金融行业2025下半年展望：把握高股息主线，守正出奇

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究 行业剖析2025 年 6 月 3 日2025 下半年展望：把握高股息主线，守正出奇我们预计高股息策略的支撑因素进一步强化，建议把握高股息主线。我们认为支撑高股息策略的核心因素仍然成立。特朗普政府的关税政策及其高不确定性加剧了经济和资本市场波动，使高股息资产的吸引力进一步凸显。从盈利预期来看，我们预计 2025 年证券行业（同比+20%）>银行业（保持平稳）>保险行业（高基数上有小幅下降压力）。从估值水平来看，证券板块估值处于偏低水平，预计在盈利较好增速的支撑下，具备估值修复空间；保险板块兼具防御性与弹性；银行板块仍具低估值、高股息属性。展望 2025 年下半年，我们建议把握高股息主线，优先考虑高股息属性，同时适当配置非银板块中估值偏低，兼具弹性的稳健型标的，守正出奇。保险行业：资产、负债表现分化，兼备防御性与弹性。资产端，我们预计2025 年债券市场利率将呈震荡走势，金融资产分类差异，及负债端采用不同评估利率，将使得寿险公司盈利和净资产呈分化走势；负债端，对于银保渠道的发展战略差异带来新业务价值增速表现的差异。总体上，我们预计保险公司盈利在2024年较高基数上面临一定增长压力，负债端新业务价值受益于价值率提升有望保持增长势头。我们认为保险板块在当前估值水平上兼具防御性与弹性，推荐平安（2318 HK/买入）、太保（2601 HK/买入）和中国财险（2328 HK/买入）。银行业：拨备对盈利的贡献呈分化态势，高股息策略驱动因素进一步强化。从上市银行盈利增速来看，目前仍处于低位。2025 年 1 季度上市银行盈利再度出现负增长，我们预计2025年息差仍面临一定压力，但降幅有望较2024年有所收窄。我们预计对于不良净生成率高于信用成本，且拨备覆盖率偏低的银行，通过压降拨备来释放盈利的空间已较为有限，拨备对于盈利的贡献将进一步呈现分化态势。我们认为目前支撑高股息策略的因素进一步强化。我们建议继续关注拨备仍有释放空间的标的，继续关注国有行和招行（3968 HK/未评级）。证券行业：预计2025年盈利趋势向好，估值处于偏低水平。我们预计人民银行降息降准将为股票市场提供宽松的流动性环境，支持性政策有利于改善经济基本面和市场资金面，证监会完善监管框架，有利于推动业务合规发展。我们预计股票市场有望延续企稳回升势头，带动证券行业各项业务呈向好趋势。我们预计2025年证券行业净利润同比增长20%，达到约2000亿元人民币，平均 ROE 为 6.2%。从估值来看，我们认为证券板块估值处于偏低水平，仍具估值修复的空间。我们推荐业务结构较为均衡的头部券商，维持中信证券（6030 HK）和华泰证券（6886 HK）的买入评级。估值概要 资料来源：FactSet(未评级为一致预测)、交银国际预测(覆盖公司) 行业与大盘一年趋势图 资料来源: FactSet 金融行业11/233/247/24-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%行业表现恒生指数万丽, CFA, FRMwanli@bocomgroup.com(86) 10 8393 53312025 年 6 月 3 日金融行业 1下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 2目录投资要点.........................................................................................................................................3我们认为当前支撑高股息策略的因素进一步强化 ....................................................................................................................................3盈利与估值....................................................................................................................................................................................................3个股建议 .......................................................................................................................................................................................................3催化剂因素....................................................................................................................................................................................................3风险提示 .......................................................................................................................................................................................................3保险行业：资产、负债表现分化，兼具防御性与弹性..................................................................41、盈利和净资产表现呈分化态势..............................................................................................................................................................42、受价值率提升影响，新业务价值保持增长态势 ..................................................................................................................