中绿电(000537)中国绿发集团旗下平台，在建项目业绩有待释放

请阅读最后一页的重要声明！ 中国绿发集团旗下平台，在建项目业绩有待释放 证券研究报告 投资评级:增持(首次) 核心观点 基本数据 2025-06-27 收盘价(元) 8.25 流通股本(亿股) 20.67 每股净资产(元) 9.61 总股本(亿股) 20.67 最近 12 月市场表现 分析师 袁凤婷 SAC 证书编号：S0160525050002 yuanft@ctsec.com 联系人 任子悦 renzy01@ctsec.com 相关报告 ❖ 中国绿发集团旗下能源平台，地产业务转型绿电开发：公司 2021 年实施资产置换由地产业务转型绿电开发，现为中国绿发集团旗下绿色能源业务唯一上市平台，发电资产主要集中在新疆、青海等西北地区，2024 年末在运装机容量 1845 万千瓦，风电、光伏分别占比 21%、79%。 ❖ 充分发挥股东协同优势，积极布局基地绿电项目：股东中国绿发集团业务覆盖绿电、地产、文旅及新兴产业四大产业，公司充分发挥产业协同优势，通过“绿色能源+高端文旅”模式拓展项目资源，2023、2024 年先后获取 13GW、10.3GW 两批新疆大基地项目。 ❖ 大基地项目集中开工，资产周转率短期拖累 ROE：公司 2023 年、2024年 ROE 分别为 5.48%、5.49%，低于同业平均，主要受较低资产周转率拖累。3Q2023 起公司步入项目开工建设高峰期，截至 2025 年一季度末在建工程占资产总额比例 46.20%，远超同业水平，故资产周转率远低于同业平均。随在建项目陆续投产，公司资产周转率有望回升，驱动 ROE 逐步修复。 ❖ 基地项目具备成本优势，政策加速电价平稳过渡：受原材料下跌、技术进步、市场竞争等多重因素影响，风光项目建造成本近年来显著下降，叠加西北大基地项目规模优势，公司新建项目具备成本优势，在西北地区电价承压情况下仍能坚持 7%的资本金内部收益率。全国多地 136 号文陆续落地，预计政策将平稳衔接现有机制，稳定电价预期以保障绿电运营商合理收益。 ❖ 投资建议：“绿色能源+高端文旅”协同优势助力公司优质风光资源获取，在建 装 机 业 绩 有 待 释 放 。 我 们 预 计 公 司 2025-2027 年 实 现 营 业 收 入77.80/93.31/112.79 亿元，归母净利润 13.49/14.70/19.99 亿元。对应 PE 分别为12.64/11.60/8.53 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 ❖ 风险提示：市场电价下行风险；风光消纳不足风险；电费补贴拖欠风险 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 3691 3840 7780 9331 11279 收入增长率(%) 7.60 4.05 102.60 19.93 20.87 归母净利润(百万元) 920 1009 1349 1470 1999 净利润增长率(%) 45.14 9.68 33.72 9.02 35.98 EPS(元) 0.49 0.50 0.65 0.71 0.97 PE 19.65 18.24 12.64 11.60 8.53 ROE(%) 5.36 5.15 6.61 6.91 8.91 PB 1.05 0.96 0.84 0.80 0.76 数据来源：wind 数据，财通证券研究所（以 2025 年 06 月 27 日收盘价计算） -18%-10%-2%6%14%22%中绿电沪深300上证指数电力 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司深度研究报告/证券研究报告 1 中国绿发集团旗下能源平台，聚焦新疆大基地项目 ........................................................................... 4 1.1 地产业务转型绿电开发，光伏装机占比较高 .................................................................................. 4 1.2 中国绿发集团间接控股，稳定分红重视股东权益 .......................................................................... 5 2 基地项目具备成本优势，在建装机业绩有待释放 ............................................................................... 7 2.1 发挥股东产业协同优势，积极布局新疆大基地项目 ...................................................................... 7 2.2 在建工程规模较大，在手项目业绩有待释放 .................................................................................. 9 2.3 136 号文加速电价平稳过渡，辅助服务费用有望有效疏导 ......................................................... 11 3 盈利预测与投资建议 ............................................................................................................................. 15 3.1 盈利预测 ............................................................................................................................................ 15 3.2 投资建议 ............................................................................................................................................ 16 4 风险提示 ................................................................................................................................................. 17 图 1. 公司在运装机结构以光伏为主 ...................................................................................................