金融工程2025中期投资策略：AI投研破晓，指增迎来新篇章

2025/6/222大模型应用端进入新时代，智能投研如何演化？经济弱复苏持续行情下，如何对风格和行业进行配置？极端情况下因子策略失效的应对措施风险提示公募新规重塑公募基金投资行为与FOF投资逻辑0134图表1：当前最强开源模型Qwen3的后训练架构来源：Qwen，国金证券研究所图表2：同等能力下大模型的成本呈指数级下降来源：《Welcome to LLMflation – LLM inference cost is going down fast》，a16z，国金证券研究所5图表3：AI智能体运行框架来源：国金证券研究所67图表4：金融大模型在交易与投顾业务上的应用来源：沙丘社区，上海金融科技产业联盟公众号，新华网，搜狐网，各机构官网，国金证券研究所8图表5：Alpha派核心功能侧重信息处理来源：讯兔，国金证券研究所910图表6：大模型全方位投研体系构建来源：国金证券研究所11图表7：个性化定期报告自动撰写流程来源：国金证券研究所12图表8：基于大模型的投资决策生成体系来源：国金证券研究所13021415图表9：25年处于经济增长期(%)图表10：上下游通胀处于触底回升阶段(%)来源：Wind，国金证券研究所注：数据截至2025年5月来源：Wind，国金证券研究所注：数据截至2025年5月-20-10010203040454749515355经济增长经济回落中采制造业PMI_MA6PPI同比+工业增加值同比-202468-8-3271217PPI:同比CPI:当月同比(右轴)图表11：联邦基金利率期货隐含降息概率来源：CME，国金证券研究所注：数据截至2025年6月16日16图表12：股指期货基差率处于近期高位（约90分位数）图表13：美股估值偏高（93.4%分位数）来源：Wind，国金证券研究所注：数据截至2025年6月16日来源：Wind，国金证券研究所注：数据截至2025年5月01020304050-60-40-20020406080标普500净值同比标普500:席勒市盈率-6-4-20246810上证50期货当季连续中证500期货当季连续中证1000期货当季连续图表14：年初至今市场行业涨跌分化明显图表15：30大中城市:商品房成交面积来源：Wind，国金证券研究所注：数据截至2025年6月13日来源：Wind，国金证券研究所注：数据截至2025年6月17-15%-10%-5%0%5%10%15%汽车银行综合金融有色金属医药农林牧渔传媒综合机械轻工制造家电国防军工电力及公用事业基础化工计算机钢铁纺织服装建材交通运输食品饮料商贸零售建筑通信电子电力设备及新能源消费者服务石油石化房地产非银行金融煤炭年初至今涨跌幅010203040506070802019202020212022202320242025图表16：大模型政策文本分析研究流程图来源：国金证券研究所图表17：大模型分析政策文本，归纳新能源行业周期政策特点来源：Wind，Gemini，Cursor,国务院，国金证券研究所注：数据截至2025年6月13日图表18：新兴行业的周期定位与行业特点总结来源：Wind，Gemini，Cursor,国务院，国金证券研究所产业领域行业周期判断判断依据核心政策特点新消费奠基期• 奠基特征：顶层设计明确“首店经济”、“首发经济”等概念，地方政府试点先行，为行业发展确立方向。• 扩张特征：以高额财政补贴为主要激励手段，追求引进品牌的数量和规模，呈现城市间“指标竞赛”苗头。• 提质萌芽：已出现针对“谷子经济”等细分业态的合规指引，体现监管前置意识，避免“野蛮生长”。• 供给侧激励：政策核心是激励供给侧（品牌方），通过引进新供给来创造和引领新需求。• 点状聚焦：激励措施高度集中于“首店”、“首发”、“首秀”等标志性业态，而非普惠性支持。• 软硬兼施：兼具财政补贴等“硬激励”和优化审批、宣传推广等“软服务”。人工智能扩张期•扩张特征：大规模推广应用场景，建试验区搞产业集群。• 提质增效特征：强调标准建设、核心技术攻关与安全监管，重心从"铺量"转向"提质"。•场景驱动：政策强调用应用场景清单引导发展。• 定向攻关：以"揭榜挂帅"模式突破核心技术。• 监管超前：更早介入算法备案、内容标识等。芯片扩张期•扩张特征：高强度、全产业链的财税激励。• 提质增效特征：出现清单制管理、技术标准导向，强调避免低水平重复建设，从"量"到"质"过渡。•安全优先："自主可控"是核心，国际竞争导向明确。• 目标量化：政策明确追求技术节点（如28nm）突破。• 支持精准：财税优惠周期更长，且与研发指标强绑定。数字经济扩张期•质量优先：政策从鼓励扩张转向标准引领和质量优化。• 融合萌芽：出现全国一体化算力网等跨行业融合趋势。• 监管成型：初步形成兼具包容与强度的法规体系。• 融合萌芽：出现全国一体化算力网等跨行业融合趋势。• 监管成型：初步形成兼具包容与强度的法规体系。•空间重组：以"东数西算"进行全国性布局。• 生态先行：更早关注跨界融合（车路云）。• 机制复杂：市场机制需兼顾数据产权、跨境流动等复杂问题。创新药提质增效期• 提质增效特征显著：政策重点转向优化市场机制（如医保谈判）。• 监管体系成熟化：推行全生命周期监管（如药物警戒制度）• 技术创新：包括财税优惠（如研发加计扣除）和知识产权保护• 财政支持：精准化补贴临床急需用药，设立产业基金• 监管：强化事中事后监管（如GMP飞检），强调数据安全图表19：各新兴行业分阶段走势净值走势来源：Wind，Gemini，Cursor,国金证券研究所00.511.522.532015/01/052016/01/052017/01/052018/01/052019/01/052020/01/052021/01/052022/01/052023/01/052024/01/052025/01/05中证人工智能指数万得芯片指数中证数字经济指数万得创新药指数中证沪港深新消费22图表20：大小盘差额净值与地产开发投资完成额累计同比(%)图表21：成长价值差额净值与M1-M2 剪刀差(%)来源：Wind，国金证券研究所注：数据截至2025年5月来源：Wind，彭博，国金证券研究所注：数据截至2025年5月-20-100102030405000.511.522.53国证2000-沪深300房地产开发投资完成额:累计同比(右轴逆序)-20-15-10-5051015200.40.50.60.70.80.91国证成长-国证价值M1-M2（右轴）23图表22：万得微盘股指数与中证2000净值走势以及相关性图表23：万得微盘股指数MCAD背离超买信号来源：Wind，国金证券研究所注：数据截至2025年6月13日来源：Wind，国金证券研究所注：数据截至2025年6月13日0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%0.650.851.051.251.451.651.852.052.252.45万得微盘股指数中证2000全收益相关系数