中银量化行业轮动系列(十三)：中银量化行业轮动全解析

金融工程 | 证券研究报告 — 深度报告 2025 年 6 月 25 日 相关研究报告 《中银证券量化行业轮动系列（十一）：如何利用财报因子的阶段失效构建行业轮动策略？》20250326 《中银证券量化行业轮动系列（十）：如何基于资金流构建行业轮动策略？》20250326 《中银量化行业轮动系列（九）“长期反转-中期动量-低拥挤”行业轮动策略》20240914 《中银证券宏观基本面行业轮动新框架：对传统自上而下资产配置困境的破局》20230518 《中银量化行业轮动系列（八）“估值泡沫保护”的高景气行业轮动策略》20221018 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 金融工程 证券分析师: 郭策 (8610) 66229239 ce.guo@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300522080002 证券分析师: 李腾 (8610) 66229367 teng.li@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300522080001 中银量化行业轮动全解析 中银量化行业轮动系列（十三） 本报告先从构建方法、收益特征等维度梳理了 7 个中银量化团队开发并长期样本外跟踪的行业轮动策略。在此基础上，报告从“波动率控制”的角度对7 个行业轮动单策略进行复合，最终得到了中银量化行业轮动复合策略。 “波动率控制法”构建的复合策略在回测区间（2014/1/1-2025/4/21）年化超额达12.2%，对应超额回撤仅-6.8%。  行业轮动单策略梳理 S1 高景气行业轮动策略：基于分析师对各行业盈利预期的原值、斜率和曲率等多因子，优选景气度持续向上的行业。剔除估值极高行业后，等权配置最优行业，紧密跟踪行业景气周期变化。 S2 隐含情绪动量策略：通过剥离换手率变化率与收益率关系后得到“未证伪情绪”，捕捉那些尚未被主流预期反映的市场动向。利用短期和长期动量窗口构建复合动量因子，把握市场情绪主导的行业轮动机会。 S3 宏观指标风格轮动策略：以宏观经济、货币、信贷等指标为基础，结合行业风格（如价值、动量、高低波动率等）进行定量择时。用风格信号映射到行业优选，形成自上而下的行业配置。 S4 中长期动量反转策略：行业收益率呈现“中短期动量、长期反转”结构，结合不同区间收益构建复合因子。叠加截面低换手因子，捕捉周期轮换和困境反转机会。 S5 资金流行业轮动策略：跟踪主力资金（机构单）和尾盘资金流入强度，挖掘行业的资金驱动动能。通过测算行业拥挤度，规避高拥挤、高回撤行业，提升策略稳健性。 S6 财报因子失效反转策略：针对长期有效却阶段性失效的财报因子，依托均值回复机制进行因子反转选行业，构建动态轮动组合。 S7 传统低频多因子打分策略：采用动量、估值、流动性和质量四大维度的单因子，等权复合打分优选行业。持仓周期相对较长，多用于权重较高行业的季度轮动配置，偏向经典多因子方法。  “波动率控制”策略复合：我们以各单一策略回测净值的滚动 63 日负向波动率倒数作为各策略的资金分配比例，对于单一策略看多的多个行业则采取等权持有。最终，综合各策略结果，汇总形成各行业的实际持仓比例。  风险提示：本报告回测结果均基于历史数据，历史数据不代表未来，提醒投资者注意未来模型失效的风险 2025 年 6 月 25 日 中银量化行业轮动全解析 2 目录 一、报告框架 .................................................................................................... 5 (一) 报告基本框架 .............................................................................................................................. 5 (二) 行业因子回测框架 ...................................................................................................................... 5 二、行业轮动单策略梳理 ................................................................................ 6 (一) 高景气行业轮动策略（周度换仓） .......................................................................................... 6 (二) 隐含情绪动量策略（周度换仓） .............................................................................................. 9 (三) 宏观指标风格轮动策略（月度换仓） .................................................................................... 11 (四) 中长期动量反转策略（月度换仓） ........................................................................................ 16 (五) 基于资金流的行业轮动策略（月度换仓） ............................................................................ 19 (六) 财报失效反转策略（月度换仓） ............................................................................................ 22 (七) 传统低频多因子打分策略（季度换仓） ................................................................................ 26 三、策略复合 .................................................................................................. 28 (一) 从策略权重映射至行业配比 .................................................................................................... 28 (二) 波动率控制复合法 ..................................................