公司事件点评报告：坚持“三扩”战略，内生外延双轮驱动

2025 年 07 月 05 日 坚持“三扩”战略，内生外延双轮驱动 —孩子王（301078.SZ）公司事件点评报告 买入(首次) 事件 分析师：孙山山 S1050521110005 sunss@cfsc.com.cn 联系人：张倩 S1050124070037 zhangqian@cfsc.com.cn 基本数据 2025-07-04 当前股价（元） 13.35 总市值（亿元） 168 总股本（百万股） 1262 流通股本（百万股） 1255 52 周价格范围（元） 4.92-16.36 日均成交额（百万元） 705.83 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 2025 年 7 月 1 日，孩子王发布 2025 年半年度业绩预告。2025H1 预计归母净利润 1.20-1.60 亿元（同增 50%-100%），扣非净利润 0.96-1.20 亿元亿元（同增 60%-100%）。其中2025Q2 预计归母净利润 为 0.89-1.29 亿元（同增 30%-89%），扣非净利润为 0.79-1.03 亿元（同增 39%-81%）。 投资要点 ▌深入推进“三扩”战略，利润端持续高增 2025H1 公司业绩在母婴行业整体承压的背景下实现超预期增长，主要得益于公司围绕“三扩”战略（扩品类、扩赛道、扩业态），聚焦年度“复购、加盟、同城数字化”三大必赢之战，持续推进门店场景升级与供应链优化，强化单客经营和精细化运营，深度挖掘用户单客产值，同时全面推进与乐友国际的深度融合，发挥整合协同效应。 ▌加盟业务快速扩张，AI 赋能数智化运营 2024 年公司正式开放大店加盟，截至 2024 年底开设加盟店 9家，贡献收入 1.09 亿元。2025 年，公司加速发展下沉市场加盟，上半年已投入运营、在建及筹建数量合计超过 200家，规模化优势逐步显现，全年目标开设加盟店 500 家，贡献业绩新动能。另外，公司积极布局 AI+消费赛道，对内实行运营管理数智化提效，对外与火山引擎共建伴身智能硬件孵化器，联合打造 AI Agent 及垂类大模型，上半年成功推出自研 AI 智能情感伙伴系列玩偶，预计未来将持续赋能公司业务，提升产品价值与客群粘性，贡献增量。 ▌并购补充服务生态，协同效应强化竞争优势 2025 年 6 月 7 日，公司公告将与关联方共同收购丝域实业100%股权，本次交易完成后公司间接持股 65%。丝域实业为中国养发护发细分领域龙头企业，与公司在会员运营、市场布局、渠道共享、产业协同、业态拓展等方面具有强协同性。截至 2024 年末，丝域实业共拥有 2503 家门店，会员数超 200 万。本次收购可直接增厚公司下半年业绩，强化公司在本地生活和新家庭服务领域的领先优势。 ▌ 盈利预测 公司聚焦母婴童商品零售及增值服务，为 0-14 岁婴童和孕-50050100150200250(%)孩子王沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 妇提供一站式购物及全方位成长服务。下半年随着加盟业务放量、丝域实业并表，公司业绩有望实现大幅增长。我们预计 2025-2027 年 EPS 分别为 0.29/0.40/0.56 元，当前股价对应 PE 分别为 45/34/24 倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 宏观经济下行风险、生育率持续下滑风险、并购进展不及预期、市场拓展不及预期。 预测指标 2024A 2025E 2026E 2027E 主营收入（百万元） 9,337 11,542 13,748 16,199 增长率（%） 6.7% 23.6% 19.1% 17.8% 归母净利润（百万元） 181 372 501 708 增长率（%） 72.4% 105.1% 34.9% 41.3% 摊薄每股收益（元） 0.14 0.29 0.40 0.56 ROE（%） 4.6% 8.4% 10.1% 12.3% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产: 现金及现金等价物 1,398 1,656 2,307 3,178 应收款 158 221 264 311 存货 927 1,214 1,450 1,705 其他流动资产 2,412 2,533 2,609 2,687 流动资产合计 4,895 5,624 6,630 7,880 非流动资产: 金融类资产 2,171 2,186 2,196 2,201 固定资产 619 825 869 851 在建工程 413 165 66 26 无形资产 396 377 357 338 长期股权投资 14 14 14 14 其他非流动资产 2,886 2,886 2,886 2,886 非流动资产合计 4,328 4,267 4,193 4,116 资产总计 9,224 9,891 10,822 11,996 流动负债: 短期借款 0 0 0 0 应付账款、票据 1,477 1,655 1,978 2,325 其他流动负债 1,518 1,518 1,518 1,518 流动负债合计 3,212 3,442 3,816 4,219 非流动负债: 长期借款 838 838 838 838 其他非流动负债 1,192 1,192 1,192 1,192 非流动负债合计 2,030 2,030 2,030 2,030 负债合计 5,241 5,471 5,845 6,249 所有者权益 股本 1,258 1,262 1,262 1,262 股东权益 3,982 4,420 4,977 5,747 负债和所有者权益 9,224 9,891 10,822 11,996 现金流量表 2024A 2025E 2026E 2027E 净利润 205 437 557 770 少数股东权益 24 66 56 62 折旧摊销 109 61 74 76 公允价值变动 17 10 15 20 营运资金变动 824 -226 29 29 经营活动现金净流量 1179 348 731 956 投资活动现金净流量 -1531 26 45 53 筹资活动现金净流量 609 0 0 0 现金流量净额 258 375 776 1,009 利润表 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 9,337 11,542 13,748 16,199 营业成本 6,560 8,008 9,570 11,248 营业税金及附加 40 46 55 65 销售费用 1,887 2,308 2,736 3,175 管理费用 514 646 742 859 财务费用 130 -9 -27 -51 研发费用 40 58 69 81 费用合计 2,571 3,004 3,520 4,063 资产减值损失 5 0 0 0 公允价值变动 17 10 15 20 投资收益 38 35 40 40 营业利润 261 543 677