FOF和资产配置月报：关税让位地缘和基本面，哑铃配置保持轮动思维

证 券 研 究 报 告金融工程月报—FOF和资产配置月报关税让位地缘和基本面，哑铃配置保持轮动思维报告日期：2025年06月24日◼分析师：吕思江◼SAC编号：S1050522030001◼分析师：马晨◼SAC编号：S105052205000101配置观点&产品推荐汇总3诚信、专业、稳健、高效请阅读最后一页重要免责声明本期建议一览【A股】下调至低仓位。宏观主线发生切换，市场对中美经贸磋商缓和敏感度下降，开始让位于经济数据、地缘局势，7月关税到期、财报季报期、政治局会议会影响后续市场走向。短期将A股下降为较低仓位，预计指数调整幅度有限，回调是布局机会。短期关注避险板块中的银行、电力、石油、航空航天，并关注泛科技板块如半导体的左侧机会。【港股】下调至低仓位。港币触及弱方保证和AH溢价低位，部分热点板块调整影响下短期将港股仓位下调至较低仓位，但继续保持年度级别的强烈推荐，恒指在21000-22000点附近寻找买入机会;创新药、石油化工、新消费、通用人工智能、数据中心等板块有结构行情机会。【美股】下调至低仓位。美股资金流向中传统机构和对冲基金出现一定分歧，净买入仍存但幅度下降，将美股仓位下调为较低仓位，相对着好标普生物科技、工业制造、能源板块。【黄金】上调至高仓位。黄金在上升震荡旗形中突破，预计会再次冲击3500美元双顶;仓位拆分上看，亚洲买盘再次成为主导A股风格和策略观点<价值成长>：风格建议偏向红利，红利：双创 = 80%：20%，包括银行、保险、电力、公用事业、高速公路等。<大小盘>： 市值上推荐哑铃配置，逐渐进入中报业绩预告的密集披露期，模型胜率角度转为平配小微盘，适当减小市值因子的风险暴露。<板块行业>：红利（银行、保险、电力、交运）配置为主，短期把握地缘紧张（能源、军工航天）机会，及红利股分红后资金外溢，泛科技AI产业链的轮动机会。02大类资产&海外流动性5资产表现资产表现– 关税缓和计价充分的权益资产关税缓和计价充分的权益资产6月显疲态月显疲态近期影响资产的宏观主线发生切换，市场对关税的敏感度在下降，对经济数据、地缘局势的关注度在提升。当前市场处于关税政策的疲劳期+基本面数据验证期+地缘扰动频发期。在基本面降温以及地缘避险需求下，前期计入较多关税乐观预期的权益资产赔率或欠佳，而债券、黄金等避险资产胜率相对更高。权益：本月A股市场关税谈判平稳推进+中东紧张局势加剧，整体震荡。上证综指下跌0.11%，深证成指下跌0.63%，沪深300下跌1.10%，中证500上涨0.44%，中证1000上涨0.81%，创业板指上涨0.03%，科创板跌幅尤为显著。创新药+新消费助推港股市场，恒生指数上涨1.87%，恒生中国企业指数上涨1.71%，恒生科技指数下跌1.10%。美股市场强整体震荡，道琼斯工业指数下跌0.30%，标普500指数上涨1.01%，纳斯达克指数上涨1.59%。债券：债市在本月上行，中债 -国债总财富（总值）指数上涨0.38%。汇率：本月汇率市场美元指数呈现震荡下行走势，美元指数下跌2.65%。商品：本月商品市场贵金属和原油表现亮眼。伦敦金现上涨5.98%，伦敦银现上涨11.23%，Comex铜上涨1.45%，ICE布油上涨16.50%。诚信、专业、稳健、高效请阅读最后一页重要免责声明截至20250615 近一个月表现数据来源：wind，华鑫证券研究6中美二次谈判未超预期，地缘冲突开始主导中美二次谈判未超预期，地缘冲突开始主导诚信、专业、稳健、高效请阅读最后一页重要免责声明4月2日• 基准关税：对所有国家统一征收10%基础税率;• 对等关税：针对60多个经济体差异化加税，其中对中国加征34%4月9日• 宣布暂停对75国加征“对等关税”90天，期间保留10%基础税率;• 美对华税率升至145%• 中国对美关税也升至125%4月4日-4月8日• 中美双方关税不断升级4月23日• 美领导人在白宫记者会上表示，将“大幅降低”对中国的高额关税。• 美财长贝森特亦表示中美贸易争端或降级。5月12日• 达成中美日内瓦经贸会谈联合声明，5月14日调整后关税同步生效• 美暂停对中国加征34%的“对等关税”90天，期间保留10%基础税率;• 美取消4月8、9日对中国实施的报复性关税，总计91%• 美对华税率降至30%（20%芬太尼关税+10%基础税率）• 中国对美关税降至10%6月9日• 中美伦敦磋商，就前期通话共识、日内瓦会议共识达成协议框架。但未超市场预期。• 中商务部以批准合规申请的形式，放松对美民营企业稀土管制，出口许可有效期6个月• 美同意放宽对飞机发动机及相关零件、乙烷等的出口限制，放松对中国留学生的限制• 税率维持现状6月13日• 以色列对伊朗发动大规模空袭，打击目标包括伊领导层、核专家和核设施。• 伊朗对特拉维夫、海法等地展开多轮导弹和无人机打击• 特朗普表示对伊战斗计划已制定完毕，将在两周内决定是否攻击伊朗7海外风偏海外风偏- 伊以冲突影响下开始压制风偏伊以冲突影响下开始压制风偏 【金融状况指数围绕120ma波动，伊以冲突转riskoff】金融条件指数2月底开始持续位于均线下方，4月第一周关税冲击后快速下行，极端恐慌情绪释放。随后五月进入关税缓和阶段风偏持续修复，中美瑞士会议修复至120ma之上后达到峰值；随后受穆迪下调美国主权信用评级和日、美国债拍卖遇冷影响，持续下行。六月第一周中美元首通话、5月非农数据披露后收120ma之上，进入短暂的risk on。近期伊以冲突升级重回落均线附近。【FOMC会议：不降息维持观望，应对不确定性】鲍威尔重申了美联储持观望态度的政策立场，2025年的预期中值保持不变，暗示将进行两次25个基点的峰息。他表示，将在“整个夏季”关注劳动力市场和通胀数据，然后再就政策利率做出决定。他在会上重申，只要失业率保持在4.2%，美联储可以等待并评估关税的影响，然后再调整政策利率。他表示，若非出于与关税相关的通胀担忧，过去三个月较为温和的通胀数据本可证明，应将政策利率调整至中性水平(根据美联储的长期中位数，这比当前设定低约125个基点)。诚信、专业、稳健、高效请阅读最后一页重要免责声明数据来源：wind，华鑫证券研究-2-1.5-1-0.500.511.52美国金融状况指数美国金融状况：BFCIUS Index120日均线8海外流动性来看海外流动性来看 – 联储净流动性回升，联储净流动性回升，TGAGA账户发力账户发力诚信、专业、稳健、高效请阅读最后一页重要免责声明【美元净流动性 –上周开始回升，TGA账户收税带来的回落结束】近期主要是由于国库普通账户（TGA）收税影响。TGA花钱(三月8000亿回落至3000亿补充市场流动性，四月税收抽水流动性回收3000亿)。【美元真实流动性】（负债表-tgd-onrrp）：本周5.88万亿→5.97万亿，流动性小幅回升。其中美联扩表本周扩表16.12亿美元（上周缩表176.53亿美元）；TGA账户变动-817.97亿美元（上周1014.98亿美元），余额大幅下降；隔夜逆回购-56.1亿美元（上周538.61亿美元）。联储净流动性4月税收回落结束0.00200,000.00400,000.00600,000.00800