传媒行业2025年中期策略：紧扣景气度主线，重视确定性资产，乐观关注AI产业进展

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 55 [Table_Page] 投资策略报告|传媒 证券研究报告 [Table_Title] 传媒行业 2025 年中期策略 紧扣景气度主线，重视确定性资产，乐观关注 AI 产业进展 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 复盘年初以来传媒板块行情走势：A 股传媒与港股互联网都体现出一定超额表现。具体来看，Q1 大爆品《哪吒》驱动影视院线表现突出，DeepSeek 推出带动以互联网为首的 AI 资产价值重估；Q2 游戏板块在产品景气度与政策扶持的推动下跑出超额收益。以泡泡玛特为代表的高景气度衍生品资产表现突出。我们可以看到，H1 传媒互联网板块的超额表现绕不开子行业景气度与 AI 赋能。 ⚫ 游戏：建议关注板块内产品周期驱动的个股机会，游戏行业景气度持续改善；供给方面，游戏行业版号发放情况持续改善，版号数量较去年同期明显增加；需求来看，游戏大盘表现稳健，收入规模增长，显现行业韧性。A 股建议关注 ST 华通、完美世界、巨人网络、吉比特、恺英网络、三七互娱、神州泰岳、电魂网络；H 股腾讯、网易、心动平台韧性体现+塔科夫玩法红利释放，同时建议关注端游复苏带来的网吧渠道机会，建议关注顺网科技。 ⚫ IP 衍生品：消费转型带来结构性机会，国内 IP 衍生品市场快速成长，各细分领域头部玩家玩家差异化竞争。泡泡玛特 25H1 美国开店节奏良好，labubu3.0 带动欧美市场热度提升，公司在海外渠道拓展和 IP 运营方面都具备长线能力；为 IP 衍生品建立标杆。标的上建议关注阅文集团、浙数文化、上海电影、奥飞娱乐、姚记科技等。 ⚫ 出版：“高红利”+确定性资产，重点关注现金分红能力强、或有 AI/IP业务边际变化的标的。建议关注中原传媒、凤凰传媒、长江传媒、中南传媒、皖新传媒、南方传媒等。 ⚫ 广告营销：线下媒体中，关注分众传媒，梯媒韧性凸显且竞争格局即将改善，盈利水平有望提升；关注营销公司业绩修复及出海增量，AI 有望赋能营销公司业绩增厚。下半年继续关注基本面随宏观逐步修复和出海市场增量；建议关注易点天下。 ⚫ 影视院线：春节档后缺乏头部新片上映，票房大盘持续低迷。当前市场对暑期档的预期普遍在低位、潜在抄底机会，推荐关注暑期档有头部内容上映、赔率合适的标的，建议关注猫眼娱乐、阿里影业、上海电影、万达电影等。 ⚫ 教育：公考行业竞争加剧，头部公司保持战略定力提供优质产品，同时AI 笔试产品落地，有望提升用户粘性、释放生产力；K12 教育监管趋向常态化，素质教育需求旺盛，关注主要培训机构的收入高增长。建议关注学大教育、高途、豆神教育。 ⚫ 风险提示。消费需求不及预期的风险、监管趋严、行业竞争加剧、AI 技术发展不及预期。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2025-06-30 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 旷实 SAC 执证号：S0260517030002 SFC CE No. BNV294 010-59136610 kuangshi@gf.com.cn 分析师： 廖志国 SAC 执证号：S0260525060001 15201876785 liaozhiguo@gf.com.cn 分析师： 徐呈隽 SAC 执证号：S0260519110002 021-38003663 xuchengjun@gf.com.cn 分析师： 周喆 SAC 执证号：S0260523050003 SFC CE No. BJD408 010-59136890 zhouzhe@gf.com.cn 分析师： 章驰 SAC 执证号：S0260523080001 021-38003814 gfzhangc@gf.com.cn 分析师： 罗悦纯 SAC 执证号：S0260524120001 luoyuechun@gf.com.cn 请注意，廖志国,徐呈隽,章驰,罗悦纯并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] [Table_Contacts] 联系人： 黄静仪 huangjingyi@gf.com.cn -10%3%16%28%41%54%07/2409/2411/2402/2504/2506/25传媒沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 55 投资策略报告|传媒 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 横店影视 603103.SH 人民币 15.96 2025/4/17 买入 16.73 0.48 0.56 33.25 28.50 12.63 11.46 21 20 芒果超媒 300413.SZ 人民币 21.50 2025/4/28 买入 27.88 1.06 1.27 20.28 16.93 4.50 4.31 9 11 万达电影 002739.SZ 人民币 11.30 2025/6/20 买入 13.76 0.46 0.65 24.57 17.38 8.06 6.51 13 15 新媒股份 300770.SZ 人民币 39.62 2025/5/2 买入 55.20 3.07 3.26 12.91 12.15 7.69 7.33 18 18 蓝色光标 300058.SZ 人民币 6.49 2025/4/28 买入 9.09 0.17 0.22 38.18 29.50 17.75 18.49 5 6 完美世界 002624.SZ 人民币 14.42 2025/5/3 买入 14.37 0.46 0.80 31.35 18.03 21.28 10.97 12 18 神州泰岳 300002.SZ 人民币 11.24 2025/4/28 买入 13.65 0.63 0.73 17.84 15.40 12.39 9.87 15 15 吉比特 603444.SH 人民币 274.50 2025/4/23 买入 248.04 13.78 16.03 19.92 17.12 8.75 7.62 19 21 三七互娱 002555.SZ 人民币 16.35 2025/4/21 买入 24.38 1.35 1.51 12.11 10.83 8.79 7.77 22 24 恺英网络 002517.SZ 人民币 17.55 2025/4/28 买入 19.70 0.98 1.11 17.91 15.81 12.94 10.79 26 24 分众传媒 002027.SZ 人民币 7.18 2025/5/1 买入 8.92 0.39 0.45 18.41 15