食品饮料行业半年度投资策略：老树春心动，新芽沐东风

行业研究 / 食品饮料 / 证券研究报告 挖掘价值 投资成长 食品饮料行业半年度投资策略 老树春心动，新芽沐东风 2025 年 06 月 24 日 【投资要点】  需求仍弱，子板块分化。进入二季度以后消费需求仍弱，白酒、餐饮等传统消费受制于此恢复较慢，又因去库存周期节奏不一，各子品类表现不同，如白酒价格在淡季又有下降趋势；零食、饮料等具备新品放量和渠道拓展机会的板块景气度延续，如魔芋品类自 24 年来快速增长；与此同时积极改革创新的企业表现出强劲势头，如会稽山等。  趋势展望：白酒板块寻底，大众品多维成长 1） 白酒：供需矛盾缓和，行业有望筑底，政策趋严或拉长去库存周期 24Q2 以来企业主动放低增速目标，需求和供给矛盾有所缓和。供给端：在销售层面企业诸多以价换量的销售措施失效，转而被动控制供给维护价格，当前企业对于目标达成更为理性，进入寻底阶段。需求端：春节反馈需求趋稳，进入二季度政策趋严短期对白酒消费场景造成扰动，我们预计行业去库存时间或被拉长，但是企业的理性行为能减少出货非良性投放，行业进入寻底阶段。 2）低度酒及饮料：旺季有需求，龙头进取提振行业向上 ①黄酒：行业滞涨、盈利提升空间大。当前头部企业内在变化积极：会稽山：股东变更以来积极进行组织架构调整、销售团队扩充、产品矩阵梳理，产品持续破圈、产品结构逐步升级；古越龙山：产品储备丰富、线上线下渠道模式探索较早，激励推进下团队积极性有望提升。 ②啤酒：24 年开始头部企业积极进行库存去化，渠道压力有所缓解。Q2 逐步进入啤酒消费旺季，低基数下预计啤酒销量表观增速良好。 ③预调酒及饮料：百润股份和东鹏饮料双子星。预调酒头部公司百润股份有望转型为平台型烈酒公司，业绩天花板打开。健康化、功能化与个性化成为饮料行业主基调，关注东鹏饮料，能量饮料市占率持续提升，电解质饮料发展迅速，打开第二成长曲线，推出果之茶系列，有望成为第三大单品。其他饮料企业不断推新积极拓展新增长点，如承德露露等。 3）大众品：品类成长、渠道扩张，成长纷呈 ①零食：新品类驱动行业持续高增，渠道方兴未艾。新品类方面，魔芋品类维持高景气度，新渠道方面，主要由高势能渠道比如山姆会员店和零食量贩渠道带动增长。 ②乳制品：上游仍在去化中，下游需政策提振，关注奶酪零食化、B 端化趋势。24 年至今乳品市场处于阶段性的供给过剩，带动乳品零售价格下行。政策端有望持续落地，需求有望受益回暖，深加工领域关注奶酪零食化、B 端化趋势。 ③调味品及餐饮链：需求偏弱，头部企业积极通过扩品类、拓渠道强化内生优势，如宝立、日辰等积极开发新品注入山姆等高势能渠道，安井积极打造烤肠、面点新品；同时积极通过外延并购拓宽公司业务板块，如巴比收购青露等品牌强化门店布局。 强于大市（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：赵国防 证书编号：S1160524120001 证券分析师：田然 证书编号：S1160525020005 联系人：凌晓晓 联系人：胡星亮 相对指数表现 相关研究 《黄酒行业专题系列一：老树生新芽，行业向上空间大》 2025.06.11 《魔芋行业专题：利于健康，潜力逐渐释放》 2025.05.27 《食品饮料 2024 年&2025 年一季报业绩综述：老树待春风，新芽初长成》 2025.05.07 -20%-10%0%10%20%30%2024/62024/122025/6食品饮料沪深300敬请阅读本报告正文后各项声明 2 食品饮料行业半年度投资策略 【投资建议】  白酒：骤雨不终日，板块进入配置区间。政策的约束导致场景短期缺失，预计 Q2 仍有较大压力，但是供给方面厂商更为理性、机构持仓方面已经很低，板块逐渐进入配置区间，重点观察政策变化，建议关注今世缘、山西汾酒、贵州茅台、五粮液、古井贡酒、泸州老窖等，也关注水井坊、舍得酒业、金徽酒、老白干酒等。  啤酒、黄酒、预调酒及饮料：1）黄酒：龙头企业内在积极变化，行业向上空间大，建议关注会稽山、古越龙山。2）预调酒建议关注主业企稳、威士忌第二曲线打开成长空间的百润股份。3）软饮料：健康化、功能化与个性化成为主基调，建议关注东鹏饮料。4）啤酒：餐饮端逐步复苏叠加消费旺季，啤酒板块建议关注基本面韧性更强的头部酒企，如燕京啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒、华润啤酒。  大众品：关注成长性。1）零食板块受品类和渠道驱动，继续维持高景气度，且 1Q25 受春节错期影响短期增速放缓，后续业绩有望持续向好。建议关注具有新品类扩展、新渠道扩展的公司，如有友食品、卫龙美味、盐津铺子、西麦食品、甘源食品、劲仔食品等。2）乳制品：行业上游仍在去化，下游需求需政策提振，关注奶酪零食化、B 端化趋势，建议关注伊利股份、新乳业、妙可蓝多。同时上游牧场有望直接受益于原奶价格企稳带来的利润修复，建议关注现代牧业、优然牧业、中国圣牧。3）调味品及餐饮链：餐饮有望逐步修复，积极挖掘产品及渠道增量的企业有望较早改善，建议关注宝立食品、立高食品、安井食品、锅圈、巴比食品等。 【风险提示】  刺激政策落地不达预期。  原材料价格上涨风险。  行业竞争格局恶化。  渠道拓展不及预期。  收并购进程不及预期。 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 食品饮料行业半年度投资策略 正文目录 1. 需求仍弱，行业分化 ................................................................................... 5 1.1. 整体平稳，内部分化 ................................................................................ 5 1.2. 淡季后需求仍弱，“新消费”景气度高 .................................................... 6 1.3. 行情演绎：白酒持续走低，新消费不断攀高 ........................................... 8 1.3.1. 白酒持续走低接近 2024.9.23 位置，新消费股价强势 .......................... 8 1.3.2. 板块整体估值水位偏低 ......................................................................... 9 1.3.3. 持仓分析：白酒机构持仓占比位于历史低位 ...................................... 10 2. 趋势展望：白酒板块寻底，大众品多维成长 ............................................ 10 2.1. 白酒：供需矛盾缓和，行业有望筑底，政策趋严或拉长去库存周期 ..... 10 2.1.1. 产业现状：终端库存降低、经销商库存仍高、企业对需求有清醒认识 .....................................................