宏观研究：偏乐观看待工业企业利润的后续走势

证券研究报告：宏观报告 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 研究所 分析师:袁野 SAC 登记编号:S1340523010002 Email:yuanye@cnpsec.com 研究助理:苑西恒 SAC 登记编号:S1340124020005 Email:yuanxiheng@cnpsec.com 近期研究报告 《6 月经济景气度延续平稳，关注价格改善的前瞻性信号》 - 2025.06.20 宏观研究 偏乐观看待工业企业利润的后续走势  投资要点 通过 5 月工业企业利润来看，尽管 5 月我国出口增速保持较高韧性，促消费政策效果持续显现，但在外部环境不确定性仍大的背景下，短期市场微观主体采取谨慎策略，以订单驱动生产，短期生产、投资和消费或趋于收缩，PPI 同比增速变化走弱，进而拖累工业企业利润。因 PPI 增速持续走弱、工业企业利润增速转负，亦会对就业景气度产生冲击，如领取失业金人数、居民就业预期和居民收入预期均呈现走弱迹象，这会制约了消费内生修复动能的修复，这也解释了当前消费主要是促消费政策拉动。与此同时，消费回暖并未传导至生产端，或是生产结构调整的影响，未来生产性服务业或将成为新的增长驱动力。 基于此，在外部环境不变的情况下，仅静态考虑，短期出口韧性仍在，消费修复斜率或受制于当前就业景气度限制，促消费政策效果或存在边际递减，下半年消费或存在边际放缓压力，而房地产投资年内难言改善，整体来看，国内宏观环境或呈现边际走弱。但我们理解，无需对宏观环境过于悲观。一季度我国经济实现良好开局，经济增速5.4%，4 月、5 月经济数据呈现“增速边际放缓、韧性延续”特点，结合 6 月经济高频数据，从生产法拟合，预计二季度经济增速有望维持在 5.2%左右，上半年经济增速或在 5.3%左右，则下半年经济增速保持在 4.7%左右，即可实现 5%全年经济增长目标，下半年稳增长压力有所下降。 综上，在以上分析的基础上，我们维持前期判断，美国经济内在脆弱性制约美国关税政策的可持续性，进入三季度，美关税政策影响或逐步消退。仅从宏观环境角度看，宏观经济增速明显下行的风险相对较低，市场风险偏好或率先修复，若 9 月美联储降息预期兑现，内外共振，利好我国权益市场。  风险提示： 全球贸易摩擦超预期加剧；海外地缘政治冲突加剧；政策效果不及预期。 发布时间：2025-07-01 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 目录 1 资产表现 ................................................................................. 4 2 价格走弱拖累工业企业利润，静待风险偏好修复 ............................................... 4 2.1 工业企业利润增速由正转负，价格疲软是主要拖累 .......................................... 4 2.2 企业延续去库存，或冲击就业市场景气度 ................................................. 6 2.3 消费回暖尚未传导至生产端，消费修复内生动能有待增强 .................................... 7 2.4 展望：美关税政策阴霾逐步消退，静待风险偏好修复 ........................................ 7 3 国内外宏观热点 ........................................................................... 9 3.1 国外宏观热点 ......................................................................... 9 3.2 国内宏观热点 ........................................................................ 23 风险提示 .................................................................................. 24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图表目录 图表 1： 大类资产价格变动一览 ........................................................... 4 图表 2： 工业企业利润同比增速（%） ...................................................... 5 图表 3： 量、价和利润率对工业企业利润增速贡献（%） ...................................... 5 图表 4： 工业企业每单位营收中成本和费用情况（元） ....................................... 6 图表 5： 企业三大费用同比增速（%） ...................................................... 6 图表 6： 工业企业产成品库存同比增速（%） ................................................ 7 图表 7： 居民就业预期和收入预期 ......................................................... 7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 1 资产表现 6 月第 4 周（6.21-6.27），DR007 和 6 个月同业存单（股份制银行）到期收益率小幅上行；国债市场方面，短端下行，长端利率小幅走高；全球主要经济体股票市场基本呈现回升态势，或是中东地缘政治风险消退的原因；商品市场走势分化，黄金、原油价格较为明显回落，铜、铝、锌等价格上涨；外汇市场方面，美元指数贬值，人民币汇率微升。 图表1：大类资产价格变动一览 资料来源：Wind，中邮证券研究所 2 价格走弱拖累工业企业利润，静待风险偏好修复 2.1 工业企业利润增速由正转负，价格疲软是主要拖累 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 5 月规模以上工业企业利润增速由正转负。当月全国规模以上工业企业实现利润总额同比增速为-9.1%，较前值下降 12.1pct；1-5 月，全国规模以上工业企业实现利润总额累计同比增速为-1.1%，较前值回落 2.5pct。从量、价、利润率分析，受益于推动降低全社会综合融资成本和降低全社会物流成本，企业利润率延续改善，成为支撑项；生产边际放缓，价格持续回落，成为工业企业利润增速放缓的主要拖累。 一是在量方面，1-5 月规模以上工业企业