔集成沪深300公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 洁净室系统集成服务商，专注半导体产业链高端洁净室......................................................... 4 1.1. 台资企业出身，项目丰富积极布局出海 ............................................................................. 4 1.2. 聚焦海外，深耕半导体产业链，新签订单仍有较好预期 .............................................. 5 1.3. 收入、业绩实现较快增长，股息率具备竞争力 ................................................................ 7 2. 东南亚承接全球半导体转移，新加坡市场高景气 .................................................................... 10 2.1. AI 浪潮带动芯片需求，晶圆厂仍在加速扩产................................................................... 10 2.2. 东南亚承接新一