卫龙美味(09985.HK)首次覆盖报告：掘金魔芋新品类，辣味龙头壁垒深筑

证券研究报告 | 公司深度 | 休闲食品 http://www.stocke.com.cn 1/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 卫龙美味(09985) 报告日期：2025 年 06 月 30 日 投资要点  辣味零食龙头企业，魔芋品类红利拉动公司 25 年业绩的快速增长，同时公司具备较强的品牌势能和品类研发能力，依托大单品战略和渠道精耕，为公司长期增长提供强大支持。  核心竞争优势： 品牌力方面，公司通过多年深耕已建立起深厚的品牌基础，在消费者心智中形成辣味休闲食品领导者的强势定位；产品力方面，公司具备较强的研发创新能力，具备从 0 到 1 打造大单品的基因，并通过持续迭代保持产品竞争力；渠道力方面，公司构建了覆盖全国的高效分销网络，拥有深度下沉的终端触达能力和精细化的渠道运营体系。  未来发展看点： 蔬菜制品：高景气度赛道红利显著，自身优势铸就发展护城河 2024 年魔芋零食行业规模已达 120 亿元，其具备高客单价、广受众覆盖和多场景适配、具备健康性的品类优势，行业高成长性特征显著，未来市场空间广阔。公司作为魔芋品类的开拓者之一，2024 年魔芋产品收入超过 30 亿元，稳居行业龙头，伴随行业红利期魔芋品类的快速增长，公司有望持续受益。 面制品：短期修复，长期突破 短期来看，通过推出新品填补麻辣口味辣条市场空白、优化渠道模式提升终端覆盖、发挥供应链优势支撑高性价比新品策略，有望挖掘面制品新的需求，保持稳健增长；长期来看，公司具备新品再创的能力，通过成熟的大单品延伸口味和持续创新产品，挖掘更多消费需求，同时通过全渠道网络释放增长潜力，推动面制品业务实现结构性升级，打开更大成长空间。  盈利预测与估值 考虑到公司品类红利和渠道精耕带来的驱动，预计 2025-2027 年公司实现收入分别为 78.81、94.94、112.65 亿元人民币，同比增长分别为 26%、20%、19%；预计 2025-2027 年实现归母净利润分别为 13.60、16.70、19.84 亿元人民币，同比增长分别为 27%、23%、19%。预计 2025-2027 年 EPS 分别为 0.56、0.69、0.82 元人民币，对应 PE 分别为 23.68/19.29/16.24 倍。根据可比公司平均估值，考虑到公司正处在魔芋品类红利期，给予公司 25 年 25-30 倍 PE，对应市值 340-408 亿元人民币，当前仍有空间，首次覆盖给予“买入”评级。  风险提示 品类拓展不及预期、食品安全风险、渠道拓展不及预期等。 投资评级: 买入(首次)分析师：杨骥 执业证书号：S1230522030003 yangji@stocke.com.cn 分析师：杜宛泽 执业证书号：S1230521070001 duwanze@stocke.com.cn 基本数据收盘价 HK$14.50 总市值(百万港元) 35,251.61 总股本(百万股) 2,431.15 股票走势图 相关报告 财务摘要 [Table_Forcast] 单位/百万 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 6266 7881 9494 11265 (+/-) (%) 29% 26% 20% 19% 归母净利润 1069 1360 1670 1984 (+/-) (%) 21% 27% 23% 19% 每股收益(元) 0.46 0.56 0.69 0.82 P/E 14.30 23.68 19.29 16.24 资料来源：浙商证券研究所 -6%39%85%130%176%221%24/0724/0824/0924/1024/1124/1225/0125/0225/0325/0425/0525/06卫龙美味恒生指数卫龙美味(09985)公司深度 http://www.stocke.com.cn 2/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录1 公司简介：深耕辣味零食赛道二十余载，成就行业龙一地位 ................................................................ 41.1 发展历程：二十余载栉风沐雨，从品类定义者到行业引领者 ....................................................................................... 41.2 股权结构：股权结构稳定，股权激励构筑发展内生动力 ............................................................................................... 51.3 财务分析：收入稳健增长，盈利能力优秀....................................................................................................................... 61.3.1 主营业务收入稳健增长，盈利能力表现突出 ....................................................................................................... 61.3.2 毛利率水平领先同业，净利率水平大幅提升 ....................................................................................................... 71.3.3 短期费用投入增加，为后续产品放量奠基 ........................................................................................................... 82 核心竞争力：基盘稳固锚定增长下限，三重动能构筑增长飞轮 ............................................................ 82.1 产品筑基：大单品孵化能力持续裂变，打造公司第二增长曲线 ................................................................................... 82.1.1 辣条行业定义者， 构建完整产品矩阵 .................................................................................................................. 92.1.2 蔬菜制品高品质强品牌赋予较好定价能力，面制品性价比优势显著 .............................................................. 102.1.3 两次系统性提价实现产品升级 ....