环保行业2025年度中期投资策略：多因素促行业向ToB转型，利于估值修复提速

行业研究丨深度报告丨环保 [Table_Title] 多因素促行业向 ToB 转型，利于估值修复提速——环保行业 2025 年度中期投资策略 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 53 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary]垃圾焚烧和水务行业 2025 年下半年值得继续配置，边际上，公共事业市场化改革、向 IDC 等工业企业直售电、绿证强制消纳等，推动行业从 To G 向 To B、To C 转型，利于估值修复提速。成长方向，检测服务行业、环卫行业均受益于化债，同时具备多重主题机会；碳排放管控体系不断完善，具备降碳属性的生物柴油行业值得关注；重视燃气顺价及低接驳业绩带来的燃气个股机会。 分析师及联系人 [Table_Author] 徐科 任楠 贾少波 SAC：S0490517090001 SAC：S0490518070001 SAC：S0490520070003 SFC：BUV415 SFC：BUZ393 李博文 SAC：S0490524080004 %%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 环保 cjzqdt11111 [Table_Title2] 多因素促行业向 ToB 转型，利于估值修复提速——环保行业 2025 年度中期投资策略 行业研究丨深度报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 板块概述：子行业中垃圾焚烧、水务稳健增长，现金流改善，分红提升 环保板块中，运营类资产垃圾焚烧、水务业绩持续稳健上行。垃圾焚烧 2024 年/2025Q1 扣非归母净利润增速同比为 11.8%/11.2%，水务运营 2024 年/2025Q1 扣非归母净利润增速同比为12.6%/1.6%。 垃圾焚烧、水务行业现金流持续向好，带动分红提升，利于行业估值修复。2024 年垃圾焚烧、水务运营收现比分别提升 3.96pct、1.01pct 至 90.6%、82.4%，存进一步提升空间。行业建设高峰期已过，未来经营性现金流净额有望持续向好。2024 年环保板块分红总金额为 114 亿元，同比增加 19 亿元，其中垃圾焚烧板块提升 11 亿元，提分红有望延续，估值有望进一步修复。 绝对收益：垃圾焚烧、水务运营除前述价值逻辑外，多因素促估值修复提速 垃圾焚烧和水务行业 2025 年下半年值得继续配置。过去几年持续推荐的逻辑：1）行业终极形态可至少支持 14x-16xPE，当前若干优质标的在 10x-12xPE，价值侧可至少获得 EPS 增长+股息率两部分收益。2）行业基建高峰期已过，随分红比例提升，可获得估值修复+更高股息率的第二阶段收益。2025 年边际变化：1）公共事业市场化改革推进落地，舆情未构成实质障碍，2）向 IDC 等工业企业直售电，始于 IDC 不止于 IDC，3）绿证强制消纳相关政策出台，打消绿证卖不出去的担忧，有望与碳价联动而覆盖国补缺口等，都推动行业从 To G 向 To B、To C转型，利于行业现金流改善，进而利于行业估值修复提速。且布局东南亚、中亚等“一带一路”市场，寻求海外新的增长点。推荐瀚蓝环境、兴蓉环境、光大环境、伟明环保、绿色动力、三峰环境、军信股份、洪城环境等。 成长侧：“十四五”考核年，可适度乐观  检测服务：重点推荐两条线索：1）内部经营拐点明确的综合性检测龙头，推荐广电计量。2）重点布局需求复苏方向明确板块的优质龙头，推荐苏试试验。3）其他：华测检测（综合性检测，关注内需）、信测标准（布局机器人业务）等。  环卫：本金相对安全下，具备诸多主题性进攻机会。1）环卫服务：商业模式为运营属性、项目续约率较高，基本面向下风险有限；“三保”行列，在地方政府化债中优先受益。2）环卫装备：2025 年为“十四五”考核年，随公共领域车辆电动化政策的持续推进，环卫装备销量有一定保障。3）主题性：具备化债、机器人、智能驾驶/无人驾驶、无人物流等主题。关注宇通重工、盈峰环境、福龙马、玉禾田、侨银股份等。  降碳：1）碳市场：不断完善碳排放管控体系，配额、CCER 持续扩容，绿证基本实现全覆盖，预计碳价稳中有升。2）氢能：政策仍在跟进，期待推广加速。3）生物柴油：符合降碳背景，周期成长赛道，关注量价边际变化，关注卓越新能等。  燃气：2025 年预计国内天然气消费量同比保持中低个位数增长，城燃公司单位毛差在2025 年继续缓慢修复，关注接驳工程业绩占比较低，且毛差有修复预期，分红率较高的优质城燃公司中国燃气等。 风险提示 1、财政支持力度不及预期风险；2、顺价不及时风险；3、项目进度低于预期风险；4、并购的决策风险及并购后的整合风险。 [Table_StockData] 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《解决拖欠企业账款成专项债新用途，2025 年置换隐债 2 万亿元额度已落地 87%》2025-06-23 •《新兴产业及内需用电强势，火电转正清洁能源分化》2025-06-22 •《从派息融资比来看高股息标的》2025-06-16 -12%0%11%22%2024/72024/102025/22025/6公用事业沪深300指数上证综合指数2025-07-03%research.95579.com3 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 53 行业研究 | 深度报告 目录 板块概述：子行业中垃圾焚烧、水务稳健增长，现金流改善，分红提升 ...................................... 7 垃圾焚烧、水务运营除前述价值逻辑外，多因素促估值修复提速 ................................................. 9 公共事业市场化改革推进落地，舆情未构成实质障碍 .................................................................................. 10 向工业企业直售电，始于 IDC 不止于 IDC ................................................................................................... 12 绿证强制消纳：打消卖不出去的担忧，有望与碳价联动而覆盖国补缺口 .................................................... 14 垃圾焚烧企业加速出海，寻求增量市场 ....................................................................................................... 17 检测服务：聚焦经营周期拐点与需求复苏拐点 ................