传媒行业中期策略：聚焦结构性高景气赛道

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 传媒 聚焦结构性高景气赛道 华泰研究 传媒 增持 (维持) 朱珺 研究员 SAC No. S0570520040004 SFC No. BPX711 zhujun016731@htsc.com +(86) 10 6321 1166 吴珺 研究员 SAC No. S0570523100001 wujun023190@htsc.com +(86) 755 8249 2388 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 焦点科技 002315 CH 51.77 买入 赤子城科技 9911 HK 12.24 买入 恺英网络 002517 CH 23.88 买入 三七互娱 002555 CH 19.33 买入 光线传媒 300251 CH 27.39 买入 昆仑万维 300418 CH 35.59 买入 吉比特 603444 CH 376.94 买入 阅文集团 772 HK 34.33 买入 值得买 300785 CH 37.89 增持 神州泰岳 300002 CH 13.47 买入 巨人网络 002558 CH 26.34 买入 资料来源：华泰研究预测 2025 年 7 月 01 日│中国内地 中期策略 核心观点：寻找高景气度成长板块，挖掘传媒行业新机遇 看好传媒行业在政策支持、技术迭代及产品周期下的结构性增长机会，具体包括：1）游戏景气度边际改善，多家重点公司迎重磅产品周期；2）AI 应用国内外 Token 消耗持续放量，看好 AI agent、AI 视频多模态、AI 玩具；3）我国IP 衍生品市场快速发展，IP 龙头延伸产业链布局，积极发展下游谷子；4）短剧出海星辰大海，收入高增，商业模式逐步清晰。建议关注：1）游戏-巨人网络、吉比特、恺英网络、赤子城科技、神州泰岳、三七互娱；2）AI 应用-焦点科技、值得买、昆仑万维；3）IP 及衍生品-光线传媒、阅文集团。其他产业链相关标的：ST 华通、心动公司、完美世界、奥飞娱乐、上海电影等。 游戏：行业景气度边际改善，政策环境正向，部分重点产品表现强劲 近期北京/广东/浙江等地陆续出台游戏相关支持政策，且版号供给数量持续加大。游戏大盘数据表现优秀，25 年 1-5 月中国游戏市场收入同比增长 17%，主因主力产品长线运营和新品贡献，较 24 年行业增速 7.5%比边际改善。此外，多家重点公司多款产品近期表现强劲，后续重点产品储备也较为丰富，如完美世界《异环》、恺英网络《三国：天下归心》《斗罗大陆：诛邪传说》、三七互娱《斗罗大陆：猎魂世界》、巨人网络《五千年》、吉比特《九牧之野》等。我们认为行业有望迎来业绩与估值双升。 AI 应用：国内外用户需求高增，技术迭代加速产业落地 国内外用户对 AI 产品需求高速增长：1）全球 Top 50 AI 应用中有 9 款 MAU突破亿级，其中 Chatgpt MAU 超 9 亿继续保持领先地位；2）国内 AI 应用用户规模快速增长，用户粘性持续提升，其中 DeepSeek 和豆包表现亮眼，显著领先行业其他产品。国内 AI 应用生态已逐步建立起以“对话+搜索”为核心、工具化与创作类产品并进的市场格局。我们看好后续发展的三大方向：1）25 年为 AI Agent 元年，“自主行动体”演进加速，智能协同或成未来趋势；2）AI 多模态大模型推理能力增强，视频生成大模型应用加速；3）AI 玩具技术快速迭代推动普及，情感交互成为未来关键突破点。 IP 公司积极拓展 IP 衍生品高景气产业链，短剧出海市场星辰大海 据国际授权业协会及灼识咨询，中国作为全球增长最快的 IP 衍生品市场之一，24 年 IP 衍生品市场规模已达 1,742 亿元，同增 30.3%，预计 24-29 年CAGR 为 14.0%。IP 衍生品以上有 IP 为源头，下游覆盖潮玩、卡牌等多元品类，凭借情感价值、社交属性及收藏投资潜力，持续吸引以 Z 世代为主、年龄层不断拓宽的消费群体。头部 IP 公司通过“IP 开发+品类创新+全渠道运营”模式持续优化收入结构。24 年海外短剧平台内购收入已达 9.7 亿美元，同比激增 1353%，25 年 1-5 月仍同增 217%。头部出海短剧平台龙头效应显著，ReelShort、DramaBox 全球市占率分别达 23.6%和 19.4%，CR5合计超 65%。多模态 AI 大模型不断迭代，有望进一步赋能 AI 短剧创作。 风险提示：宏观承压，政策监管风险，内容供给不及预期，AI 发展不及预期。 (9)5183245Jul-24Oct-24Feb-25Jun-25(%)传媒沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 传媒 正文目录 投资策略：板块估值向上，把握精选龙头 .................................................................................................................... 3 传媒估值波动复苏，二季度以来延续修复趋势...................................................................................................... 3 25 年投资主线：AI 趋势依旧，关注龙头&高成长精选个股 ................................................................................... 4 游戏：大盘稳健增长，部分重点产品表现强劲 ............................................................................................................. 5 市场数据：25 年 1-5 月游戏市场稳健增长，长线产品及新品驱动 ....................................................................... 5 游戏板块 25Q1 业绩强劲，多家公司新品驱动 ...................................................................................................... 8 AI+游戏，生成式创作与智能交互革新 .................................................................................................................. 9 重点游戏公司部分产品表现亮眼，关注产品周期带来的业绩弹性 ...................