361度(01361.HK)产品研发提升品牌专业属性，渠道革新夯实公司业绩增长

请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明纺织服饰 | 服装家纺港股|首次覆盖报告hyzqdatemark投资评级： 买入（首次）证券分析师丁一SAC：S1350524040003dingyi@huayuanstock.com联系人周宸宇zhouchenyu@huayuanstock.com市场表现：基本数据2025 年 06 月 27 日收盘价（港元）4.99一年内最高/最低（港元）5.02/3.15总市值（百万港元）10,317.73流通市值（百万港元）10,317.73资产负债率（%）26.72资料来源：聚源数据361 度(01361.HK)——产品研发提升品牌专业属性，渠道革新夯实公司业绩增长投资要点：深耕行业二十余载，通过成为奥运合作伙伴等方式持续提升品牌形象。品牌成立于2003 年，于 2009 年在港交所上市，并于同年开启儿童品牌运营。2010 年至今，公司分别成为广州亚运会、里约奥运会等大型国际赛事的合作伙伴，持续提升品牌在国内及海外的知名度及形象。产品方面，公司于近年发布竞速家族跑鞋矩阵及尼古拉·约基奇个人签名篮球鞋系列等核心产品，不断提升品牌力。伴随公司渠道升级，位于商超百货店铺及大店占比提升。公司近年持续推进渠道升级，据公司公告，公司持续鼓励分销商及零售商开大店，伴随第十代店于 2024 年落地，渠道形象持续提升，并推动公司业绩增长。从渠道数量看，2024 年公司在全球保有店铺 7115 家，同比+1.73%，其中，2024 年国内店铺数为 5750 家，同比+0.28%，海外店铺数为 1365 家，同比+8.33%，渠道数量同比持续提升；从渠道变化趋势看，2024 年公司单店面积达 149 平方米，同比+7.97%，2024 年公司商超百货店铺占比为 32.66%，2019-2024 年公司单店平均面积及商超店铺数量占比均持续增长。公司注重产品研发迭代，多项独家科技提升产品专业度。公司推出诸多材料科技推动产品提升专业性。从跑鞋方面看，2024 年 5 月推出搭载 CQT EXTREME 科技的“飚速 Future”竞速跑鞋、于 2024 年 6 月推出的搭载专业超轻碳板的“Miro NUDE栗蜂”碳板跑鞋等；从篮球鞋方面看，公司于 2024 年上半年先后发售“BIG3 5.0QUICK”及“BIG3 5.0 QUICK PRO”篮球鞋，通过搭载全掌 CQT 超临界中底，回弹性超 75%，进一步提升产品在实战中的表现，凸显品牌专业性。盈利预测与评级：361 度作为国内头部运动服饰公司，伴随渠道升级及持续研发投入推动产品迭代，公司品牌力不断提升，且公司借多年深耕行业积累的体育资源及供应链资源不断提升品牌推广及运营效率，市场份额有进一步提升的潜力。我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别 13.15 亿元/14.83 亿元/16.70 亿元，同比分别增长 14.50%/12.75%/12.63%。我们选择与公司同属运动服饰行业的安踏体育、李宁及特步国际为可比公司。根据我们的盈利预测，公司估值对标可比公司平均估值相对偏低，考虑到公司在运动服饰赛道的品牌形象、产品研发能力及营销能力位于上乘，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示。零售环境修复不及预期风险；店铺拓展进度不及预期风险；部分垂类产品发展不及预期风险。盈利预测与估值（人民币）202320242025E2026E2027E营业收入（百万元）8423.2610073.5111540.0313113.2314773.90同比增长率（%）21.01%19.59%14.56%13.63%12.66%归母净利润（百万元）961.431148.621315.141482.851670.10同比增长率（%）28.68%19.47%14.50%12.75%12.63%每股收益（元/股）0.470.560.640.720.81ROE（%）10.59%12.25%12.54%12.39%12.24%市盈率（P/E）9.858.237.206.385.67资料来源：公司公告，华源证券研究所预测2025 年 07 月 01 日源引金融活水 润泽中华大地请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 2页/ 共 23页投资案件投资评级与估值361 度作为国内头部运动服饰公司，伴随渠道升级及持续研发投入推动产品迭代，公司品牌力不断提升，且公司借多年深耕行业积累的体育资源及供应链资源不断提升品牌推广及运营效率，市场份额有进一步提升的潜力。我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别 13.15 亿元/14.83 亿元/16.70 亿元，同比分别增长14.50%/12.75%/12.63%。我们选择与公司同属运动服饰行业的安踏体育、李宁及特步国际为可比公司。根据我们的盈利预测，公司估值对标可比公司平均估值相对偏低，考虑到公司在运动服饰赛道的品牌形象、产品研发能力及营销能力位于上乘，首次覆盖给予“买入”评级。关键假设1）销售费用率，公司深耕运动服饰赛道多年，品牌影响力较强且体育资源积累深厚，近年加强旗下各品牌推广，销售费率随广告及推广开支增加有增长趋势，但伴随公司业绩逐步向好，预期销售费用有所改善，因此预计 2025-2027 年公司销售费用率分别为 21.20%、21.15%、21.10%；2）管理费用率，公司通过优化升级管理体系不断降低管理费用率，因此预计2025-2027 年管理费用率分别为 6.40%、6.30%、6.20%。投资逻辑要点1) 传统门店升级及“超品店”诞生有望助公司抢占新世代消费者心智，推动业绩增长；2) 持续研发及宣传投入为品牌持续提升其在目标客群心中的专业度及知名度；3) 严格的供应链筛选及供应链体系提升有望助公司提升运营效率。核心风险提示零售环境修复不及预期风险；店铺拓展进度不及预期风险；部分垂类产品发展不及预期风险。源引金融活水 润泽中华大地请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 3页/ 共 23页内容目录1. 运动服饰头部品牌，聚焦核心主业快速发展................................................................ 61.1. 深耕运动服饰赛道多年，公司股权架构稳定.............................................................61.2. 财务摘要：聚焦跑步核心主业，营收毛利双增.........................................................72. 运动服饰市场持续发展，国内跑步赛道快速成长.........................................................92.1. 新兴市场快速发展驱动世界运动服饰行业快速增长..................................................92.2. 政策端：利好政策频出推动体育产业发展..............................................................