医药行业周报：关注BD出海催化和商保支付增量

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告行业研究 / 行业点评2025 年 06 月 30 日行业及产业医药生物关注 BD 出海催化和商保支付增量——医药行业周报强于大市投资要点：医药板块跑输沪深 300，在震荡中复苏。本周（6/23~6/29）市场整体震荡向上，沪深 300指数+1.95%，计算机（+7.70%）、国防军工（+6.90%）、非银（+6.66%）板块涨幅排名领先，石油石化（-2.07%）、食品饮料（-0.88%）板块涨幅靠后。医药板块本周+1.60%，排名 23/31，跑输沪深 300 指数。医药板块上半周在创新药的带动下出现整体反弹；周四市场对荣昌生物的 BD 方案引发争议，创新药板块再次出现回调；周五迈威生物公布两项 BD交易，虽然首付款金额均不大，依然表现亮眼。可见，市场对于创新药板块依然有较高的关注度，对于 BD 出海的产业催化仍有所期待。看好中国医药创新实力提升的产业趋势，从创新实力提升到盈利能力和估值提升。我们认为，本轮创新药牛市的核心驱动力是中国医药创新实力的提升，创新出海是未来 3-5 年的产业趋势。中国医药企业从事原料药出口和 CDMO 业务获得的回报仅占客户收入的 5-8%，而与MNC 达成的新药开发合作，除了获得首付款、里程碑付款之外，还有机会获得新药全球销售额 10-20%的销售分成。从利益分配的角度来看，这是产业升级带来的企业盈利能力和市场空间的提升，以及投资回报模式的转变，有望进一步带动行业估值的提升。短期阶段性调整，聚焦核心优势赛道和产业催化。今年以来恒生生物科技指数累计涨幅超过60%，短期阶段性调整，有利于产业逻辑的持续演绎。在当下时点，我们认为应该聚焦核心优势赛道以及近期有确定性产业催化的方向：1）ADC、PD-1 双抗等赛道具有 BD 出海潜力的管线和公司。我们对这两个方向分别做了梳理（详见 0601 期周报内容），ADC 潜在出海方面关注迈威生物、乐普生物、复宏汉霖、石药集团/新诺威，PD-1 双抗潜在出海方面关注神州细胞、宜明昂科/Instil Bio（TIL.O）、君实生物、荣昌生物等；2）下半年有望纳入港股通的 18A 公司，6 月 30 日为下一轮港股通调整的检讨日，9 月 5 日后可正式开始交易，关注映恩生物等。3）关注减肥、增肌赛道：礼来 Bimagrumab 的 2 期研究数据公布，信达生物玛仕度肽国内获批，关注信达生物、众生药业、来凯医药等。礼来 Bimagrumab 2 期数据惊艳：ActRII 靶点“减肥增肌”作用验证，关注国内 Biotech的 BD 潜力。礼来在 ADA 2025 科学会议上公布了 Bimagrumab 的 2b 期 BELIEVE 研究结果。数据显示，Bimagrumab 在司美格鲁肽联合使用后，能帮助患者在减重的同时维持肌肉量。在治疗 72 周后，Bimagrumab+司美格鲁肽组合减重 22.1%，显著高于 Bimagrumab（30mg/kg）单药组的 10.8%和司美格鲁肽（2.4mg）单药组的 15.7%。Bimagrumab+司美格鲁肽组合治疗肥胖或超重患者，体重下降的 92.8%来自脂肪，显著高于司美格鲁肽单药的 71.8%，值得注意的是，Bimagrumab 单药组不仅 100%的减重来自于脂肪，且瘦体重增加 2.5%。目前全球 ActRII 在研管线中，进入 3 期临床及以上的产品均未开发减重适应症，礼来 Bimagrumab 仍保持 FIC 的领先优势。国内 Biotech 企业来凯医药、宜明昂科具有早期管线布局，未来 BD 潜力值得关注。投资建议：创新药板块进入震荡修复行情，我们看好中国创新药出海的产业趋势，继续维持全年医药科技牛市的判断，重点跟踪 ADC、双抗等核心优势赛道，跟踪产业催化和 BD 进展；2025 年国家医保目录调整工作即将启动，商业健康险创新药目录有望同步出台，给创新药国内支付端带来边际改善。重点关注映恩生物-B、迈威生物-U、宜明昂科-B、药明合联、科伦博泰生物-B、康方生物；同时，7 月中报季临近，我们也积极寻找低基数、高增长个股，看好器械出海、脑机接口、AI+医疗等投资机会。风险提示：新产品研发进展不及预期，竞争环境加剧，产品销售情况不及预期，地缘政治风险等。一年内行业指数与沪深 300 指数对比走势：资料来源：聚源数据，爱建证券研究所相关研究《医药行业周报 20250622：回调不改创新药产业趋势，聚焦核心赛道和产业催化》2025-06-24《医药行业周报 20250615：ADA 2025 蓄势待发，关注减肥药赛道》2025-06-17《医药行业周报 20250601：看好中国创新药出海产业趋势，静待更多重磅交易落地》2025-06-04《映恩生物：ADC 赛道黑马，创新出海先锋——医药行业周报》2025-04-22证券分析师张智聪S0820525020002021-32229888-25524zhangzhicong@ajzq.com请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2行业研究2025 年 06 月 30 日目录1. 周观点.................................................................................................. 41.1 行情回顾：BD 催化不断，在震荡中复苏..............................................................................41.2 配置思路：聚焦核心赛道和产业催化.................................................................................... 52. 礼来 Bima 数据惊艳，“减脂增肌”靶点验证..................................63. 产业动态.............................................................................................. 83.1 2025 年医保目录调整，首度纳入商保创新药目录.............................................................83.2 信达生物：全球首款 GCG/GLP-1 双靶点减肥药获批.......................................................83.3 荣昌生物：泰它西普 BD 达成，总金额 42.3 亿美元..........................................................83.4 迈威生物：IL-11、阿格司亭α达成两项 BD 交易...............................................................94. 风险提示.......................