自主品牌高速增长，国内外业务双轮驱动

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：农林牧渔 | 公司点评报告 股票投资评级 买入|维持 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 65.18 总股本/流通股本（亿股） 3.04 / 3.04 总市值/流通市值（亿元） 198 / 198 52 周内最高/最低价 72.24 / 18.00 资产负债率(%) 41.2% 市盈率 48.65 第一大股东 烟台中幸生物科技有限公司 研究所 分析师:蔡雪昱 SAC 登记编号:S1340522070001 Email:caixueyu@cnpsec.com 分析师:杨逸文 SAC 登记编号:S1340522120002 Email:yangyiwen@cnpsec.com 中宠股份(002891) 自主品牌高速增长，国内外业务双轮驱动 ⚫ 投资要点 618 预售反馈积极，多品牌系列驱动顽皮稳健增长。目前顽皮下有经典系列、小金盾、精准喂养 3 个系列，细分系列对应不同客群、卡位不同价格带。经典系列产品结构持续优化，占比进一步提升，小金盾在年初设定为阶段性试水目标，但通过精准营销和促销活动、实际表现超出预期，全年预期将贡献显著增量，得益于小金盾系列的亮眼表现、配合高汤鲜肉等新品的线下推广，顽皮品牌全年营收预计实现可观提升，整体规模稳步扩大。由于渠道结构原因（淘系自营占营收比重较低）导致线上销售并未完全反应在报表中，今年 618 预售情况仍反应出顽皮品牌有强劲增长。 渠道差异化策略，线上新业态与线下精细化并行。自营电商占比仍较低，但新兴平台（如抖音自播）成为新品推广的核心阵地，直销模式占比提升，用户以年轻消费者为主，客单价和毛利率具备优势。线下渠道仍占据重要份额，分销体系成熟，价格策略灵活以适应不同市场。同时，私域运营和即时零售增长迅速，该渠道更注重便利性，推动高毛利订单增长。 自主品牌盈利能力将逐步提升，主要受益于产品结构优化和规模效应，北美工厂面临原材料价格波动，公司已通过调价策略应对，销售费用率维持稳定。研发互动机制持续完善，公司成立创新研发部门专门对接产品部和研发部，将最新产品动态、行业趋势跟进并汇总，强化研发投入，深化功能性产品布局、提升品牌价值，在市场竞争中巩固自身优势。 ⚫ 盈利预测与投资评级 我们维持 2025 年-2027 年营业收入预测至 53.47/63.32/74.43亿元，同比+19.75%/18.44%/+17.54%，维持 2025 年-2027 年归母净利润预测至 4.7/5.95/7.16 亿元，同比+19.46%/+26.40%/+20.38%。对应三年 EPS 分别为 1.55/1.95/2.35 元，对应当前股价 PE 分别为40/31/26 倍，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示： 食品安全风险；市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险。 -16%11%38%65%92%119%146%173%200%227%254%2024-072024-092024-112025-022025-042025-06中宠股份农林牧渔发布时间：2025-07-07 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 ◼ 盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 4465 5347 6332 7443 增长率(%) 19.15 19.75 18.44 17.54 EBITDA（百万元） 649.42 847.98 996.62 1219.82 归属母公司净利润（百万元） 393.80 470.43 594.64 715.83 增长率(%) 68.89 19.46 26.40 20.38 EPS(元/股) 1.29 1.55 1.95 2.35 市盈率（P/E） 47.37 39.65 31.37 26.06 市净率（P/B） 7.68 6.57 5.55 4.68 EV/EBITDA 17.61 22.82 18.99 15.16 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 [table_FinchinaSimpleEnd] 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2024A 2025E 2026E 2027E 主要财务比率 2024A 2025E 2026E 2027E 利润表 成长能力 营业收入 4465 5347 6332 7443 营业收入 19.1% 19.8% 18.4% 17.5% 营业成本 3208 3769 4433 5136 营业利润 36.4% 23.4% 26.4% 34.8% 税金及附加 14 16 19 26 归属于母公司净利润 68.9% 19.5% 26.4% 20.4% 销售费用 495 610 697 804 获利能力 管理费用 210 262 285 327 毛利率 28.2% 29.5% 30.0% 31.0% 研发费用 73 80 92 105 净利率 9.3% 9.4% 10.0% 11.3% 财务费用 18 44 25 9 ROE 16.2% 16.6% 17.7% 18.0% 资产减值损失 -15 -16 -19 -22 ROIC 13.4% 15.9% 18.5% 23.4% 营业利润 508 627 792 1067 偿债能力 营业外收入 1 1 1 1 资产负债率 41.2% 34.0% 25.6% 21.4% 营业外支出 3 2 2 2 流动比率 1.96 2.35 3.11 3.53 利润总额 505 626 791 1066 营运能力 所得税 89 125 158 224 应收账款周转率 7.12 7.96 7.96 7.96 净利润 416 500 633 842 存货周转率 5.54 4.80 4.80 4.80 归母净利润 394 470 595 716 总资产周转率 1.00 1.15 1.30 1.34 每股收益（元） 1.29 1.55 1.95 2.35 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 1.29 1.55 1.95 2.35 货币资金 513 535 633 1117 每股净资产 7.98 9.33 11.04 13.09 交易性金融资产 0 0 0 0 估值比率 应收票据及应收账款 627 672 796 935 PE 47.37 39.65 31.37 26.06 预付款项 22 22 25 30 PB 7.68 6.57 5.55 4.68 存货 579 785 923 1069 流动资产合计 2066 2363 2745 3539 现金流量表 固定资产 1414 1302 1187 1069 净利润 416