拟收购哈国金矿，全球布局更进一步

证券研究报告：有色金属| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |维持个股表现2024-072024-092024-112025-022025-042025-06-21%-17%-13%-9%-5%-1%3%7%11%15%紫金矿业有色金属资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）19.50总股本/流通股本（亿股）265.78 / 205.88总市值/流通市值（亿元）5,183 / 4,01552 周内最高/最低价19.78 / 14.15资产负债率(%)55.2%市盈率16.12第一大股东闽西兴杭国有资产投资经营有限公司研究所分析师:李帅华SAC 登记编号:S1340522060001Email:lishuaihua@cnpsec.com研究助理:杨丰源SAC 登记编号:S1340124050015Email:yangfengyuan@cnpsec.com紫金矿业(601899)拟收购哈国金矿，全球布局更进一步l公司拟收购哈萨克斯坦 RG 金矿 100%权益紫金矿业全资子公司紫金黄金国际（拟分拆至香港联合交易所上市的主体），拟以 12 亿美元对价，收购 Cantech 持有的 RG 金矿项目100%权益，具体收购标的由 Cantech 持有的 RGG (持有矿山资产)100%权益和 RGP（持有选厂资产）100%权益组成。本次交易以 2025 年 9 月30 日为基准日，收购对价按目标公司于基准日“无现金、无负债”原则厘定为 12 亿美元，具体所需支付的收购对价，由交易各方根据基准日财务报表中现金、运营资金及有息负债等情况据实调整。lRG 金矿项目保有资源量可观，存在扩产空间RG 金矿项目保有资源量（金价 2000 美元/盎司）：控制+推断级别矿石量 2.41 亿吨，金平均品位 1.01 克/吨，金金属量 242.1 吨；设计露采境界内保有储量（金价 1750 美元/盎司）：矿石量 9,490 万吨，金平均品位 1.06 克/吨，金金属量 100.6 吨；2022 年至 2024 年，项目产金分别为 2.0 吨、5.9 吨和 6.0 吨。2024 年，项目矿山现金成本为 796 美元/盎司（不含堆浸）。2024 年度实现销售收入 4.73 亿美元，净利润 2.02 亿美元。根据原业主提供的数据，项目剩余服务年限16年（2025年至2040年），年均产金约 5.5 吨。根据公司技术团队初步研究，经优化后项目采选规模可提高至 1,000 万吨/年，通过露采境界优化、选矿工艺流程调整等改进措施，项目产量及经济效益有望进一步提高。l全球化布局更进一步，助力公司 2028 年产量目标RG 金矿为大型在产露天矿山，综合成本较低，盈利能力较强，且在生产运营方面仍有进一步提升空间，并购当年即可为公司贡献产量和利润，并助力公司 2028 年产量规划目标的实现（2028 年公司矿产金产量目标为 100-110 吨）。本次交易符合公司加大对中国周边国家重大资源项目并购的战略导向，哈萨克斯坦矿业投资环境较好，RG 金矿将与公司在塔吉克斯坦的吉劳/塔罗金矿和吉尔吉斯斯坦的左岸金矿形成良好协同效应，有助于公司未来进一步深耕矿产资源丰富的中亚地区，优化全球资源配置。若 RG 金矿顺利交割，将显著提升紫金黄金国际的资产规模、盈利水平及全球行业地位，助力紫金黄金国际在国际资本市场的上市发行工作。l盈利预测发布时间：2025-07-01请务必阅读正文之后的免责条款部分2我们预计 2025-2027 年，随着金价中枢稳健上移，铜价高位震荡 ， 公 司 铜 金 产 销 量 稳 中 有 升 ， 预 计 归 母 净 利 润 为405.65/440.45/500.11 亿元，YOY 为 26.57%/8.58%/13.54%，对应 PE为 12.78/11.77/10.36。公司若成功分拆黄金子公司于港交所上市，有望重塑黄金业务估值。综上，维持“买入”评级。l风险提示金铜价格超预期下跌，收购方案仍存在不确定性、分拆上市预案仍具有不确定性等。n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）303640397270413292426262增长率(%)3.4930.844.033.14EBITDA（百万元）56848.0175239.2884506.6596942.99归属母公司净利润（百万元）32050.6040564.8844045.4150011.34增长率(%)51.7626.578.5813.54EPS(元/股)1.211.531.661.88市盈率（P/E）16.1712.7811.7710.36市净率（P/B）3.713.102.622.23EV/EBITDA9.138.267.095.88资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2024A2025E2026E2027E主要财务比率2024A2025E2026E2027E利润表成长能力营业收入303640397270413292426262营业收入3.5%30.8%4.0%3.1%营业成本241776319609328048329877营业利润52.9%23.4%12.8%16.3%税金及附加5819794582668525归属于母公司净利润51.8%26.6%8.6%13.5%销售费用7389539921023获利能力管理费用7729874090929378毛利率20.4%19.5%20.6%22.6%研发费用1582198620662131净利率10.6%10.2%10.7%11.7%财务费用2029543956055785ROE22.9%24.2%22.3%21.6%资产减值损失-727-550-550-550ROIC11.6%13.9%13.3%13.2%营业利润48827602316792278961偿债能力营业外收入141120120120资产负债率55.2%53.5%51.1%49.3%营业外支出890800800800流动比率0.991.371.792.23利润总额48078595516724278281营运能力所得税8685101241210414090应收账款周转率41.6246.0238.8138.74净利润39393494285513964190存货周转率7.729.369.319.34归母净利润32051405654404550011总资产周转率0.820.930.840.76每股收益（元）1.211.531.661.88每股指标（元）资产负债表每股收益1.211.531.661.88货币资金3169171215111452166249每股净资产5.266.307.448.73交易性金融资产5998609865987398估值比率应收票据及应收账款6966111711159311928PE16.1712.7811.7710.36预付款项42013