国茂股份(603915)国内通用减速机龙头，国产替代与高端并购助力成长-湘财证券

敬请阅读末页之重要声明 国茂股份：国内通用减速机龙头，国产替代与高端并购助力成长 相关研究： 1.《20230726湘财证券-机械行业：上半年我国工业机器人产量同比增长5.4%》2023.07.26 2.《20240909湘财证券-国茂股份603915.SH-公司短期业绩承压，看好产品应用领域拓展》2024.09.09 公司评级：增持（维持） 近十二个月公司表现 % 1 个月 3 个月 12 个月 相对收益 -11.5 -28.9 11.6 绝对收益 -12.1 -30.3 22.0 注：相对收益与沪深 300 相比 分析师：许雯 证书编号：S0500517110001 Tel：(8621) 50293534 Email：xw3315@xcsc.com 联系人：汪炜 Tel：(8621)50299604 Email：ww07001@xcsc.com 地址：上海市浦东新区银城路88号中国人寿金融中心10楼 核心要点：  国内通用减速机龙头，产品应用与销售网络构成核心竞争力 国茂股份在国内通用减速机行业中占据领先地位，提供众多系列的减速机产品，据 2024 年公司年报消息，2024 年，公司生产出的产品型号约 12 万种。覆盖多种应用场景，能满足不同客户的多样化需求，增强客户粘性，是行业内产品线最丰富的企业之一。 与国内竞争对手相比，国茂股份在盈利能力和运营效率方面具有显著优势；与国际领先企业相比，国茂股份以高性价比和强大的营销网络作为其竞争优势，有望进一步推动国产减速机的替代；公司通过直销和经销相结合的销售策略，建立了广泛的销售网络，形成了强大的市场壁垒。  增长逻辑：国产替代与外延式并购拓展高端市场 早期国内减速机企业多集中在中低端市场，主要依赖价格战竞争，随着下游企业对减速机要求的提升，环保政策趋严加速小企业出清，行业集中度提升。国茂股份等国内龙头的产品性能与外资差距逐步缩小，国产化替代趋势明显。新一轮的设备更新和消费品以旧换新政策对减速机行业是一大利好，随着库存周期的上升，政策的推出将刺激需求增长，进而提升减速机的销售量。 据公司 2020 年年报消息，2020 年 10 月，公司通过收购莱克斯诺，以全新的“GNORD”品牌开拓减速机高端市场进一步将产品线拓展至高端领域，在同一赛道与外资品牌竞争。据公司 2023 年年报消息，公司于 2024年收购摩多利智能传动 65%股权，快速切入高端精密行星领域，通过本次收购则可补全精密行星减速机产品线，进一步丰富了产品矩阵和下游应用，同时也打开了新的成长空间。  市场空间广阔，减速机行业持续增长 减速机是工业动力传动的重要基础部件之一，广泛应用于起重运输、电力、航空等国民经济各大行业。据观研报告网消息，2022 年中国减速机行业市场规模达到 1321 亿元，预计到 2026 年，我国减速机行业市场规模有望达 1605 亿元，显示出市场的较大潜力和持续增长的趋势。  投资建议 当前制造业下游回暖叠加设备更新等利好政策频发，利好减速机行业整体发展。公司作为减速机行业龙头，具有产品种类丰富以及销售网络强等优点，同时公司积极并购丰富产品矩阵和下游应用，打开新的成长空间，有望获得超越行业的成长速度。我们预计公司 2025 年-2027 年收入分别为27.50/30.54/35.09 亿元，EPS 分别为 0.49、0.58、0.73 元/股，2025 年 6 月18 日收盘价对应 PE 分别为 29.36/25.03/19.70x。在可比公司中处于较低位置，结合可比公司的平均估值水平，基于行业格局、成长速度等因素，我们看好公司未来的成长性，在估值上存在提升空间，综上，我们维持公司“增持”评级。 -40%-20%0%20%40%60%80%100%120%2024/6 2024/8 2024/102024/12 2025/2 2025/4国茂股份沪深300证券研究报告 2025 年 06 月 24 日 湘财证券研究所 公司研究 国茂股份（603915.SH） 敬请阅读末页之重要声明  风险提示 （1）宏观经济后续如果呈现下滑趋势，可能会导致市场需求减弱，消费者购买力下降，进而对企业的产品销售和利润空间产生负面影响。 （2）后续如果原材料价格大幅上涨，会直接增加企业的生产成本，进而压缩企业利润空间。若 2025 年齿轮减速机的营业成本较原假设上升 1pct，则归母净利润将减少 0.14 亿元（较预测值下降 4.33%）。 （3）如果经销商管理不善，可能出现窜货、销售不力、违反合作协议等现象，这会扰乱市场、影响品牌，还使企业失去终端掌控力，最终不利产品推广和销售业绩。 财务预测 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 2589 2750 3054 3509 同比 -2.7% 6.2% 11.1% 14.9% 归母净利润（百万元） 294 323 379 482 同比 -25.8% 10.1% 17.3% 27.1% 毛利率 21.1% 22.4% 23.7% 25.5% ROE 8.0% 8.3% 9.1% 10.6% 每股收益（元） 0.45 0.49 0.58 0.73 PE 32.33 29.36 25.03 19.70 PB 2.59 2.44 2.27 2.08 EV/EBITDA 14.16 14.45 12.48 10.14 资料来源：天软、湘财证券研究所 1 公司研究 敬请阅读末页之重要声明 正文目录 1 国茂股份：国内通用减速器龙头企业 ....................................................................................................................... 3 1.1 三十余载深耕减速机领域，产品线覆盖全面 ................................................................................................ 3 1.2 财务分析：营收保持稳定、控费能力较好但利润端有所承压 .................................................................... 5 2 减速器行业：小企业出清+国产替代趋势明显 ........................................................................................................ 7 2.1 减速机产业链简介 ...........................................................................................