公司动态研究报告：高分红持续回馈投资者，资产注入有望打开成长空间

2025 年 07 月 03 日 高分红持续回馈投资者，资产注入有望打开成长空间 —中国神华（601088.SH）公司动态研究报告 买入(首次) 投资要点 分析师：张伟保 S1050523110001 zhangwb@cfsc.com.cn 联系人：覃前 S1050124070019 qinqian@cfsc.com.cn 基本数据 2025-07-02 当前股价（元） 41.54 总市值（亿元） 8253 总股本（百万股） 19869 流通股本（百万股） 16491 52 周价格范围（元） 35.35-45.4 日均成交额（百万元） 1128.78 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 ▌ 2025Q1 公司营收同比下滑主因煤炭销量、价格下降 2025 年第一季度公司营业收入为 695.85 亿元，同比-21.1%。公司营业收入下降主要系煤炭业务销售量与平均销售价格同步下滑，以及电力业务售电量与平均售电价格双降所致。一季度公司煤炭业务实现商品煤产量 8250 万吨，同比-1.1%，实现销量 9930 万吨，同比-15.3%；煤化工业务聚乙烯销售量 9.2 万吨，同比+2.8%，聚丙烯销售量 8.32 万吨，同比+0.6%。 ▌ 销售费用率、财务费用率小幅增长 费 用 率 方 面 ， 2025Q1 公 司 销 售 费 用 率 为 0.19% ， 同 比+0.07pct ， 环 比 +0.00pct ； 管 理 费 用 率 为 4.22% ， 同 比+1.14pct ， 环 比 -0.95pct ； 财 务 费 用 率 为 0.23% ， 同 比+0.20pct ， 环 比 +0.25pct ； 研 发 费 用 率 为 0.35% ， 同 比+0.03pct，环比-0.82pct。 ▌ 注入资产强化一体化优势，持续分红回馈投资者 公司完成杭锦能源收购，新增煤炭保有资源量 38.41 亿吨、可采储量 20.87 亿吨，并增加 1,000 万吨在建煤矿产能、1,570 万吨在产煤矿产能及 2×600MW 煤电机组，巩固公司一体化竞争力与长期盈利能力。通过收购大雁矿业和蒙东能源，公司在蒙东地区的能源保供能力及区域竞争力得到强化。其中，雁南矿、扎尼河露天矿、敏东一矿与公司所属国能宝日希勒能源下属煤矿地理位置相近，可实现生产销售与服务工作协同整合，降低运营成本、提升销售效益；蒙东能源的煤电一体化特性将进一步强化公司一体化运营优势。评估显示，塔然高勒井田预计 2029 年达产 1000 万吨，投产后资产营收及盈利水平将大幅提升，此外，塔然高勒煤矿商品煤主要经由公司旗下塔韩铁路对外销售，将有效提高塔韩铁路运营效率。 此外，公司 2024 年股息率为 5.2%，维持 2017 年以来的高分红比例，持续回馈投资者。 ▌ 盈利预测 预测公司 2025-2027 年归母净利润分别为 500.43、502.84、-20-100102030(%)中国神华沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 505.10 亿元，当前股价对应 PE 分别为 16.5、16.4、16.3倍，考虑到公司一体化运营优势显著，同时具备较高的股息率，首次覆盖公司，给予“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 下游需求波动风险；产品价格下跌风险；新项目进展不及预期等风险。 预测指标 2024A 2025E 2026E 2027E 主营收入（百万元） 338,375 321,382 322,819 324,324 增长率（%） -1.4% -5.0% 0.4% 0.5% 归母净利润（百万元） 58,671 50,043 50,284 50,510 增长率（%） -1.7% -14.7% 0.5% 0.4% 摊薄每股收益（元） 2.95 2.52 2.53 2.54 ROE（%） 11.6% 9.8% 9.7% 9.7% 资料来源：Wind、华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产: 现金及现金等价物 142,415 172,187 198,551 224,082 应收款 15,502 14,724 14,789 14,858 存货 12,482 13,466 13,564 13,667 其他流动资产 34,726 33,851 33,925 34,002 流动资产合计 205,125 234,227 260,829 286,609 非流动资产: 金融类资产 17,302 17,302 17,302 17,302 固定资产 257,149 256,551 246,065 232,308 在建工程 27,575 11,030 4,412 1,765 无形资产 64,776 61,537 58,298 55,222 长期股权投资 59,840 59,840 59,840 59,840 其他非流动资产 43,603 43,603 43,603 43,603 非流动资产合计 452,943 432,561 412,219 392,738 资产总计 658,068 666,788 673,048 679,347 流动负债: 短期借款 1,037 1,037 1,037 1,037 应付账款、票据 38,205 41,216 41,518 41,831 其他流动负债 49,333 49,333 49,333 49,333 流动负债合计 92,620 95,428 95,747 96,078 非流动负债: 长期借款 28,932 28,932 28,932 28,932 其他非流动负债 32,564 32,564 32,564 32,564 非流动负债合计 61,496 61,496 61,496 61,496 负债合计 154,116 156,924 157,243 157,574 所有者权益 股本 19,869 19,869 19,869 19,869 股东权益 503,952 509,864 515,805 521,773 负债和所有者权益 658,068 666,788 673,048 679,347 现金流量表 2024A 2025E 2026E 2027E 净利润 68865 58738 59021 59286 少数股东权益 10194 8695 8737 8776 折旧摊销 22543 20382 20180 19319 公允价值变动 2 2 2 2 营运资金变动 -8256 3477 81 82 经营活动现金净流量 93348 91294 88021 87466 投资活动现金净流量 -85359 17143 17103 16404 筹资活动现金净流量 21783 -45869 -46091 -46298 现金流量净额 29,772 62,568 59,034 57,573 利润表 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 338,375 32