时代新材(600458)风电叶片龙头，新材料平台蓄势待发

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 27 [Table_Page] 公司深度研究|电力设备 证券研究报告 49，[Table_Title] 时代新材（600458.SH） 风电叶片龙头，新材料平台蓄势待发 [Table_Summary] 核心观点：  时代新材作为中国中车旗下核心新材料企业，近年来在风电叶片、轨道交通和汽车轻量化三大业务领域展现出强劲的发展势头。公司近五年ROE 呈现"V 型"复苏态势，从 2020 年的 7.05%波动上升至 2024 年的7.49%，经营质量持续改善。根据 2024 年年报，在风电叶片细分市场，时代新材是国内拥有最强独立自主研发能力的叶片制造商之一；公司成功获得金风科技海上叶片批量订单，进一步巩固了在海上风电领域的市场地位。技术研发方面，根据中国证券网，公司在可回收热固性环氧树脂领域取得突破，其 EzCiclo 产品在湖南成功下线。  风电叶片供需偏紧存在缺口，2025 年或迎结构性涨价机会。需求端，据我们预测，2025 年全球风电新增装机 138.6GW，其中国内 88.5GW，同比+1.74%。供给端，叶片从投产达到稳定生产需要 3-6 个月时间，若考虑前期场地批复及厂房建设，扩产周期在一年左右，短期新增供给弹性较小。在供需紧平衡叠加结构性短缺，具有大叶片生产能力的企业议价权有望显著提升，迎来量价齐升的黄金窗口期。  轨道交通及汽车新材料等板块发展潜力广阔。（1）轨道交通业务："一带一路"沿线市场正成为重要增长极。（2）汽车业务：外延并购德国博戈进军汽车减振，业绩有望迎来拐点。根据公司 2024 年年报，其汽车业务收入占比达 35.41%，且加强了在新能源汽车领域的布局，轻量化踏板及电机悬置等产品已经进入新能源汽车新势力的供应链体系。  盈利预测与投资建议。我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为6.82/8.61/10.19 亿元，对应 EPS 分别为 0.83/1.04/1.24 元/股，公司行业竞争格局和盈利能力向好，参考可比公司估值水平，给予公司 25 年18 倍的 PE 估值，对应合理价值 14.89 元/股，给予“买入”评级。  风险提示。原材料价格大幅波动，海外业务推进不及预期和国际贸易政策等风险。 盈利预测： [Table_Finance] 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 17538 20055 22499 24338 26634 增长率（%） 16.6% 14.4% 12.2% 8.2% 9.4% EBITDA（百万元） 1147 1478 1493 1758 1983 归母净利润（百万元） 386 445 682 861 1019 增长率（%） 8.3% 15.2% 53.3% 26.2% 18.4% EPS（元/股） 0.48 0.55 0.83 1.04 1.24 市盈率（P/E） 19.19 23.29 16.13 12.79 10.80 ROE（%） 6.7% 7.3% 10.5% 12.2% 13.3% EV/EBITDA 6.72 7.98 8.29 6.65 5.55 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 13.35 元 合理价值 14.89 元 报告日期 2025-06-27 [Table_BaseInfo] 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 824.45/809.10 总市值/流通市值（百万元） 11006.38/10801.43 一年内最高/最低（元） 14.59/8.67 30 日日均成交量/成交额（百万） 11.11/138.30 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%） -1.41/6.05 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 陈子坤 SAC 执证号：S0260513080001 010-59136690 chenzikun@gf.com.cn 分析师： 纪成炜 SAC 执证号：S0260518060001 SFC CE No. BOI548 021-38003594 jichengwei@gf.com.cn 分析师： 代川 SAC 执证号：S0260517080007 SFC CE No. BOS186 021-38003678 daichuan@gf.com.cn 分析师： 曹瑞元 SAC 执证号：S0260521090002 021-38003752 caoruiyuan@gf.com.cn 请注意，陈子坤,曹瑞元并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： [Table_Contacts] -12%0%13%25%38%50%06/2408/2410/2412/2402/2504/2506/25时代新材沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 27 时代新材|公司深度研究 目录索引 一、时代新材：中车旗下新材料产业平台型公司 ............................................................... 4 （一）公司介绍：风电叶片、轨道交通及汽车轻量化发展势头强劲 .......................... 4 （二）财务分析：盈利能力持续改善，近五年 ROE 呈现"V 型"复苏态势 ................. 6 （三）研发创新：研发投入与财务费用呈现动态平衡特征 ........................................ 8 二、全球风电需求东风已至，海风助力大型化叶片发展 .................................................... 8 （一）风电叶片双寡头格局，25 年供需紧平衡催生结构性涨价机会 ...................... 10 （二）风电叶片产业发展趋势：大型化、轻量化 ..................................................... 13 （三）风电叶片定价模式：成本加成模式，原材料价格传导需 3-6 个月 ................. 15 三、轨道交通及汽车新材料等板块发展潜力广阔 ............................................................. 17 （一）轨道交通业务："一带一路"沿线市场正成为重要增长极 ................................ 17 （二）汽车业务：德国博戈实现扭亏为盈，业绩中长期有望迎来拐点 .................... 19 四、盈利预测