传媒行业2020年投资策略：PB~ROE框架确认底部，5G创新成为行情核心因子

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 61 [Table_Page] 投资策略报告|传媒 证券研究报告 [Table_Title] 传媒行业 2020 年投资策略：PB-ROE 框架确认底部，5G 创新成为行情核心因子 [Table_Summary] 核心观点：  盈利能力和 PB 修复为行业 19 年主线，当前价格或仍未反映 5G 新技术周期溢价。行业分析框架：短期 PB 估值波动，长期取决于 ROE，传媒公司 ROE 多与净利率相关。长周期中需求端受限于人均收入和消费人口结构，供给侧变化主要是技术周期迭代和监管政策。16-17 年行业下跌反映需求端红利消失和技术逼近创新末期；18 年下跌反映监管趋严；19 年以来上涨则是超跌后伴随 ROE 回升的小幅修复。20 年行情驱动力切换为 5G 技术创新周期，行情演绎或为：前期重新议定资产价格（PE、PB 提升），中后期应用端落地后利润端和 ROE 共同加速扩张以夯实资产价格。当前估值下，行业启动位置比 12-13 年更低，但行业景气向上动力或欠佳。5G 新浪潮与资产的超跌反弹为明确的 2条主线，景气度向上子行业可适当放松选股标准：  互联网&大屏：5G 带动的超高清视频创新将带来大屏场景价值回归，长视频明年将迎会员提价逻辑的兑现，IPTV/OTT 广告、会员等仍将高增长，20 年体育大年带来增值业务机会，关注新媒股份、芒果超媒。  游戏：中短期渠道让利夯实 EPS，而云游戏或将成为 5G 应用核心场景，增厚市场空间，关注：三七互娱、掌趣科技、完美世界、吉比特等。  电影&院线：院线 PB 触及历史低点，19Q4 和 20Q1 春节档票房有保证，20Q2 后或见到单银幕产出增速转正拐点，综合考虑 ROE 向上的弹性和龙头地位，关注万达电影、横店影视和光线传媒。  营销：广告主投放需求将体现韧性，分众为代表的线下梯媒场景广告主结构持续改善，传统品牌广告主对这一媒介形式的认可将成为其未来 3年收入端持续扩张，进而带动 ROE 上行的主要驱动力。  出版：资产运作效率改善或提升 ROE，教育出版选股逻辑取决于 K12学生增速、经营效率提升和分红率；大众出版选股逻辑取决于存量图书资源和畅销新书的开发能力。关注中信出版、新经典和凤凰传媒。  影视：18-19 年行业仍在消化商誉、库存和应收账款减值，监管趋缓之后明年或迎来内容层面复苏。储备现金决定的开机能力、计提损失的冲回可能性和估值安全垫决定了中型公司弹性或大于行业龙头。  教育：关注职业教育及在线教育赛道，前者国考&考验热持续，后者竞争激烈景气度高，未来将产生新的教育行业巨头。  风险提示：行业监管超预期趋严的风险；5G 创新周期不及预期的风险；行业竞争格局进一步恶化的风险。 [Table_Gr ade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2019-12-16 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 旷实 SAC 执证号：S0260517030002 SFC CE No. BNV294 010-59136610 kuangshi@gf.com.cn 分析师： 朱可夫 SAC 执证号：S0260518080001 0755-23942152 zhukefu@gf.com.cn 请注意，朱可夫并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 传媒行业:中美贸易战缓和提升市场风险偏好；北京市政府 13 条举措促游戏产业发展 2019-12-15 传媒行业:监管回暖下视频内容渠道有望双回暖；5G 应用主线行情扩散值得关注 2019-12-08 [Table_Contacts] 联系人： 叶敏婷 021-60759783 yeminting@gf.com.cn 联系人： 徐呈隽 010-59136612 xuchengjun@gf.com.cn 联系人： 吴桐 021-60759783 wutong@gf.com.cn -8%0%8%16%24%32%12/1802/1904/1906/1908/1910/19传媒沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 61 [Table_PageText] 投资策略报告|传媒 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 光线传媒 300251.SZ 人民币 11.34 2019/10/25 买入 10.62 0.43 0.30 26.37 37.80 30.2 46.5 12.6 8.0 横店影视 603103.SH 人民币 17.55 2019/10/30 买入 20.9 0.51 0.66 34.41 26.59 20.3 15.0 11.2 13.4 芒果超媒 300413.SZ 人民币 32.33 2019/10/29 买入 32.64 0.69 0.85 46.61 37.83 9.4 7.3 15.0 15.6 视觉中国 000681.SZ 人民币 15.50 2019/10/29 买入 24 0.44 0.60 35.49 25.92 31.6 22.1 9.8 11.6 平治信息 300571.SZ 人民币 49.41 2019/10/31 买入 65.27 2.61 3.10 18.93 15.94 11.6 9.5 37.6 30.8 万达电影 002739.SZ 人民币 16.65 2019/10/31 买入 19.86 0.58 0.97 28.71 17.16 10.9 8.6 6.7 10.0 新媒股份 300770.SZ 人民币 118.13 2019/11/20 买入 140.17 2.82 4.00 41.89 29.50 28.4 20.7 16.2 18.7 蓝色光标 300058.SZ 人民币 5.31 2019/10/22 买入 6.5 0.30 0.26 17.70 20.42 11.4 10.3 9.5 7.6 完美世界 002624.SZ 人民币 37.60 2019/10/28 买入 32.60 1.63 1.89 23.07 19.89 18.6 14.9 21.3 18.8 吉比特 603444.SH 人民币 299.70 2019/10/23 买入 320.23 12.81 14.97 23.40 20.01 15.3 12.5 26.5 25.7 三七互娱 002555.SZ 人民币 23.75 2019/10/31 买入 19.96 1.00 1.11 23.80 2