对外贸易图谱2025年第24期：对美发货量由升转降

请阅读最后一页的重要声明！ 对美发货量由升转降 ——对外贸易图谱 2025 年第 24 期 证券研究报告 分析师 陈兴 SAC 证书编号：S0160523030002 chenxing@ctsec.com 分析师 马骏 SAC 证书编号：S0160523080004 majun@ctsec.com 联系人 陈莹 chenying04@ctsec.com 相关报告 1. 《谁在投资长期限美债？——美债投资手册之一》 2025-06-25 2. 《消费政策的三个变化》 2025-06-25 3. 《循策而动：政策演进下的消费行业ROE 轮动策略》 2025-06-22 核心观点 ❖ 月度商品价格模型预测：黄金区间震荡，铜、油震荡上行 ❖ 消费：地产销量降幅走扩，汽车销量改善；毕业游预热暑期消费。①乘用车回升，新房、二手房走弱，家电月均销售价同比增速多数上涨。6 月新房销量增速降幅走扩，二手房销量继续回落，且一线城市二手房价增速由升转降。商品消费中，乘用车零售由降转升、批发持平上月，半钢胎开工率回升。本周家电销售均价多下行，不过 6 月月均销售价同比增速多数上涨。②暑期消费热度回升。上周商圈人流指数和 21 城地铁客运量双双回升，同比增速均上行，同时酒店入住率和每间可售房均价也继续改善。去哪儿网数据显示，毕业旅行订单中，长线游机票预订量同比增长 35％。另外，暑期电影市场新片数量增加，上周票房收入有所改善，同比降幅收窄。 ❖ 外贸：出口整体走弱，对美发货量由升转降。①6 月高频出口数量指标显露疲态，运价同比增速继续下行，指向出口整体放缓。②由于担心对等关税豁免到期的不确定性，美国集装箱预订继续回落，中国至美国集装箱发货量由升转降，传统转口贸易地区港口停靠量周同比中枢走低。③由于加拿大对美征收数字服务税，美将终止与加的所有谈判并加征关税。 ❖ 生产：需求相对韧性，动力煤价格上涨。①本周天气扰动有所减弱，石油沥青装置开工率转升，同时水泥基建直供量转为上行，同比降幅有所收窄。另外，样本建筑工地资金到位率相较去年同期的下降幅度继续收窄。②由于下游需求表现韧性，叠加钢厂边际利润尚存，本周螺纹钢产量回升，社库仍然维持去库，但厂库由降转增。③随着夏季气温升高，六大电厂日均耗煤量持续增长，需求释放推动港口煤炭库存持续下降，本周秦皇岛煤炭库存继续下行。在“迎峰度夏”旺季需求的预期之下，本周动力煤价格小幅上涨。 ❖ 物价：地缘风险缓和拖累油价；国内水泥、螺纹钢、玻璃，动力煤价格反弹。①伊以冲突有所缓和，地缘风险有所回落，拖累金价、油价走低。对于原油，短暂停战或难持久，若后续再度交火，油价仍将震荡回升。对于黄金，短期仍将区间震荡，关注对等关税豁免到期前的不确定性，以及美联储降息是否提前的可能性。②国内铜精矿现货加工费暴跌，同时巴拿马铜矿仍未重启，指向铜供给端仍偏紧，支撑铜价震荡上行。我们认为铜需求端增量确定性更强，而在短中长期供给均偏紧的情况下，铜价易涨难跌。 ❖ 后续关注：PMI；美国非农 ❖ 月度商品价格预测模型基于《黄金还能涨多久？——大宗商品分析框架系列之一》、《铜博士还会再度上涨么？——大宗商品分析框架系列之三》和《油价还会继续反弹吗？——大宗商品分析框架系列之四》等已外发报告。 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期，测算存在偏差。 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 宏观周报/证券研究报告 图 1. 中国出口高频指标增速跟踪（%） ..................................................................................................... 4 图 2. 大宗商品价格变动方向 ......................................................................................................................... 4 图 3. 42 城新房销量同比增速（%） ............................................................................................................. 4 图 4. 19 城二手房销量同比增速（%） ......................................................................................................... 4 图 5. 十大城市商品房周度库销比 ................................................................................................................. 5 图 6. 二手房分线级周均价同比（%） ......................................................................................................... 5 图 7. 乘联会乘用车销量同比（%） ............................................................................................................. 5 图 8. 各类家电线下销售均价同比（%） ..................................................................................................... 5 图 9. 酒店可售房平均营收（元/间）............................................................................................................ 5 图 10. 周度商圈人流指数 ............................................................................................................................... 5 图 11. 电影票房当周值（亿元） ................................................................................................................... 6 图 12. 韩国前 20 日出口分品类同比（%） ..................................................................