纺织品、服装与奢侈品行业望远镜系列11之Nike FY2025Q4经营跟踪：收入表现超预期，后续经营逐步改善

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 行业研究丨点评报告丨纺织品、服装与奢侈品 [Table_Title] 望远镜系列 11 之 Nike FY2025Q4 经营跟踪：收入表现超预期，后续经营逐步改善 报告要点 [Table_Summary]FY2025 全年（2024/5/1-2025/5/31）Nike 实现营收 463.1 亿美元，略高于预期（彭博一致预期 459.1 亿美元），固定汇率下同比-9%。毛利率同比-1.9pct 至 42.7%。其中 FY2025Q4 实现营收 111.0 亿美元，固定汇率下同比-11%，毛利率同比-4.4pct 至 40.3%主要受批发及工厂店折扣较高、供应链成本及直营渠道下滑较多影响。 分析师及联系人 [Table_Author] 于旭辉 柯睿 SAC：S0490518020002 SAC：S0490524110001 SFC：BUU942 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 纺织品、服装与奢侈品 cjzqdt11111 [Table_Title2] 望远镜系列 11 之 Nike FY2025 Q4 经营跟踪：收入表现超预期，后续经营逐步改善 行业研究丨点评报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 事件描述 FY2025 全年（2024/5/1-2025/5/31）Nike 实现营收 463.1 亿美元，略高于预期（彭博一致预期 459.1 亿美元），固定汇率下同比-9%。毛利率同比-1.9pct 至 42.7%。其中 FY2025Q4 实现营收 111.0 亿美元，固定汇率下同比-11%，毛利率同比-4.4pct 至 40.3%主要受批发及工厂店折扣较高、供应链成本及直营渠道下滑较多影响。 事件评论 ⚫ 营收拆分：FY2025 全年固定汇率下，1）分地区：Nike 品牌北美/EMEA/APLA/大中华区营收分别-8%/-10%/-3%/-12%至 196/123/63/66 亿美元，各地区表现延续承压，但北美和EMEA 地区销售信心增强。北美地区跑步和训练新品销售强劲但受经典鞋类产品销售下滑拖累，电商渠道降价率显著改善，去库行动有效推动电商重新定位为全价模式；大中华区去库力度相对其他地区更大，客流延续疲软但消费者对于产品创新反应强烈。2）分渠道：DTC/批发营收分别-12%/-6%至 188/259 亿美元，DTC 预计主要受电商下滑较多拖累。3）分产品：鞋类/服装/装备分别-11%/-5%/+6%至 295/130/22 亿美元，鞋类营收下滑较多预计主因经典款产品去库影响，预计鞋类产品承压将延续至 FY2026H1，但公司对FY2026 将推出 Ava、Rover 等系列产品充满信心。 ⚫ 库存情况：FY2025Q4 末公司库存为 74.9 亿美元，同比持平/环比下降 1%，库存目前仍处高位，后续两个季度将继续清理库存，维持 FY2026H1 库存恢复健康的指引。 ⚫ 关税影响：Nike 进口到美国鞋类产品平均关税税率约 15%，新关税税率预计带来约 10 亿美元成本，公司将通过供应链重新分配、加强与供应商及零售伙伴合作以减轻结构性成本、2025 年秋季起阶段性提价等方式减轻关税影响。FY2025 中国约占美国鞋类进口16%，预计 FY2026 末将降至高单位数。 ⚫ 业绩指引：FY2025Q4 公司经营触底，Win Now 行动下预计收入和毛利率压力将开始缓和，预计 FY2026Q1 营收中单位数下滑，毛利率下滑 0.35pct-0.425pct。 风险提示 1、海外需求偏弱风险； 2、行业竞争加剧风险； 3、库存积压风险。 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《城市奥莱&户外研究框架——国际视角，本土机遇》2025-07-01 •《“织”道系列 6——运动制造 5 月跟踪：制鞋&制衣景气弱化，建议布局内需&红利》2025-06-27 •《望远镜系列 10 之 Deckers FY2025Q4 经营跟踪：Q1 预期谨慎，关税抬高销售成本》2025-06-12 -12%0%12%24%2024/72024/102025/32025/6纺织品、服装与奢侈品沪深300指数2025-07-03%%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 6 行业研究 | 点评报告 表 1：Nike 业绩拆分 单位：百万美元 FY2023 FY2024 FY2025 FY2024Q4 FY2025Q1 F02Y25Q2 FY2025Q3 FY2025Q4 全球营收 51,217 51,362 46,309 12,606 11,589 12,354 11,269 11,097 YoY 16% 1% -9% 0% -9% -9% -7% -11% 鞋 33,135 33,427 29,510 8,237 7,462 7,655 7,208 7,185 YoY 20% 1% -11% -2% -10% -12% -9% -12% 服装 13,843 13,775 12,965 3,323 3,032 3,739 3,193 3,002 YoY 8% 0% -5% 3% -9% -2% -1% -9% 装备 1,727 2,075 2,191 578 603 544 477 567 YoY 13% 20% 6% 35% 15% 12% 0% -1% 批发业务 27,397 27,758 25,883 7,100 6,400 6,904 6,098 6,400 YoY 14% 2% -6% 8% -7% -4% -4% -9% DTC 21,308 21,519 18,783 5,100 4,700 4,996 4,682 4,400 YoY 20% 1% -12% -7% -12% -14% -10% -14% DTC 占比 42% 42% 41% 40% 41% 40% 42% 40% 毛利 22,292 22,887 19,790 5,634 5,257 5,389 4,675 4,469 毛利率 43.5% 44.6% 42.7% 44.7% 45.4% 43.6% 41.5% 40.3% 毛利率 YoY -2.5pct +1.1pct -1.9pct +1.1pct +1.2pct -1pct -3.3pct -4.4pct 销售管理费用 16,377 16,576 16,088 4,088 4,048 4,005 3,887 4,148 占比收入 32.0% 32.3% 34.7% 32.4% 34.9% 32.4% 34.5% 37.4% 净利润 5,070 5,700 3,219 1,500 1,051 1,163 794 211 YoY -16% 12% -44% 45% -28% -26% -32% -86% 净利率 9