传媒行业2020年度策略：否极泰来，共振重生

行业报告 | 行业投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 传媒 证券研究报告 2019 年 12 月 17 日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 文浩 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516050002 wenhao@tfzq.com 张爽 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517070004 zhangshuang@tfzq.com 冯翠婷 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517090001 fengcuiting@tfzq.com 周奕纯 分析师 SAC 执业证书编号：S1110519070005 zhouyichun@tfzq.com 蓝仝 联系人 lantong@tfzq.com 资料来源：贝格数据 行业走势图 2020 年度策略：否极泰来，共振重生 政策、基本面、股价走势多纬度体现触底，5G 科技周期发动全新引擎。 传媒板块指数从 16 年至 19 年底下跌 65%，所有行业中跌幅最高。经历近四年下跌磨砺，19 年我们从上半年明确提出拐点已到（从游戏版号恢复到四季度影视放行），展望 2020 年更加乐观。年初至 12 月 6 日指数上涨 12.22%，涨幅依然中偏后（28 个行业第 20 位），但已有所回升，尤其是 Q4 表现突出；从财务报表来看，18 年集中计提资产减值损失，19 年继续消化监管及去杠杆带来的影响，板块在并购重组热潮下累积的资产泡沫大大消化，同时监管客观加大了部分企业出清，加速有优势公司的集中度提升。从政策上看，18-19 年，艺人、游戏、影视及其他方向监管逐步展开，虽然严厉监管带来行业困扰，但落地效果都超前期悲观预期，间接倒逼行业变革；面向未来，最大机会在于 5G 技术周期到来，VRAR、云游戏、超高清等与内容应用密切结合带来发展机遇。 互联网红利减弱，短视频带动时长增加，5G 拓宽未来新边界。 2018 年中国互联网普及率继续提升，用户规模突破 8 亿，新增网民规模近8 年最高，主要增量来自中老年人群，19 年下沉红利逐渐减少；人均单日使用时长继续增长至 4 小时，短视频贡献绝大部分增量。行业格局来看，“马太效应”持续，腾讯和阿里覆盖超 95%移动互联网用户，BAT&B（字节跳动）合计占据近 73%移动时长；广告、游戏、电商等主要细分行业头部效应明显，其中广告市场格局重新洗牌，字节跳动已然并肩 BAT。未来空间来看，一方面，存量用户争夺倒逼竞争力提升，短视频、海外市场带来用户增量；另一方面，5G 时代消费互联网用户时长和付费规模还有显著提升空间，和各行业结合的产业互联网拥有巨大空间。 泛娱乐子行业，阵痛后优质公司开始复苏，等待 5G 后应用爆款。 游戏行业：18 年底版号放开，未成年防沉迷政策严格执行背景下，19 年手游增速恢复至 20%，率先迎来复苏；5G 时代云游戏以及 VR、AR 有望带来用户体验提升和市场增长；影视行业：19 年底监管边际放松，长视频及台网剧方面，多部延期的古装项目已陆续上线，头部 CP 大剧明年预期陆续恢复开机；电影行业《哪吒》及国庆档高增长改善最悲观票房预期，国产片头部效应明显，2020 年春节档预计迎来开门红；渠道增速正在放缓，单银幕产出跌幅收窄。营销行业：受宏观经济影响仍处于磨底阶段，强复苏拐点仍未明朗，可关注结构机会。 投资建议：我们战略看好未来三年传媒表现，2019 年触底重生，2020 年更重要是 5G 手机出货进入快速增长期，云游戏、VRAR 产品创新加速，为2021 年应用大发展提供了坚实支撑。标的方面，1）游戏：关注游戏双寡头【腾讯、网易】，A 股龙头【三七互娱、完美世界】，低估值修复【游族网络、世纪华通、掌趣科技】，业绩稳定+高分红【吉比特】，云游戏/5G 概念【顺网、凯撒文化、巨人、宝通】等。2）影视：关注长视频【芒果超媒】及【爱奇艺、阅文】及电视剧制作公司【慈文、华策、欢瑞】。电影包括渠道【万达、横店、中国电影】等，内容方【光线、猫眼】以及根据项目关注弹性【华谊、北京文化】等。3）A 股独角兽公司关注价值龙头【东方财富、视觉】，以及细分领域龙头【三六零、拉卡拉】，运营商业务协同【平治信息、新媒】。4）电商关注龙头【阿里】，受益下沉市场消费升级的【拼多多、唯品会】及【京东】，双十一高增长【值得买、壹网壹创】等。5）2020 年将迎来大年的体育板块，VR 直播是重要应用，VRAR 产业链关注【恒信东方、岭南股份】等。6）营销建议关注【分众】，广告代理【蓝色光标、利欧股份、华扬联众、省广集团】、互联网营销服务商【每日互动】等。7）政策扶持类持续关注，包括融媒体【人民网、新华网、中视、浙数】以及广电；防御性强的出版。 风险提示：政策监管风险，宏观下滑对消费能力影响，存量竞争加剧以及商誉风险，5G 应用进度不确定性。 -8%-2%4%10%16%22%28%2018-122019-042019-08传媒沪深300 行业报告 | 行业投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 总览：回暖趋势初步确立，5G 助推向上空间 ........................................................................ 7 1.1. 市场回顾：四年艰难筑底，向上萌芽已现 ............................................................................ 7 1.2. 财务走势：单季度利润下滑收窄，商誉泡沫大幅挤出 .................................................... 9 1.3. 监管政策边际改善，新技术浪潮正在到来 .......................................................................... 12 1.3.1. 产业严监管陆续落地，资本政策已有缓和 .............................................................. 12 1.3.2. 5G 时代开启，新应用场景重塑内容机遇 ................................................................. 15 2. 互联网：流量增长与价值仍可挖掘，产业数字化腾飞打开空间....................................... 18 2.1. 互联网流量红利消退，但仍有增长空间 .............................................................................. 18 2.1.1. 用户：18 年新增网民近 8 年最高，中老年人群贡献主要增量，下沉红利逐渐减少 .......................................................