环保行业深度跟踪：算电一体化更进一步，化债加国产替代潜力满满

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 14 [Table_Page] 跟踪分析|环保 证券研究报告 [Table_Title] 环保行业深度跟踪 算电一体化更进一步，化债加国产替代潜力满满 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 建议关注：聚光科技、创业环保/天津创业环保股份、盈峰环境、海螺创业、瀚蓝环境、永兴股份等 ⚫ 算电一体化又有新进展——军信股份框架协议落地。本周军信股份公告，与长沙数字集团（长沙市属科技类国企）签署战略合作协议，拟通过成立合资子公司的方式合作，并在军信股份运营的长沙及其他地区的垃圾焚烧项目中配套建设、运营绿色电算中心。并将垃圾焚烧发电项目+IDC/AIDC 的模式复制到“一带一路”中。垃圾焚烧作为绿电之一，具备其余电源不具备的独特优势：（1）发电稳定，年利用小时数高达 7000 以上；（2）区位优势，分布于城市近郊，土地充裕且成本低；（3）直连阻碍小，垃圾焚烧发电上网模式下电网付出的采购成本高（燃煤标杆+省级电网 1 毛补贴+国家补贴）且焚烧发电量占全社会总发电量的比重低，地方政府支持。目前各公司正加速 IDC 协同布局，伟明环保、军信股份、旺能环境等公司均已公告相关进展，叠加板块自身盈利稳中有升、回款改善、自由现金流大幅转正且分红提高下，板块有望迎来业绩、估值的戴维斯双击。 ⚫ 重视 25 年政策发力方向——化债及国产替代。25 年作为化债政策落地元年，各地化债成效正在陆续落地，持续看好存量资产改善、主业盈利突出的化债弹性标的，关注聚光科技、创业环保、武汉控股等。此外国产企业近年研发、生产能力持续提升，部分品类齐全，具备高端化研发能力的企业有望在此浪潮中脱颖而出，建议关注聚光科技、皖仪科技、莱伯泰科和海能技术等。其中聚光科技作为高端科研仪器国内制造商，在国产替代和自主可控的趋势下有望持续高增。 ⚫ 分红提升逻辑兑现，2022 年后“存量时代”股息投资策略愈发有效。伴随着环保行业二十余年的扩张周期步入尾声，固废、水务及大气等行业已逐步迈入成熟阶段，资本开支收缩下分红比例呈现明显提高趋势，其中特别是固废行业资本开始收缩速度较快，2024 年众多固废公司兑现分红提升逻辑：2019 年至 2024 年，41 家典型高分红样本股平均分红比率由 34.3%提升至 48.5%、股息率由 2.56%提升至 3.76%。其中固废板块 12 家公司中 10 家实现分红绝对金额提高，其中 2 家同比+100%，板块平均分红比例达 42%（同比+10.6pct）。尤其重要的是，结合环保公司在手项目及新签项目订单减少，后续所需资金投入有望缩减，分红持续提升预期加强。 ⚫ 风险提示。订单和新业务布局低预期，政策变动风险，分红低预期。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2025-06-22 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 郭鹏 SAC 执证号：S0260514030003 SFC CE No. BNX688 021-38003655 guopeng@gf.com.cn 分析师： 陈龙 SAC 执证号：S0260523030004 021-38003623 shchenlong@gf.com.cn 分析师： 荣凌琪 SAC 执证号：S0260523120006 021-38003686 ronglingqi@gf.com.cn 分析师： 陈舒心 SAC 执证号：S0260524030004 021-38003790 shchenshuxin@gf.com.cn 请注意，陈龙,荣凌琪,陈舒心并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 环保行业深度跟踪:化债仍在推进，持续关注环保股息潜力 2025-06-15 环保行业深度跟踪:并购机遇浮现，关注科研仪器国产替代 2025-06-08 环保行业深度跟踪:绿电直连下的固废机遇——算电一体化 2025-06-02 [Table_Contacts] -10%-1%8%16%25%34%06/2409/2411/2401/2504/2506/25环保沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 14 [Table_PageText] 跟踪分析|环保 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 瀚蓝环境 600323.SH CNY 24.70 2025/05/05 买入 29.10 2.13 2.21 11.60 11.18 5.35 5.21 12.10 11.70 三峰环境 601827.SH CNY 8.37 2025/04/06 买入 9.90 0.76 0.81 11.01 10.33 5.32 4.96 10.60 10.50 洪城环境 600461.SH CNY 9.52 2025/04/14 买入 12.72 0.98 1.03 9.71 9.24 3.91 3.73 12.50 12.30 旺能环境 002034.SZ CNY 16.46 2025/04/18 买入 19.34 1.61 1.74 10.22 9.46 4.16 4.03 9.80 10.00 光大环境 00257.HK HKD 3.98 2025/04/02 买入 3.99 0.57 0.59 6.98 6.72 9.17 8.75 7.00 6.90 军信股份 301109.SZ CNY 14.75 2025/04/22 买入 27.05 1.35 1.48 10.93 9.97 7.10 6.65 9.80 10.30 海螺创业 00586.HK HKD 9.14 2025/03/30 买入 11.23 1.27 1.42 7.20 6.44 3.80 3.54 4.64 5.01 粤海投资 00270.HK HKD 6.82 2025/04/08 买入 9.89 0.66 0.70 10.34 9.81 4.13 3.12 11.21 11.23 聚光科技 300203.SZ CNY 21.27 2025/05/01 买入 27.48 0.69 0.88 30.83 24.17 13.83 11.99 9.30 10.90 永兴股份 601033.SH CNY 15.67 2025/03/30 买入 20.47 1.02 1.12 15.36