宏观专题：出口角度看产业升级

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 证券研究报告 [Table_Date] 发布时间：2025-07-01 [Table_Invest] 相关数据 [Table_Report] 相关报告 《【东北宏观】M2 回升，M1 下降》 --20250517 《【东北宏观】A 股投资者结构分布测算》 --20250515 《【东北宏观】贸易战背景下 2025 年美国宏观形势分析》 --20250515 《【东北宏观】二战以后美国货币政策演变框架》 --20250515 《【东北宏观】特朗普的经济官员、幕僚与政策路线》 --20250515 [Table_Author] 证券分析师：张陈 执业证书编号：S0550522110002 13683268105 zhangchen2@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 /宏观专题 出口角度看产业升级 报告摘要： [Table_Summary] 总需求偏弱在 2024 年 12 月中央经济工作会议中就有重点强调，即“我国经济运行仍面临不少困难和挑战，主要是国内需求不足”。那么总需求偏弱是否会干扰产业升级呢？ 为了考察需求偏弱对产业升级的影响，我们需要对产业升级进行定量描述。按出口结构变化，可以将制造业分为符合升级方向的高增长组、不符合升级方向的低增长组。 ✓ 首先，从数量的角度，高增长组国内扩张始终快于低增长组，但出口增速以 2021 年为分水岭，2021 年之后高增长组出口增速反而反向弱于低增长组，并且在全球疫情基本结束的 2023-2024 年尤为明显。 ✓ 然后，从质量的角度，我们发现出口交货值占营业收入比例的周期项，与全要素生产率有较好相关性，可以用于衡量产业升级的质量。其背后的原因是出口交货值占营业收入比例下降与消费占比提升、第三产业占比提升等一般性升级路径是同步发生的。该指标在 2021年之后有放缓的趋势。 ✓ 最后，分行业来看，2021 年之后我国通胀偏弱和需求不足的问题开始显现，因此以 2021 年为分界。2021 年之前利润越高的行业，固定资产投资通常是越快的，两者相关性较强；但是 2021 年之后，利润与固定资产投资的相关性反倒下降了。同时上市公司员工薪酬代表的居民收入增速在 2021 年之后也开始出现了放缓。 上述数据我们可以勾勒出故事的全貌。 ✓ 2021 年之前，总需求不足并非宏观经济的主要矛盾，产业升级才是宏观经济的主旋律，高技术制造业的增长不仅没有被中美贸易摩擦打断，在政策的有力支持下，反倒继续高歌猛进，并且经历了产业生产力进步、居民收入提升、消费占比提升的循环式上升。这一过程中利润是高端产业扩张的重要动力、居民收入提升是传统产业淘汰的重要推力。 ✓ 但是 2021 年之后，总需求不足的问题开始逐渐显现，虽然对高技术产业的支持政策始终存在，高技术产业仍然能实现产能上的扩张，但是总需求不足压制了高技术产业的利润扩张，从而出现越来越多的内卷式竞争；而依靠低成本劳动力的传统产业在这一过程中本来应当被挤出，由于居民收入增速受到总需求偏弱的拖累，反倒延续了低成本劳动力的优势，导致传统产业并未被有效挤出。这就解释了为什么 2021 年之后，高增长组仍然在国内扩张产能，但是高增长组出口增速反倒被低增长组反超。 综合来看，需求不足很有可能会对产业升级造成干扰，这就可以理解为何 2024 年底经济工作会议会如此重视需求不足的问题，并且始终把提升居民收入放在非常重要的位置。一旦需求不足的问题得以扭转，我国经济发展的主旋律其实还是产业升级、产业高端化、居民收入提升、居民消费升级的螺旋式前进的过程。那么一旦总需求不足的问题得以扭转，资本市场也必将迎来科技创新、消费升级所引领的长牛。 风险提示：地缘政治风险上升、全球经济增速不及预期 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 20 [Table_PageTop] 宏观研究报告--宏观专题 目 录 1、 需求不足会干扰产业升级吗 ................................................................................................... 3 2、 如何从出口角度看产业升级 ................................................................................................... 6 3、 如何构造产业升级相关指数 ................................................................................................. 17 图表目录 图 1：高技术制造业投资增速虽然有一定程度降速，但仍快于整体 ................................................................... 4 图 2：高技术工业增加值增速也快于整体 ............................................................................................................... 4 图 3：高技术制造业产能利用率并不高 ................................................................................................................... 5 图 4：实际利率处于相对较高分位 ........................................................................................................................... 5 图 5：近几年工业贷款增速明显快于整体 ............................................................................................................... 6 图 6：贸易条件走弱与顺差占进出口的比例持续大幅背离 ................................................................................... 6 图 7：哪些产业是符合产业升级的方向？我们采取事后追认的方式，2012-2021 年期间，出口结构中比例提升的方向，作为升级方向 .........................................................................................