工业／基础材料行业2Q25前瞻：新材料、零售结构性转强

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 工业/基础材料 2Q25 前瞻：新材料、零售结构性转强 华泰研究 建筑与工程 增持 (维持) 建材 增持 (维持) 方晏荷 研究员 SAC No. S0570517080007 SFC No. BPW811 fangyanhe@htsc.com +(86) 755 2266 0892 黄颖 研究员 SAC No. S0570522030002 SFC No. BSH293 huangying018854@htsc.com +(86) 21 2897 2228 王玺杰 研究员 SAC No. S0570524110002 wangxijie@htsc.com +(86) 755 8249 2388 樊星辰 研究员 SAC No. S0570525040003 fanxingchen@htsc.com +(86) 10 6321 1166 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 2025 年 7 月 03 日│中国内地 动态点评 2Q25 传统建筑建材或延续走弱，新材料景气分化 我们预计：1）建筑：2Q 施工淡季整体实物量表现平淡，除个别专业工程外，预计多数公司营收略降；2）消费建材：工程端压力仍在，零售需求逐月改善；3）水泥&玻璃：实物量整体偏弱，水泥价格松动，浮法玻璃价格震荡转弱；光伏抢装收尾，光伏玻璃需求或有承压；4）玻纤&碳纤：玻纤高端需求景气，企业盈利持续改善；碳纤价格持稳，2Q 企业收入同比降幅有限。 建筑：2Q25 资金面转弱，预期实物量及多数建筑企业经营偏弱 据 Wind，2Q 专项债发行约 1.88 万亿，较 1Q 环比-22.7%，发行力度较一季度减弱， 1-5 月基建（不含电力）/地产/制造业投资同比增速较前三月-0.2/-0.8/-0.6pct。1）考虑到 2Q 资金及投资增速转弱，预计 2Q 多数建筑央企订单增速延续偏弱，收入盈利呈现弱稳；2）地方国企表现分化，上海区域 1Q 开复工偏缓，收入盈利或延迟至 2Q 体现，区域投资景气下，预计四川等区域国企利润同比延续向好；3）个别国际工程公司订单结算优化；4）2Q 钢价继续回落，钢结构公司收入同比增速或有放缓；5）设备租赁公司需求平淡，传统建筑机械租金价格同比偏弱；6）专业工程类公司细分领域景气差异较大，部分公司订单受益海外催化，结转至收入仍需时间。 消费建材：工程竣工品类仍有压力，部分零售企业收入有望增长修复 据 Wind， 2Q25 防 水 /涂料 /石膏 板 /五 金 /管 材主要 原料 价格同 比约-3%/-12%/+1%/-14%/-16%，环比约-1%/-2%/-3%/-1%/-6%，原材料成本低位延续下滑，我们预计企业复价难度较高，价格修复整体偏弱。据国家统计局 ， 25年1-5月 商 品 房 累 计 销 售 / 新 开 工 / 竣 工 面 积 同 比-2.9%/-22.8%/-17.3%，销售、新开工降幅较一季度收窄，但竣工端仍有压力，25 年 1-5 月单月建筑及装潢材料零售额累计同比+3.0%，增速较一季度扩大，我们预计零售渠道完善、品牌力较强品类收入增速向好，而工程端品类或仍存销售压力。 水泥&玻璃：水泥价格松动下滑，玻璃短期供应压力仍在 据卓创资讯，2Q25 水泥均价 382 元/吨，环/同比-6.1%/+1.8%，2Q 实物量弱势，需求偏弱，价格松动逐步下滑；成本侧同样缺乏支撑，2Q 秦皇岛 5500卡动力煤均价同比-25.6%/环比-12.4%，预计二季度水泥企业盈利延续改善，但 6 月末煤炭价格修复趋强；浮法玻璃均价 69 元/重箱，同/环比-5.8%/-23.2% ， 3.2/2.0mm 光 伏 玻 璃 均 价 21.4/13.4 元 / 平 米 ， 环 比+4.7%/+6.3%，同比-17.0%/-24.3%，但 5 月分布式电站抢装收尾且供给快速增加，价格支撑逐月转弱，轻碱/重碱/燃料油环比-7%/-6%/-3%，同比-34%/-34%/-6%。展望后市，计划冷修产线仍较为有限，部分点火产线陆续达产，关注盈利持续承压下供给端减产力度。 玻纤&碳纤：高端电子纱需求景气，碳纤收入降幅有望收窄 据卓创资讯，2Q 缠绕直接纱/SMC 合股纱/G75 电子纱/7628 电子布均价环比-0.6%/+0.3%/+0.7%/+3.7%、同比+3%/+10%/+8%/+12%，6 月粗纱价格出现松动，但高端产品 LowDK 和 LowCTE 等产品需求缺口明显，后期仍有望继 续 提 价 ， 预 计 二 季 度 玻 纤 企 业 盈 利 同 比 改 善 。 据 百 川 盈 孚 ，T700-12K/T300-12K 碳纤维 2Q25 均价环比持平、同比-19%/-6%，成本侧丙烯腈均价环比-15%/同比-15%，碳纤企业利润仍处在盈亏边缘，6 月底工厂库存 15050 吨，周环比+0.1%，同比-1.8%，二季度库存整体呈现去化走势，风电以执行前期订单为主，整体需求稳定为主，碳纤维企业收入预期降幅收窄。 风险提示：基建及地产投资快速下行；原料及能源涨价；减值计提超预期。 (13)(4)61524Jul-24Nov-24Mar-25Jul-25(%)建筑与工程建材沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 工业/基础材料 图表1： 建筑板块部分公司业绩前瞻 单位：亿元 营业收入 归母净利 股票代码 股票名称 2Q24 2Q25E 同比 2Q24 2Q25E 同比 601668 CH 中国建筑 5,953.00 5,953.00 0.00% 145.28 145.28 0.00% 601390 CH 中国中铁 2,782.74 2,671.43 -4.00% 67.97 62.78 -7.64% 601186 CH 中国铁建 2,411.88 2,291.29 -5.00% 58.77 52.70 -10.33% 601618 CH 中国中冶 1,488.92 1,340.03 -10.00% 14.71 10.72 -27.13% 601800 CH 中国交建 1,805.43 1,715.16 -5.00% 52.58 49.74 -5.40% 601117 CH 中国化学 456.70 465.83 2.00% 16.22 17.24 6.23% 601611 CH 中国核建 255.92 271.27 6.00% 3.98 4.34 9.03% 3311 HK 中国建筑国际 577.18 606.04 5.00% 51.08 54.54 6.79% 600039 CH 四川路桥 236.78 243.88 3.00% 14.38 14.63 1.74% 600170 CH 上海建工 712.40 726.65 2.00% 5.36 10.03 87.07% 600820 CH 隧道股份 139.09 139.09 0.00% 3.41 4.56