2025年6月PMI数据点评：PMI回升的动力

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2025 年 07 月 01 日 宏观经济 PMI 回升的动力 ——2025 年 6 月 PMI 数据点评 宏观点评 6 月，制造业 PMI 上升 0.2 个百分点至 49.7%，高于预期值 49.3%，其原因有内需改善、出口韧性、季末效应、大宗商品价格上涨。 政策支撑下内需持续释放。年初以来，我国经济外部风险加大，我国政府因时因势提出实施更加积极的财政政策，并安排 1.3 万亿元特别国债支持“两重”“两新”。财政前置发力、持续发力有效带动了社会需求释放。与“两重”“两新”相关的基建投资、设备工器具购置投资、消费均保持较高增速，对冲了外需和房地产市场的走弱。5 月末，M2、社融余额同比增速分别维持在 7.9%、8.7%的较高水平，12 个月新增社融同比增速高达 9.2%。6月，政府债券净融资 1.4 万亿元，同比多融资 7000 亿元，对实体经济的支持力度仍较大。6 月，新订单指数从 49.8%上升至 50.2%，上升 0.4 个百分点，上升幅度大于新出口订单，内需也在改善；建筑业 PMI 从 51%上升至 52.8%，从高频数据来看，房地产市场较弱但基建投资活跃度上升。 “抢出口”延续，出口韧性较强。6 月新出口订单指数从 47.5%上升至47.7%，连续两个月回升。5 月 12 日，中美达成阶段性关税协议，美国对中国产品关税暂时下降至 50%左右，中国出口形势边际好转。从高频数据来看，6 月周均集装箱吞吐量高于上年同期，但同比增速从 5.8%回落至 4.2%。Vizion数据显示，6 月第二周中国对美国出口再次上升。在暂停的美国对等关税到期之前，全球普遍存在“抢出口”现象。6 月前 20 日，韩国出口同比增长8.3%，增速高于上月的-2.5%；同时，对中国出口同比下降 1%，降幅收窄 6.2个百分点。预计 6 月中国出口仍维持正增长，但增速下滑。未来，在 8 月中美 24%关税暂停到期前，“抢出口”可能继续存在，中国出口增速或缓慢回落。 需求改善叠加季节性，工业生产继续快速扩张。6 月，生产指数从 50.7%上升至 51%，但由于上年 6 月工业生产环比增速高达 0.51%，预计 2025 年 6月工业生产同比增速有所下滑，但仍维持在较高水平。生产指数回升，除了因为需求改善外，还因为季末冲量。过去十年（2015-2024 年），6 月份生产指数平均上升了 0.38 个百分点。6 月服务业 PMI 为 50.1%，比上月略降 0.1个百分点，主要是因为随着五一、端午节日效应消退，居民出行相关消费有所减弱，同时资本市场、房地产市场活跃度也有所下降。 大宗商品价格上涨，物价指数小幅改善。6 月，PMI 主要原材料购进价格指数、PMI 出厂价格指数分别从 46.9%、44.7%上升至 48.4%、46.2%。6 月物价指数上升，一方面是因为当月需求恢复强于供给，供需格局有所改善；另一方面是受中东局势紧张影响，国际大宗商品价格上涨，CRB 均值从上月的 553.2 上升至 563.8。PMI 出厂价格指数和 PPI 环比增速同趋势，预计 6 月PPI 环比增速或将回升。12 个月 PMI 出厂价格指数均值和 PPI 同比增速同趋势。6 月，12 个月 PMI 出厂价格指数均值从 46.5%小幅下降至 46.3%，因此PPI 同比增速可能不会回升。  风险提示：新增政策存在不确定性；房地产投资有待提振；全球经贸风险较大。 邢曙光（分析师） xingshuguang@cctgsc.com.cn 登记编号：S0280520050003 相关报告 《“两重”“两新”持续发力，经济呈现较强韧性》2025-06-17 《顶住外部压力，经济实现平稳增长》2025-05-20 《一季度经济的动力及亮点》2025-04-18 《经济数据“开门红”的动力来自哪》2025-03-18 《“9·24”以来经济复苏情况如何》2025-02-16 《四季度经济数据有哪些亮点》2025-01-19 《积极有为，乘风破浪》2024-12-30 2025-07-01 宏观经济 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 政策支撑下内需持续释放 ............................................................................................................................................... 3 2、 “抢出口”延续，出口韧性较强 ................................................................................................................................... 5 3、 需求改善叠加季节性，工业生产继续快速扩张 ........................................................................................................... 6 4、 大宗商品价格上升，物价指数小幅改善 ....................................................................................................................... 7 图表目录 图 1： 制造业 PMI 小幅上升 ................................................................................................................................................. 3 图 2： 信用条件持续支撑经济 .............................................................................................................................................. 3 图 3： “618”叠加补贴，对消费拉动明显 ........................................................................................................................ 4 图 4： 沥青开工率上升 ................................................................................................................................