蜜雪集团(2097.HK)茶咖系列深度之四：平价之王，独执牛耳

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 蜜雪集团(02097.HK) 餐饮 [Table_Date] 发布时间：2025-06-27 [Table_Invest] 买入 上次评级： 增持 [Table_MarketHK] 股票数据 2025/06/26 6 个月目标价（港元） 692.66 收盘价（港元） 512.00 12 个月股价区间（港元） 289.60~615.50 总市值（百万港元） 194,364.83 总股本（百万股） 380 A 股（百万股） 0 H 股（百万股） 380 日均成交量（百万股） 0 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 -3% 25% 相对收益 -8% 21% [Table_Report] 相关报告 《蜜雪集团（02097）：坡长“雪”厚，符合预期，剑指全球第一》 --20250403 《茶咖系列深度之三：茶饮投资宝典，TOP4 谁主沉浮？》 --20241114 《茶咖系列深度之二：现制茶饮星辰大海，蜜雪冰城独执牛耳》 --20240125 [Table_Author] 证券分析师：奚清远 执业证书编号：S0550524070005 18862163397 xiqy@nesc.cn 证券分析师：李慧 执业证书编号：S0550517110003 021-20361142 lihui@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 港股公司报告 平价之王，独执牛耳 ---茶咖系列深度之四 报告摘要： [Table_Summary] 概览：平易近人，享誉全球。蜜雪集团是全球领先的现制茶饮企业，主打 6 元价格带的现制茶饮/果饮/冰淇淋/咖啡，旗下拥有现制茶饮品牌“蜜雪冰城”+现磨咖啡品牌“幸运咖”。公司聚焦下沉市场，借力加盟模式迅速扩张，截止 2024 年拥有中国及海外 11 个国家共 4.6w 家门店，2024年实现营收 248 亿元/+22.3%，归母净利润 44.4 亿元/+41.4%。 模式：公司实现了加盟商&消费者&公司的多方共赢，实现规模优势与成本优势的正循环。蜜雪在今天已逐渐成为一种基础设施，让任何人在任何一个城市、县城和乡镇都能买得起最基础的快乐，或者实现当老板赚钱的愿望。蜜雪冰城本质是大浪淘沙出来的品牌，穿越周期后依然保持不俗的品牌生命力，后端规模效应降本增效，前端打破行业价格地板，最终以亲切的 IP、朴实的价格和物超所值的品质迅速击穿用户心智。点位具有独占性，所谓兵贵神速，蜜雪在优异的前后端加持下以价格为核心构筑深厚护城河鲸吞下沉市场，率先占领优质点位并形成规模梯度。依托规模优势获得上游议价能力，进而持续有效地将规模优势转化为成本优势，在面对同业竞争时拥有更大的余地。同时极致的成本控制能力也赋能公司进一步扩张，进而扩大规模优势“螺旋强化”形成正向循环。 空间：量价齐升，外拓第二成长曲线。诚然蜜雪冰城经过多年经营已经具备了一定体量和覆盖率，我们认为加密仍在良性通道，公司仍然具备较大成长空间：1）下沉市场：乡镇市场更加下沉+连锁化率低+供应链/品牌势能降维打击。2）海外市场：东南亚市场是蜜雪冰城海外扩张的重点，当地天气炎热，一年四季都有茶饮&冰淇淋需求，而蜜雪的供应链足够简单，具备天然优势，现已成为东南亚市占率第一的茶饮品牌。3）店效提升：蜜雪冰城单店收入自 2019 年以来持续提升，彰显出强大的品牌势能，且作为业内唯一的平价茶饮品牌，有望精确承接/虹吸降级需求。4）新业态：基于公司对下沉市场多年的探索心得，我们相信公司已经找到在下沉市场不断复制品牌的方法论，有望开启第二/第 N 成长曲线。 投资建议：我们高度看好蜜雪冰城的商业模式、竞争格局、护城河与平价属性，同时认为公司在短、中、远期均具备充足看点。今年开店、同店、幸运咖大概率远超市场预期，我们预计 2025-2027 年公司收入309/374/432 亿元，归母净利润 55/69/81 亿元，假设给予 2026 年 35 倍PE，给予“买入”建议。 风险提示：食品安全风险；开店速度不及预期；模型盈利能力下滑 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 20302.47 24828.87 30888.53 37374.09 43213.52 (+/-)% 49.55% 22.29% 24.41% 21.00% 15.62% 归属母公司净利润 3137.34 4436.50 5549.62 6862.81 8107.77 (+/-)% 57.13% 41.41% 25.09% 23.66% 18.14% 每股收益（元） 8.71 12.32 14.62 18.08 21.36 市盈率 0.00 0.00 31.99 25.87 21.90 市净率 0.00 0.00 8.66 6.49 5.00 净资产收益率(%) 29.86% 29.66% 27.06% 25.07% 22.85% 总股本 (百万股) 380 380 380 380 380 -40%-20%0%20%40%60%80%100%120%2025/32025/42025/52025/6蜜雪集团恒生指数 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 36 [Table_PageTop] 蜜雪集团/港股公司报告 目 录 1. 公司概况：平易近人，享誉全球 ...................................................................... 5 1.1. 发展历程：二十五载行远自迩，铸就五边形霸主 ............................................................... 5 1.2. 管理团队：核心高管团队一路披荆斩棘，年富力强 ........................................................... 6 1.3. 股权结构：创始人绝对控股，核心管理团队利益长期绑定 ............................................... 7 1.4. 门店概况：农村包围城市，茶饮巨擘不改成长底色 ........................................................... 8 2. 商业模式：行业标杆，极致标准化赋能扩张 ................................................ 10 2.1. 产品：成本领先战略，专注极致低价 ................................................................................. 10 2.2. 空间：门