固定收益：港口吞吐有所上行，新房二手房表现分化

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 固收视角 港口吞吐有所上行，新房二手房表现分化 华泰研究 2025 年 6 月 30 日│中国内地 张继强 研究员 SAC No. S0570518110002 SFC No. AMB145 zhangjiqiang@htsc.com +(86) 10 6321 1166 吴宇航 研究员 SAC No. S0570521090004 wuyuhang@htsc.com +(86) 10 6321 1166 吴靖，PhD 研究员 SAC No. S0570523070006 wujing018437@htsc.com +(86) 10 6321 1166 李梓豪 联系人 SAC No. S0570124060040 lizihao@htsc.com +(86) 21 2897 2228 高频数据核心观点 6 月第四周，地产方面，房地产销售进入季末冲刺阶段，新房热度略有回升，但二手房仍相对低迷，整体水位尚未修复至 4-5 月水平，房价有待企稳，土地溢价率等指标低位运行。外需方面，吞吐量同比较前期再度上行，运价表现整体偏弱。生产端来看，工业方面，货运量与发电同比等有所上行，但焦化、地炼与化工产业链开工率较前期有所收敛；建筑业方面，水泥、黑色供需偏弱，黑色低位延续主动去库，水泥需求边际略有修复。消费方面，出行热度有所修复，汽车消费热度延续。价格方面，原油受地缘扰动明显，基本面因素影响下，黑色价格震荡偏弱。 1、消费：出行热度维持韧性，汽车消费热度延续，快递揽收水平高位运行 1）出行：出行热度维持较高水平，地铁出行与拥堵延时指数上升；航班执飞率与去年同期基本持平。 2）商品消费：汽车消费热度延续；纺织消费有所修复；快递揽收高位运行。 2、地产：地产成交有所分化，房价待企稳 1）新房方面：销售进入季末冲刺阶段，新房成交热度略有回升，一线城市相对领先。 2）二手房成交方面：二手房成交有所降温，北京/上海/深圳/成都等高能级城市热度回落。 3）挂牌量价：二手房挂牌价在低位略微企稳，但挂牌量持续降低。 4）土地：土地市场溢价率与成交量整体处于低位。 3、生产：货运量热度有所上升，开工率数据表现分化 1）综合指数：电力方面，用煤日耗同比略有上升，水力发电略有上升，煤价延续下行趋势；铁路货运量热度有所上升。 2）中上游：焦化开工率同比有所回落，地炼开工率低位运行。 3）下游：化工产业链开工率多数下行，半/全钢胎生产开工率有所分化。 4、建筑业：水泥、黑色供需偏弱，价格延续下降趋势。 1）资金到位率：建筑业复工略有下降，边际上房建强于非房建。 2）水泥：水泥需求略有上升，供给有所下行，库存环比上升，价格环比略有下降。 3）黑色：黑色需求偏弱，供给有所下行，库存低位去化，价格分化。 4）沥青开工率上升，价格环比下降；苯乙烯开工率持续上行；PVC 开工率同比持平。 5、外需：吞吐量有所回升，运价表现偏弱 1）运量方面，港口累计完成货物吞吐量与集装箱吞吐量有所回升。 2）运价方面，①RJ/CRB 同比增速放缓；②波罗的海干散货指数（BDI）明显回落；③国际航线运价表现分化。CCFI指数环比上行，但 SCFI 指数环比下行。CCFI 欧洲航线环比明显上行，各航线运价同比均有所弱化。 3）韩国、越南出口：韩国 6 月前 20 日出口额同比上行，越南 6 月前 15 日出口同比增长放缓。 4）海外经济来看，欧元区 PMI 表现偏弱。美国 PMI 超预期扩张，通胀表现略超预期。 5）进口运价方面，国内进口运价（CDFI）环比下降。 6、价格：原油大幅回撤，黑色小幅下行，有色震荡上行。 1）综合指数来看，内盘南华工业品指数、外盘 RJ/CRB 指数环比均下行。 2）分项来看，原油受地缘影响下行；黑色震荡偏弱，铜价震荡回升。 出行热度维持韧性，汽车消费热度延续 出行热度维持较高水平。①城内出行方面，截至 6 月 27 日当周，9 个重点城市地铁客运量环比 0.8%（前值为 1.8%），同比为 2.4%（前值为 1.5%）；截至 6 月 22 日，拥堵延时指数同比 0.2%（前值为 2.9%）。②城际出行方面，截至 6 月27 日当周，国内航班（不含港澳台）/国际航班执行航班数量同比 0.6%/-0.2%（前值为-1.3%/15.0%），执飞率 88.8%/87.05%000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 固收研究 （=执行航班数/计划航班数，前值为 85.7%/87.3%，去年同期为 88.19%/87.27%）,航班执飞率与去年同期基本持平。 汽车消费热度延续，快递揽收水平高位运行。①服务消费方面，截至 6 月 27 日当周，电影票房环比-19.1%（前值为-7.6%），电影票房同比去年-41.7%（前值为-47.6%），近期电影市场热度低于去年同期水平。②耐用品方面，乘联会口径 6 月1-22 日乘用车零售/批发同比去年同期+24%/+11%（前值为+20%/+10%）。在国家促消费和以旧换新政策的推动下，各车企积极把握以旧换新政策窗口，普遍推出置换、报废补贴等厂商端优惠举措，取得了良好成效。③非耐用品方面，截至 6 月 22 日当周，轻纺城销量同比-3.9%（前值为-25.8%），纺织消费热度有所修复；截至 6 月 22 日，快递揽收量同比+14.4%（前值+17.5%），同比热度较高。 政策端，中国人民银行等 6 部门对外发布《关于金融支持提振和扩大消费的指导意见》（以下简称《意见》），推出19 条举措，聚焦消费重点领域和环节，强化商品消费和服务消费金融供给，更好满足消费领域金融服务需求。深圳市商务局 6 月 25 日正式印发《深圳市关于促进服务消费高质量发展的若干措施》，围绕基础型消费扩容提质、改善型消费高品质发展、新型消费发展壮大、品质型服务消费空间拓展、良好消费环境打造以及政策保障体系健全六大方向，系统提出 23 条具体举措，打造国际消费中心城市。 建筑业供需偏弱，工业生产表现分化 （1）电力方面，用煤日耗同比略有上升，水力发电略有上升，煤价延续下行趋势。 ①用煤日耗同比略有上升。截至 6 月 26 日，25 省动力煤终端用户日耗同比为 5.6%（前值为 0.9%）。当前煤炭市场库存整体处于高位，新能源发电量持续增长。 ②水力发电略有回升。受上游来水增多和水库调度策略影响，三峡水库日均出库流量同比略有上升。截至 6 月 27 日，三峡水库日均出库流量的周同比为 0.1%（前值为-23.2%）。 ③煤价延续下行趋势。煤炭市场仍面临供需失衡与库存高企的困境，致使煤价缺乏有力支撑