科沃斯(603486)主业改善，新品蓄势待发

请阅读最后一页的重要声明！ 主业改善，新品蓄势待发 证券研究报告 投资评级:买入(首次) 核心观点 基本数据 2025-06-27 收盘价(元) 54.73 流通股本(亿股) 5.69 每股净资产(元) 13.29 总股本(亿股) 5.75 最近 12 月市场表现 分析师 肖珮菁 SAC 证书编号：S0160524070005 xiaopj@ctsec.com 分析师 孙谦 SAC 证书编号：S0160525060001 sunqian@ctsec.com 相关报告 ❖ 核心业务环比改善，市占率逐步企稳：公司内销扫地机在国补带动下实现较快增长，其中尤其是中高端价格带表现较好，线上 4000-4500 元价格带公司市占率为 32.22%，同比+8.85pct，实现了市占率的快速提升。洗地机市场竞争逐步缓解，其中公司线上均价 4Q24/1-5M2025 同比分别为-10%/-4%，均价降幅环比收窄，利润水平有望稳固。 ❖ 加快海外布局，扩大收入利润水平：公司积极拓展海外市场，产品上延续国内的产品结构多元化策略，价格段覆盖广泛，产品性价比高于海外品牌。其中 2024 年科沃斯和添可品牌在欧洲市场营业收入同比分别+51.6%/+64.0%。未来预计将进一步拓展海外其他市场，进一步扩大公司外销规模。 ❖ 多业务布局多点开花，打造增长新引擎：公司的擦窗机器人、割草机等产品在国内外取得较快增长。其中擦窗机器人产品竞争力强，国内市占率持续保持遥遥领先的地位；外销方面擦窗机器人和割草机在 2024 年均获得三位数以上的增长。此外，公司较早开始布局人工智能领域，布局多个机器人和人工智能算法的软硬件项目，研发基础夯实，期待新业务打开新成长空间。 ❖ 可转债情况：公司 2021 年发行可转债募集资金总额 10.4 亿元。自 2022 年 6月 6 日至 2025 年 3 月 31 日，累计已有 39.5 万元科沃转债转换为公司 A 股股份，累计转股股数为 2,124 股，占科沃转债转股前公司已发行股份总额的0.0003701%。 ❖ 投资建议：鉴于公司核心收入改善，加大布局海外市场，以及积极布局新品类新领域打开新增长空间，我们认为公司未来经营情况将逐渐向好，预计 2025-2027 年归母净利润为 17.8/20.8/23.8 亿元，对应动态 PE 为 17.7x/15.2x/13.3x，给予“买入”评级。 ❖ 风险提示：新品销售不及预期，行业竞争加剧，外销业务拓展不及预期，新业务盈利不及预期，原材料价格大幅波动，人民币汇率波动风险等。 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 15502 16542 19033 21356 23768 收入增长率(%) 1.16 6.71 15.06 12.21 11.29 归母净利润(百万元) 612 806 1783 2079 2381 净利润增长率(%) -63.96 31.70 121.25 16.59 14.49 EPS(元) 1.08 1.42 3.10 3.61 4.14 PE 38.37 33.10 17.68 15.17 13.25 ROE(%) 9.35 11.20 20.90 20.78 20.38 PB 3.65 3.76 3.70 3.15 2.70 数据来源：Wind 数据，财通证券研究所（以 2025 年 06 月 27 日收盘价计算） -20%-7%5%18%30%43%科沃斯沪深300 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司深度研究报告/证券研究报告 1 公司业绩回顾分析 ................................................................................................................................... 5 2 内销表现较好，引领滚筒活水洗地机器人细分市场 ........................................................................... 6 2.1 国补带动扫地机行业增长，行业均价向更具性价比转移 .............................................................. 6 2.2 维持行业领先地位，2025 年以来实现高增 ..................................................................................... 7 2.3 主打滚筒式抹布设计，进行多价格带多 SKU 布局 ........................................................................ 8 2.4 开启滚筒洗地时代，引领细分功能领域市场 .................................................................................. 9 3 洗地机价格竞争压力变小，市占率可能企稳 ..................................................................................... 10 3.1 洗地机行业保持较快增长，添可线上表现弱于行业 .................................................................... 10 3.2 添可市占率居行业领先水平，线下渠道持续发力 ........................................................................ 11 3.3 行业均价逐渐趋稳，添可利润水平有望企稳 ................................................................................ 12 4 公司加快海外布局，海外市场收入规模持续扩大 ............................................................................. 13 4.1 外销收入持续增长，稳中向好 ........................................................................................................ 13 4.2 海外产品结构多元，价格段覆盖广泛 .........................................................................................