低利率时代，理财子机构行为回眸与展望

固定收益丨深度报告 [Table_Title] 低利率时代，理财子机构行为回眸与展望 %%%%1 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 24 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary]2024 年，理财市场在多重政策调整与市场波动的交织中持续演进，面对低利率环境下的新挑战与机遇，行业亟需对未来的发展路径进行前瞻性思考。本篇报告基于理财子公司的发展历程、产品特性及资产配置逻辑，系统性梳理“资管新规”落地后的转型成果，并聚焦 2024 年政策动向与市场环境变化的核心议题。通过分析净值化转型中的策略优化路径，解读监管调整对产品结构、投资行为的深层影响，旨在为市场参与者提供关于理财子机构在低利率时代下的发展逻辑与价值研判。 分析师及联系人 [Table_Author] 赵增辉 赖逸儒 SAC：S0490524080003 SAC：S0490524120005 SFC：BVN394 SFC：BVZ968 %%%%2请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 cjzqdt11111 [Table_Title2] 低利率时代，理财子机构行为回眸与展望 固定收益丨深度报告 [Table_Summary2] “后转型时代”市场格局基本稳定，存量“旧理财”面临压降 从 2018 年 4 月“资管新规”发布到政策正式实施前，理财子公司数量与规模快速增长，理财产品净值化管理基本完成，2022 年第一季度净值化转型进度达 100%，且理财子公司份额占比持续上升，2024 年以来稳定在 80%以上。近两年牌照审批严格放缓，目前未获批机构面临业务转型压力，而转型完成的理财子市场格局和规模趋于稳定，截至 2024 年底，仅剩余约 3.3 万亿元、占比 11%的存量理财属于非理财子公司主体。这批“旧”理财业务主体预计在 1-2 年内被压降完毕。 2024 年监管压力频增，理财资金“存款化”减弱 存款资产配置方面，有关手工补息规范措施以及保险资管存款整改的规定使得理财资金“存款化”趋势减弱。2024 年之前理财多通过信托渠道或协议存款获得较高利息的存款协议，2024年上半年监管部门对此类行为进行了一轮严格规范，同时“手工补息”的整改措施也进一步压缩了高息存款业务的投资空间。一方面这些措施引发大量企业存款转移到理财等非银机构，但同时理财虽然掌握充裕的资金，却缺乏足够的优质资产，“手工补息”本身也削弱了存款投资的收益，这导致了 2024 年第二季度末的现金及银行存款资产配比略有回落，我们认为理财资金“存款化”在一段时间内维持相对减弱的趋势。 “自建估值”引发净值化挑战 2024 年年中以来，多地金融监管局向辖内信托公司发布通知，指出理财与信托合作中存在配合理财公司违规使用平滑机制调节产品收益等问题。从 7 月起，部分地区开始整改信托向理财提供 “收盘价估值”现象，使得理财借道信托实现平滑收益的策略失效。部分理财子公司开始尝试自建估值模型，从长期看，此类操作需关注对一些重要因素的考量：一是债券市场波动可能在净值表现层面被弱化；二是估值模型差异可能衍生客户利益分配的公平性考量；三是自主估值工具的运用需特别注意与“资管新规”关于净值化管理、防控监管套利行为等核心条款的契合度。 2024 年固收资产配置疲软，公募基金展现发展潜力 资产配置方面，债券是理财主要配置资产，但占比持续下降。信用债为理财在债市的主要配置品种，且偏好短端信用债，然而受城投债融资规模下降和利率走低等因素影响，理财在债市的资产荒问题仍然持续。当前形势下，公募基金成为相对较优的理财委外方向，2024 年理财投资公募基金规模显着增长，主要增持债券型和货币型基金，ETF 基金虽规模小但有较大的增长潜力。未来理财子公司可能会进一步深化与公募基金合作，优化资产配置组合。 风险提示 1、理财净值化后受市场波动影响较大；2、监管政策变化影响产品收益与稳定性；3、统计数据可能存在延时等因素造成的误差；4、融资需求修复具有不确定性。 相关研究 [Table_Report]•《递推法下机构久期全解析——走在债市曲线之前系列（四）》2025-06-07 •《金融投资的三账户分类——银行自营投资手册（一）》2025-06-04 •《2025 年地方债投资一本通（下）》2025-05-27 2025-06-213 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 24 固定收益 | 深度报告 目录 理财子公司的崛起与变革 .............................................................................................................. 6 2004 年-2017 年：萌芽与扩张发展 ............................................................................................................. 7 2018 年-2021 年：净值化转型时代 ........................................................................................................... 10 2022 年-2024 年：新一轮模式探索与监管 ................................................................................................. 12 理财子产品结构拆解 ................................................................................................................... 14 整体风险等级较低 ..................................................................................................................................... 14 固收类和现金管理类产品占比最多 ............................................................................................................ 15 封闭式与开放式产品各有侧重 ................................................................................................................... 15 理财如何配置资金？ ......................................................