公司事件点评报告：玉龙铜矿三期扩建工程核准，铜矿产量增长空间打开

2025 年 07 月 03 日 玉龙铜矿三期扩建工程核准，铜矿产量增长空间打开 —西部矿业（601168.SH）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：傅鸿浩 S1050521120004 fuhh@cfsc.com.cn 分析师：杜飞 S1050523070001 dufei2@cfsc.com.cn 基本数据 2025-07-02 当前股价（元） 17.37 总市值（亿元） 414 总股本（百万股） 2383 流通股本（百万股） 2383 52 周价格范围（元） 14.26-19.39 日均成交额（百万元） 551.67 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《西部矿业（601168）：玉龙铜矿完成改扩建，铜矿产量将持续增长》2024-03-21 2、《西部矿业（601168）：玉龙铜矿改扩建项目顺利投产，矿山持续发力》2023-12-08 3、《西部矿业（601168）：Q3 毛利同比环比增长，玉龙铜矿改扩建临 近投产》2023-10-27 西部矿业公告：2025 年 6 月 23 日，公司控股子公司西藏玉龙铜业股份有限公司玉龙铜矿三期工程项目获得西藏自治区发展和改革委员会核准批复，核准玉龙铜矿三期工程项目，铜矿生产规模由 1989 万吨/年增加至 3000 万吨/年。 投资要点 ▌主力矿山玉龙铜矿扩建项目顺利核准，打开产量增长空间 该项目为改扩建矿山项目，生产规模由 1989 万吨/年增加至3000 万吨/年。建设内容包括新建 1100 万吨/年选矿厂，湿法冶炼规模由 30 万吨/年增加至 100 万吨/年，配套建设色公弄沟尾矿库、150 兆瓦源网荷储一体化供电设施等生产辅助设施，三期工程建成后，玉龙铜矿原矿处理规模为 3000 万吨/年，扩建后矿山服务年限为 23 年。项目估算总投资 47.94亿元，全部为企业投资。 ▌玉龙矿业为公司最大利润来源，业绩增长驱动提升 玉龙铜矿作为公司的主力铜矿山，为公司最大的营收和利润来源。2024 年玉龙铜矿所属的子公司净利润达到 54.1 亿元，西部矿业公司持有该子公司股权比例为 58%，该子公司归属母公司净利润为 31.4 亿元。 截至 2024 年末，玉龙铜矿石资源量 8.3 亿吨，铜平均品位为0.6%，2024 年生产矿产铜 15.9 万吨。 随着玉龙铜矿三期项目获批，后期建成投产后，预计生产规模将达到 3000 万吨/年，铜金属量将达到 18-20 万吨/年，公司整体矿产铜规模进一步增加，有望提升公司盈利水平。 ▌ 盈利预测 预测公司 2025-2027 年营业收入分别为 574.72、602.29、630.43 亿元，归母净利润分别为 36.16、39.02、42.08 亿元，当前股价对应 PE 分别为 11.4、10.6、9.8 倍。 考虑到玉龙铜矿三期扩建项目将开始推进，当前铜价中枢有-30-20-100102030(%)西部矿业沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 所抬升，预计公司业绩维持增长，因此维持“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 1）金属价格大幅下跌；2）项目进展不及预期；3）经营安全及环保风险；4）工程建设手续不确定；5）建成时间不确定；6）项产量不及预期等。 预测指标 2024A 2025E 2026E 2027E 主营收入（百万元） 50,026 57,472 60,229 63,043 增长率（%） 17.0% 14.9% 4.8% 4.7% 归母净利润（百万元） 2,932 3,616 3,902 4,208 增长率（%） 5.1% 23.3% 7.9% 7.8% 摊薄每股收益（元） 1.23 1.52 1.64 1.77 ROE（%） 12.9% 14.6% 14.5% 14.4% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产: 现金及现金等价物 4,116 7,492 11,421 15,410 应收款 976 1,121 1,175 1,229 存货 5,113 5,991 6,270 6,552 其他流动资产 3,103 3,435 3,558 3,684 流动资产合计 13,307 18,038 22,424 26,875 非流动资产: 金融类资产 869 869 869 869 固定资产 26,418 25,576 24,238 22,769 在建工程 1,531 612 245 98 无形资产 6,141 5,834 5,527 5,235 长期股权投资 4,207 4,207 4,207 4,207 其他非流动资产 3,335 3,335 3,335 3,335 非流动资产合计 41,633 39,564 37,552 35,645 资产总计 54,940 57,603 59,976 62,520 流动负债: 短期借款 3,208 3,208 3,208 3,208 应付账款、票据 3,338 3,911 4,094 4,277 其他流动负债 7,111 7,111 7,111 7,111 流动负债合计 14,269 14,934 15,150 15,368 非流动负债: 长期借款 15,716 15,716 15,716 15,716 其他非流动负债 2,192 2,192 2,192 2,192 非流动负债合计 17,909 17,909 17,909 17,909 负债合计 32,178 32,842 33,058 33,276 所有者权益 股本 2,383 2,383 2,383 2,383 股东权益 22,762 24,761 26,918 29,244 负债和所有者权益 54,940 57,603 59,976 62,520 现金流量表 2024A 2025E 2026E 2027E 净利润 5294 6530 7047 7599 少数股东权益 2362 2914 3144 3391 折旧摊销 2095 2068 1997 1892 公允价值变动 153 153 153 153 营运资金变动 -1658 -691 -240 -244 经营活动现金净流量 8246 10973 12101 12791 投资活动现金净流量 -3680 1761 1705 1616 筹资活动现金净流量 -1191 -4531 -4890 -5273 现金流量净额 3,376 8,203 8,916 9,134 利润表 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 50,026 57,472 60,229 63,043 营业成本 40,068 45,865 48,002 50,155 营业税金及附加 945 1,085 1,137 1,191 销售费用 33 37 39 41 管理费用 1,024 1,176 1,233 1,290 财务费用 766 626 516 40