有色金属行业点评：钨价创出历史新高，短期回调不改长期向好

请仔细阅读本报告末页声明 Page 1 / 5 证券研究报告 | 行业点评 [Table_Main] 钨价创出历史新高，短期回调不改长期向好 [Table_Invest] 有色金属 评级： 看好 日期： 2025.07.02 [Table_Author] 分析师 王小芃 登记编码：S0950523050002 ： 021-61102510 ： w angxiaopeng@wkzq.com.cn 分析师 何能锋 登记编码：S0950524080001 ： 021-61102510 ： henengfeng@wkzq.com.cn [Table_PicQuote] 行业表现 2025/7/1 资料来源：Wind，聚源 [Table_DocReport] 相关研究  《易涨难跌的铜价，降息预期打开上行空间》(2025/6/30)  《钨业系列一：或跃在渊，钨产业变局中的出海机遇》(2025/6/26)  《有色月跟踪：小金属涨价周期已至，重视战略矿产资源价值评估》(2025/6/25)  《降本不可持续——澳矿 2025Q1 财报梳理分析》(2025/6/20)  《中印大合同签订，钾肥价格重心上移》(2025/6/17)  《2024 中国地勘投资出炉，多元勘查战略探索破解资源困局》(2025/6/17)  《矿业巨头启示录系列之三：百年基业，必和必拓矿业帝国缔造史》(2025/6/12)  《钼价创年内新高，短期有望继续上涨》(2025/6/11)  《矿企启示录系列之二：跨越时空的成长，打造一流铜企——FCX 和紫金》(2025/6/10)  《有色月跟踪：24 年有色行业盈利改善，“资源为王”特征进一步凸显》(2025/5/27) 事件描述 根据 Wind 数据，截止 7 月 1 日，国产黑钨精矿（65%）价格最高上 涨至约17.3万元/吨，仲钨酸铵价格达到 25.3 万元/吨，自 3月底以来分别上涨 22.3%、21.3%，创历史新高。 事件点评 中国供给侧政策是本轮钨价上行的主要原因。全球供应水平偏紧，中国产业政策对钨价的影响力提高。中国 2025 年度第一批钨矿开采总量控制指标58000 吨，较 2024 年同期减少 4000 吨，降幅 6.45%。欧美重启或开 发钨矿项目支出增加，但 2025 年海外钨矿新投产未能覆盖其需求，对中国依 赖度居高不下。在出口管制影响下，2025 年 1-5 月期间，中国钨品出口总体 同比减少 1879 吨，其主要出口方向在不同程度上均有减少。全球供应水平偏 紧形势不变，出口管制中短期阻滞出口，造成国际市场供应不足，进而拉动中 国钨价跟随欧美市场上涨，钨产品 3 月底以来的上涨幅度均达到 20%左右。 多元化采购或可缓解出口管制冲击，但难以填补中国空缺。日本是中国钨制品的主要采购国，根据 UN Comtrade 数据，2025 年 1-4 月日本从德 国进口的主要钨产品中，钨废料、钨粉、含氧化钨在内的金属氧化物累计同比 上升294%、237%、79%；前 4 个月从越南进口的钨酸铵类化合物、含氧 化钨在内的金属氧化物达到 2024 全年的 47%、66%。因此我们可以观察到 ，基于中下游供应链完善和原料端海外布局，日本较为迅速地转变进口产品结 构——从中国进口的氧化钨、碳化钨等产品大幅减少，但增加钨铁、偏钨酸 铵和未锻轧钨的进口，以适应出口管制带来的供应冲击，总体上仍依赖中国供应。 地缘政治环境恶化，战略金属储备需求可能持续提高。冷战时期，美国、苏联均储备大量钨金属，在 1999 年美国启动战略储备销售前，各类钨原料 及制品的库存高达 3.7 吨。而根据 USGS，美国计划在 2025 年将政府储备从 266 吨提升到 2041 吨。同时欧盟方面推动军事自化进程及其工业刺激政策有 望推动对钨材及硬质合金工具需求规模增加。面对地缘冲突频发及供应链不确定 性，且多元化采购不能填补总体供应空缺，各国军事及工业用钨储备规模可 能持续上行。 工业制造景气边际改善，产业升级趋势催化钨材新需求。中国方面，6 月份制造业采购经理指数（PMI）为 49.7%，制造业景气边际改善。根据中国 2025年 1-5 月中国金属切削机床总产量 21.58 万台，累计同比上升 21.5% ，或能带动硬质合金终端需求平稳增长。近年，全球钨金属的需求在新兴领域 显著拓展，广泛分布于新能源、高端制造、电子信息技术及航空航天等前沿产 业。此外，中国《再生钨原料》行业标准将于 2025 年 7 月 1 日实施，开放 废钨进口或可缓解国内再生企业产能利用率不足问题，但长期而言对于抵消总 体供应增长缓慢的效果有限。因此我们认为，6 月钨价已创出自 2011 年以来新 高，下游需求反馈偏弱导致短期回调，但基于其战略价值及应用泛化趋势， 不改钨价长期表现向好。 风险提示： 1、全球制造业复苏乏力压制钨需求；2、技术替代风险冲击传统应用场景；3、地缘政策变动加剧供应链不确定性。 -15%-7%0%8%15%23%2024/72024/102025/12025/4有色金属沪深300 请仔细阅读本报告末页声明 Page 2 / 5 age] 金属 2025 年 7 月 2 日 钨价创出历史新高，短期回调不改长期向好 中国供给侧政策是本轮钨价上行的主要原因。中国 2025 年度第一批钨矿开采总量控制指标58000 吨，较 2024 年同期减少 4000 吨，降幅 6.45%。欧美重启或开发钨矿项目支出 增加，但 2025 年海外钨矿新投产未能覆盖其需求，对中国依赖度居高不下。在出口管制影 响下，2025 年 1-5 月期间，中国钨品出口总体同比减少 1879 吨，其主要出口方向在不同程 度上均有减少，依次分别为韩国、以色列、美国、德国等。分产品来看，氧化钨、碳化钨及 钨粉大幅减少，偏钨酸铵和未锻轧钨增加。全球供应水平偏紧形势不变，出口管制中短期阻滞 出口，造成国际市场供应不足，进而拉动中国钨价跟随欧美市场上涨。截止 6 月 13 日，国 产黑钨精矿（65%）价格达到 17.3 万元/吨，仲钨酸铵价格达到 25.3 万元/吨，自 3 月底以来 分别上涨 22.3%、21.3%，创历史新高。钨产品 3 月底以来的上涨幅度均达到 20%左右，钨 原料中欧价差在出口管制政策出台两个月后基本修复。 多元化采购或可缓解出口管制冲击，但难以填补中国空缺。日本是中国钨制品的主要采购国，根据 UN Comtrade 数据，2025 年 1-4 月日本从德国进口的主要钨产品中，钨废料、钨 粉、含氧化钨在内的金属氧化物累计同比上升 294%（111 吨）、237%（20 吨）、79%（78 吨 ）；前 4 个月从越