公司动态研究报告：老牌汽车减震器企业，受益国内海外产能扩张

2025 年 07 月 02 日 老牌汽车减震器企业，受益国内海外产能扩张 —正裕工业（603089.SH）公司动态研究报告 买入(首次) 投资要点 分析师：张涵 S1050521110008 zhanghan3@cfsc.com.cn 分析师：林子健 S1050523090001 linzj@cfsc.com.cn 分析师：傅鸿浩 S1050521120004 fuhh@cfsc.com.cn 基本数据 2025-07-01 当前股价（元） 12.88 总市值（亿元） 31 总股本（百万股） 240 流通股本（百万股） 240 52 周价格范围（元） 7.01-13.29 日均成交额（百万元） 58.22 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 ▌老牌汽车减震器企业，产能扩充带动业绩增长 公司主要从事汽车悬架系统减震器、汽车橡胶减震产品以及发动机密封件等汽车零部件产品的研产销，以汽车悬架系统减震器为主导产品，下游客户主要是知名的汽车零部件生产商或采购商。公司致力于实现从汽车售后市场、整车配套生产加工模式向为客户提供汽车悬架系统设计和制造整体解决方案的转变。 2024 年，公司实现营业收入 23.03 亿元，同比增长 30.98%；实现归母净利润 7146 万元，同比增长 21.39%。分业务看，汽车悬架系统减震器收入 16.35 亿元，同比增长 32.09%，毛利率为 23.38%，主要受益于产能扩充；发动机密封件收入4.25 亿元，同比增长 20.24%，毛利率为 34.53%；橡胶减震器收入 2.05 亿元，同比增长 50.40%，毛利率为 11.63%，实现扭亏，盈利能力向好。 ▌国内外产能同步扩张，产业链向上游延伸 公司布局的正裕智造园已实现产能大幅度突破，同时产业链向上游延伸，开始量产自制高精度冲压一体成型件、精密连杆加工、电磁阀智造等核心关键减震元件，实现核心部件自主化生产，使得产品不良率下降，生产成本进一步优化，同时构建起快速响应机制，适配客户柔性定制、高频周转的“多品种、小批量、多批次”一站式采购需求。 公司在泰国智能制造基地已开始投产，并将持续投资提升产能，该基地有利于公司灵活应对国际贸易格局，提升行业竞争力和海外市场占有率。 ▌盈利预测 预测公司 2025-2027 年收入分别为 30.57、38.08、45.33 亿元，EPS 分别为 0.58、0.83、1.10 元，当前股价对应 PE 分别为 22.2、15.5、11.7 倍，公司作为国内老牌汽车减震器厂商，有望随着产能规模扩大实现新市场突破，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 ▌风险提示 产能扩张和产业链延伸不及预期风险、市场和客户开拓不及预期风险、原材料价格大幅上涨风险、关税大幅波动风险、竞争加剧风险、大盘系统性风险。 -20020406080(%)正裕工业沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 预测指标 2024A 2025E 2026E 2027E 主营收入（百万元） 2,303 3,057 3,808 4,533 增长率（%） 31.0% 32.7% 24.6% 19.0% 归母净利润（百万元） 71 140 199 263 增长率（%） 21.4% 95.3% 42.8% 32.1% 摊薄每股收益（元） 0.32 0.58 0.83 1.10 ROE（%） 5.1% 9.1% 11.6% 13.5% 资料来源：Wind、华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产: 现金及现金等价物 169 241 369 565 应收款 739 980 1,221 1,454 存货 604 800 988 1,167 其他流动资产 105 139 173 206 流动资产合计 1,616 2,161 2,752 3,392 非流动资产: 金融类资产 0 0 0 0 固定资产 1,172 1,055 949 854 在建工程 127 127 127 127 无形资产 278 265 251 237 长期股权投资 8 8 8 8 其他非流动资产 293 293 293 293 非流动资产合计 1,878 1,747 1,627 1,519 资产总计 3,494 3,908 4,380 4,911 流动负债: 短期借款 456 456 456 456 应付账款、票据 772 1,055 1,343 1,631 其他流动负债 398 398 398 398 流动负债合计 1,639 1,927 2,218 2,511 非流动负债: 长期借款 304 304 304 304 其他非流动负债 146 146 146 146 非流动负债合计 450 450 450 450 负债合计 2,089 2,376 2,668 2,961 所有者权益 股本 224 240 240 240 股东权益 1,405 1,531 1,712 1,950 负债和所有者权益 3,494 3,908 4,380 4,911 现金流量表 2024A 2025E 2026E 2027E 净利润 92 180 257 340 少数股东权益 21 41 58 76 折旧摊销 131 131 119 107 公允价值变动 0 0 0 0 营运资金变动 -118 -185 -172 -151 经营活动现金净流量 126 166 262 372 投资活动现金净流量 -412 117 105 95 筹资活动现金净流量 358 -54 -77 -101 现金流量净额 72 230 291 366 利润表 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 2,303 3,057 3,808 4,533 营业成本 1,748 2,291 2,830 3,340 营业税金及附加 19 25 32 38 销售费用 101 134 167 199 管理费用 130 172 215 255 财务费用 13 17 21 25 研发费用 111 147 183 218 费用合计 354 470 585 697 资产减值损失 -41 -39 -39 -39 公允价值变动 0 0 0 0 投资收益 -10 -11 -11 -11 营业利润 112 215 306 403 加:营业外收入 0 0 0 0 减:营业外支出 4 2 2 2 利润总额 109 213 304 401 所得税费用 17 33 47 62 净利润 92 180 257 340 少数股东损益 21 41 58 76 归母净利润 71 140 199 263 主要财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 成长性 营业收入增长率 31.0% 32.7% 24.6% 19.0% 归母净利润增长率 21.4% 95.3% 42.8% 32.1% 盈利能力 毛利率 24.1% 25.0% 25.7% 26.3